【泰有财·研究服务】中集安瑞科（3899 HK）

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　　中集安瑞科

　　（3899 HK）

　　业务全球布局助力分散风险，氢能业务长期发展

　　短期仍面临增长放缓及成本压力

　　1Q22收入为210.7亿元人民币（下同），同比增长23.8%，主要受线上营销服务快速增长带动，略高于彭博市场一致预期2.3%；毛利率为41.7%，同比提高0.6个百分点，环比略微改善0.2个百分点；经调整亏损为37.2亿元，同比大幅收窄34.1%，环比亏损略有增加，表现大幅优于彭博市场一致预期16.5%。

　　海外业务可保毛利率

　　公司业务分布全球，例如约90%销售来自海外市场的化工环保、液体食品设备业务，有助抵消内地需求不确定性的影响。我们预计两者毛利率将分别由2021年的14.4%及24.9%上升至2022年的14.6%及25.0%。两者合共占公司总收入比例将由39.2%增加至46.1%。我们预计公司整体毛利率将由2021年的14.7%轻微上升至2022年的14.9%。

　　氢能业务持续扩大

　　长远方面，公司持续扩大氢能业务。目前，公司主力生产氢能储运设备、加氢站、相关车载瓶及系统。2022年第一季，氢能新签订单达到1.1亿元人民币，已经相等于去年全年氢能新签订单金额的50%。政策上，公司受惠于中国发改委今年发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》。政策文件可加强氢能在中国能源发展的重要性，确立氢燃料电池电动车与锂电池电动车的互补发展模式，推动整体产业链长期发展。

　　下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级

　　综合以上因素，其中包括行政支出增加，我们分别调低2022-23年股东净利润预测15.4%及12.9%，并新增2024年预测。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由13.00港元下调至11.00港元，这对应15.4倍2023年市盈率和35.6%上升空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。