你真的了解指数增强策略吗？

　　去年量化登上神坛相比，今年量化指增策略表现平淡。有人辞官归故里，有人星夜赶科场。站在当前时点，有的投资者想割肉离场，有的投资者想追加抄底指增策略。

　　那么，指数增强策略正确的投资方法是什么？

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　　1、重点关注“超额收益”

　　如果有一只中证500指数增强基金从去年9月13日至今亏损10%，那么这只基金表现很差吗？

　　用“绝对收益”视角和“相对收益”视角看待，结论完全不同。

　　绝对收益角度：亏损了10%，肯定不是好基金。

　　相对收益角度：去年9月至今，超额收益高达12%以上（相对中证500指数下跌22.06%），基金非常优秀。（数据来源wind，20210913至20220520，历史数据不代表未来）

　　对于量化指增类产品，采用相对指数的超额收益的角度更理性、更客观。建议优先使用“超额收益”的评价标准，这又是为什么呢？

　　根据产品设计，通常指增策略有两个基本特点：1、对标某指数，2、满仓运作。

　　因此指增策略能很好的跟住指数，不会有太大的偏离，其收益可以被拆分为指数收益(β)和增强收益(α)两部分，后者也叫相对收益（相对指数的超额收益）。

　　指数增强策略

　　图片仅为示意图，超额收益可能为负

　　因为指数短期涨跌很难预测，指数收益β短期看运气，但长期方向是震荡向上的。

　　超额收益α，则是基金管理人投资能力的体现，也是基金是否值得投资的关键。

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　　2、了解超额收益具有周期性

　　为什么去年9月后，指增策略出现了超额收益的普遍性回撤？

　　投资者需要理解，超额收益得是充分博弈的，不可能一劳永逸。

　　指数收益代表所有市场参与者的平均收益情况。超额收益则不同，它是超越指数的平均收益，其获得是以其它参与主体的超额亏损为代价的，所以即使不考虑交易成本，超额收益都是零和博弈，因此竞争非常激烈。

　　博弈本身具有较强的不确定性，博弈的结果不但受我们自身水平的影响，也受对手盘影响。不应觉得超额收益是确定的和一成不变的，它本身就具有不确定性。

　　投资者还需要接受的一点是，超额收益同样具有周期性特征。

　　如下图所示，我们统计了十几家头部量化管理人的中证500指增产品超额收益情况。

　　可以清楚地看到超额收益具有周期性变化，2021年初到9月中旬，是量化超额收益的上行阶段。2021年9月中旬到2022年2月初，是超额收益的下行阶段。2022年2月中旬至今，是超额收益的修复性上行阶段。（风险提示：数据可能存在代表性不足的情况）

　　部分头部量化指增策略超额收益

　　数据来源中信建投证券，20210101-20220513

　　历史数据不代表未来，数据可能存在代表性不足的情况

　　指数收益具备周期性不难理解，如何理解超额收益也具有周期性？

　　第一、来源于量化规模的变化周期。超额收益具有零和博弈特征，量化的规模变化和量化对手盘规模的变化，都将对博弈产生影响。去年是量化管理规模扩张的大年，资金冲击短期会加剧超额的上行，但最终也导致均值回归的效果。

　　第二、来源于市场风格的变化周期。量化指增策略是基于历史规律的统计，市场风格转换的紊乱期，旧的量化策略也容易大量失效，因此往往是量化的低谷期。

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　　3、量化指增策略该怎么投资

　　面对这么多不确定的因素和周期性因素，我们投资量化指增策略的方法又是什么呢？有三点建议供投资者参考。

　　1、关注指数牛熊变化，低位布局

　　指增策略长期满仓，本身不择时，但投资者可以选择更有利的投资时点介入。中长期视角看，在指数低位开始参与指数增强策略相对更好。

　　今年以来，A股经历了大幅调整，目前中证500指数市盈率仅19.83，处于历史上最低的8.09%分位水平，或许是较好的布局时点。（数据来源wind，截至20220523，历史数据不代表未来）

　　2、关注超额周期变化，底部布局

　　由于超额收益也具有周期性波动，我们也要关注超额收益的变化情况，当量化指增超额收益出现加速上行，规模快速扩张的时期，需要谨慎一些；当超额到来低谷期，则可以更乐观一点。

　　量化超额出现了近半年的回撤后，近期出现了一定程度的反转和回暖。或许这正是下一轮超额上行周期的开端，此时布局性价比明显更好。

　　3、长期投资，组合投资

　　评价量化指增策略好坏，要看超额收益而不是绝对收益。不要被指数涨跌带来的盈亏表象，影响了对量化超额收益的本质认知。

　　具体来说，从长期超额收益水平和稳定性上，来看量化管理人的策略水平和风控约束。通过长期投资平滑指数涨跌带来的波动，通过组合投资降低单个基金的风险。

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　　相信周期，相信常识

　　近期我们在与启林、世纪前沿、聚宽等量化机构的交流中发现，多数管理人均表示，自去年9月以来，量化超额回撤比较明显，但是通过加大投研投入，丰富更多低相关因子，加强风险控制，积极进行策略调整，目前已经取得明显效果，超额收益回暖态势明显。

　　让专业的人做专业的事，基金投资本质也是相信常识。量化机构有着更强的数据处理能力、策略研发能力和交易执行能力，大概率在和普通股民的博弈中占据优势，这才是获取长期超额的基本逻辑。

　　盛极而衰，否极泰来。目前看来，无论是指数β的运行周期，还是超额α的运行周期，或都处于从底部逐步回暖向上的阶段。

　　量化指数增强策略或将迎来“α+β”收益双击的美好时光。投资者朋友们不妨多予以关注！

　　刘辰琛 执业证书号：S1440619120040

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