海通批零｜高通胀致美国商超利润承压，国内多地促消费或提振商超同店

　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

　　S0850511040005

　　投资要点

　　申万商贸指数期间（5.16-5.20）涨1.40%，跑输上证综指0.62个百分点，板块表现居各板块第18位。期间上证综指涨2.02%，板块涨跌互现，其中电气设备（+7.26%）、有色金属（+6.91%）、汽车（+4.42%）领涨，医药生物（-2.01%）领跌。海通批零指数期间上涨2.57%，子板块中超市下跌2.85%，百货上涨1.73%，专业市场上涨0.77%，专业专卖上涨4.71%。5月20日，海通批零板块动态PE为16.44倍（剔除苏宁易购），同期沪深300指数为10.21倍，其中，百货15.60倍、超市39.27倍、专业市场12.78倍、专业专卖25.94倍。【核心观点】

　　1. 美国通胀高企致商超利润承压，消费者支出预期增速放缓。近期，Walmart、Target相继公布2022年一季度业绩（对应2023财年，均截至2022/4/30），净利润均同比下降，发布财报后股价均创近35年来最大单日跌幅。2020年新冠疫情爆发以来，受益于美联储“开闸大放水”刺激市场经济，Walmart、Costco、Target同店销售保持高增长，增速一度高达两位数。但与此同时美国CPI同比从2020下半年开始持续增长，美国通胀高位徘徊不降，使得Walmart等零售公司各环节营业成本上升，利润承压。

　　反映美国普通消费者行为变化的红皮书指数增速（统计全美约9000家大型零售店同店销售额增速的指标）也在近几个月明显放缓，该指数为消费者支出的变化提供预警，消费者支出增幅已出现明显放缓趋势。零售销售额这一指标也在2022年以来同比增速放缓。未来在美联储连续加息50个基点重压及通胀持续高企之下，消费者支出或将难现2022年一季度的高增长，零售巨头估值下行也反映了该预期。

　　但Costco表现仍然稳健。最新季度财报显示Walmart、Costco、Target季度收入同比增速各为2.4%/15.9%/4%，整体保持了稳健增长，其中Costco为截至2022/2/13季度，其余两家为截至2022/4/30季度。利润端受持续高通胀和用人成本上升的影响有所承压，Walmart、Costco、Target的最新季度财报显示，季度利润同比增速为-52%/37%/-25%。自疫情爆发以来，Costco凭借着强大的供应链及费用控制，将毛利率和利润率保持在稳定水平；Walmart和Target的毛利率和净利率波动则相对较大。最新季报中，Walmart、Costco、Target季度毛利率各为23.8%/ 12.3%/25.7%，EBITDA利润率各为5.6%/4.3%/8.1%。

　　2. 各地颁布刺激消费政策，利好国内超市企业同店增长。对比国内消费市场，本着坚持扩大内需这一战略基点，中央和各地政府持续出台各项刺激消费和稳增长政策（表1），着力挖掘消费潜力，推动消费总量扩大和质量改善。近期各地政府也针对受疫情影响较大的餐饮业、批发零售业和文体旅游业等行业，持续推出包含发放消费券、加大减税降费力度、提供防疫补贴等在内的各项具体措施，稳定民生消费，保障零售服务业企业健康有序发展。例如深圳向市民发放4亿元购物消费券、6000万元餐饮消费券；红旗连锁参与成都“520”消费券活动，等等。我们认为，目前在国内温和通胀的消费环境和更加均衡的竞争格局之下，叠加短期疫情下超市保供价值的体现，龙头超市企业二季度同店预计仍有较好的表现。随着以上政策陆续落地，对释放消费潜能和提振居民消费信心有较好的促进作用，同时也将给相关消费企业带来积极的业绩贡献。

　　3. 投资建议：结合基本面和估值等，二季度维持对超市板块的重点推荐，以及推荐618回补效应强的化妆品龙头。

　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。