海通固收｜转债较高估值下，关注低定位新券

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　上周（2022年5月6日至2022年5月13日，下同）市场回顾：转债指数上涨

　　转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.58%，周日均成交量（包含EB）1609.2亿元，环比上涨28.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.51%。同期沪深300指数上涨2.04%、创业板指数上涨5.04%、上证50上涨1.05%、国证2000上涨5.45%。

　　从板块来看，板块均上涨。可选消费（5.24%）、环保建筑（3.46%）、医药（3.20%）、机械制造（2.67%）、TMT（2.66%）、周期（1.84%）、电力交运（1.74%）、金融（0.23%）、必需消费（0.04%）板块上涨。

　　估值抬升，纯债溢价率上涨。截至5月13日，95~110元平价券的转股溢价率均值24.68%，环比上涨5.65个百分点；纯债溢价率均值22.51%，环比上涨2.47个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为60.73%、31.10%、17.82%、23.20%、57.42%，较前一周分别-2.20、+2.98、+2.46、+6.35、+2.74个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价下跌、焦煤焦炭期货结算价下跌、水泥价格指数小幅上涨、涤纶长丝POY价差收窄、光伏综合价格指数小幅上涨、猪肉价格上涨、新能源汽车受疫情影响产销量环比有所下滑。

　　转债较高估值下，关注低定位新券

　　上周转债跟随权益市场反弹，估值明显抬升，目前成交依然处于高位，主要是部分非机构双高品种成交量较大。

　　权益估值处于较低区间，但转债溢价率高弹性较弱。权益市场估值目前均处于较低的区间，同时一些前期影响因素边际改善，政策底和业绩底之间的布局期值得关注。但转债市场本身“尴尬”的问题是，下跌过程中溢价率被动抬升，且可能部分优质转债虽然调整但是资金并没有大幅减持，另一方面市场资金较充裕，优质资产也有一定稀缺性，当前信用债市场火热也可见一斑。这也导致尤其中低平价的平衡和债性券估值处于17年以来非常高的位置，所以即使看好正股并且转债价格合适，但溢价率依然限制转债弹性和涨幅，相对于权益的性价比再次降低，不过对于绝对户来说依然可以逢低关注相关机会。

　　部分新券上市定位明显低于存量老券，性价比更优。近期大盘新券比如中银转债上市定位明显偏低，首日收盘价仅有107.9元，低于平价更低的国君转债、长证转债，可能也一定程度体现机构情绪相对谨慎。随后几天明显走出修复行情，目前来看这类上市定位明显偏低的标的也是相较于同类老券更有性价比的选择。

　　关注标的信用情况。年报季报后，我们也观察到部分转债正股资质较弱，包括被ST的（6只）、被出具非标意见审计报告的（10只），以及公告被申请重整的（3只），无法按期归还募集资金的（1只）。此外，即将到期的海印转债、洪涛转债触发转股尚有一定距离。历史上尚未出现违约的公募转债，但相关标的的信用资质依然需要关注，并且规避有明显瑕疵的标的。

　　目前供给进入淡季，市场震荡填坑，建议稳中逢低关注。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。