招财日报2022.5.13｜宏观：克服汇率浮动恐惧症 / 首予亿和买入 / 快手业绩预览 / 瑞声业绩点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指低开低走，继续失守两万关口。恒指昨日跌2.24%收19,380点，国指/科指跌3.8%/2.6%报6,594/3,864点，大市成交额1,156.25亿元。大型科技股集体下跌，哔哩哔哩(9626 HK)/京东(9618 HK)/阿里巴巴(9988 HK)/美团(3690 HK)/腾讯(700 HK)各跌8%/7.8%/6.6%/2.7%/1.8%，舜宇光学(2382 HK)/瑞声科技(2018 HK)/比亚迪电子(285 HK)跌6.8%/3.8%/3.1%。汽车股跌幅居前，蔚来(9866 HK)/小鹏(9868 HK)/理想(2015 HK)/比亚迪(1211 HK)各跌9.9%/9.2%/7.2%/3.2%。内房及物管股走弱，融创中国(1918 HK)公告美元债利息到期未偿还并将寻求债务展期，昨日停牌。合景泰富(1813 HK)/旭辉(884 HK) /雅居乐(3383 HK) /碧桂园(2007 HK)/中海外(688 HK)各跌12.2%/7.9%/7.6%/6.9%/4.8%。物管股方面，宝龙商业(9909 HK)/融创服务(1516 HK)/碧桂园服务(6098 HK)跌24.3%/11.6%/4.5%。银行股方面，汇丰控股(5 HK)/邮储银行(1658 HK)/建行(939 HK)各跌3.4%/2.8%/2%。个股方面，四环医药(1877 HK)澄清未有私有化计划，逆市涨3.5%。

　　宏观政策 – 克服汇率浮动恐惧症。近期人民币由强到弱是中国稳增长的信号，因为汇率贬值将促进出口，并为国内政策宽松创造空间。人民币对美元可能在 2Q22-3Q22 走弱，美元/人民币即期汇率可能再次突破7，但随着中国经济从低位回升而美国经济从高位回落，人民币可能从4Q22开始有所反弹。在未来数月，人民币走弱将为政策宽松铺平道路，下调LPR的可能性上升。

　　行业展望/个股速评

　　亿和控股 (838 HK) – 汽车部件业务拐点已至；首次覆盖给予买入评级。（1）受益于特斯拉销量的高速增长。2021年7月，公司正式跻身为特斯拉北美基地所有车型前排座椅骨架的一级供应商，我们估计其来自特斯拉的直接收入有望于今年增长5倍至1.5亿港元，业务毛利率可高达50%。同时，亿和还是特斯拉北美基地Model Y后排座椅的二级供应商（通过佛吉亚），我们预计这部分业务有望在今年贡献1.4亿港元的收入增量，尽管毛利率可能略低一些（我们预测约27%）。（2）长城的坦克和皮卡车型有望成为另一重要增长引擎。作为长城汽车的一级供应商，公司主要为坦克300和长城炮车型供应底盘冲压件，同时已经收到来自其荆门新工厂的更多订单。我们预计今年长城业务将为公司贡献收入约6亿港元（同比翻倍）。（3）办公自动化业务稳中向好。外资企业退出中国将为亿和的办公自动化业务带来新的发展契机，特别是整机组装业务有望大幅增长。（4）估值：首次覆盖予以买入评级。目标价3港元，基于分部估值，其中汽车部件业务目标价2.34港元，基于20倍FY22预测市盈率；办公自动业务目标价0.66港元，基于8.5倍FY22预测市盈率。

　　快手 (1024 HK) – 尽管受疫情影响，市场份额持续提升。我们预计快手1Q22业绩将符合预期，DAU/收入同比增长15%/21%，净亏损为40亿元人民币（经调整净利率为-19%)。广告和电商势头保持稳健(广告同比增长32%，电商GMV同比增长40%）。展望未来，2Q22将面临疫情反复的短期压力（预期收入同比增长10 %），但我们认为这种不利影响已部分反映在近期疲软的股价中。我们建议把关注点放在最疲弱的2Q22之后 ，并关注2H22解封之后广告和电商的反弹。我们略微调低2022-24财年收入4.7%-5.5%，以反映疫情的影响，并调整SOTP估值至120港元。我们重申，看好公司在2022财年的增长韧性、份额提升以及亏损收窄。

　　瑞声科技 (2018 HK) – 1Q22盈利低于预期，利润率压力持续。瑞声科技在2022年第一季度的净利润同比下降61%，比我们预期/市场预期分别低36%/15%，主要原因是产品结构疲弱、光学产品去库存和整体业务的毛利率压力。收入同比增长14%，高于市场预期，但由于声学/触控马达/金属外壳业务的产品单价承压，以及低毛利的CCM产品贡献了更多收入，公司综合毛利率下降到了历史低点19.5%（4Q21为20.5%）。管理层指引第二季度收入将季度性逐季下降，综合毛利率因降本增效与提升良率等措施将在2022年下半年有所改善。但我们对宏观环境疲软以及疫情对智能手机需求的影响仍持谨慎态度。考虑到利润率与出货量的压力，我们将22-24财年的每股收益削减了14-29%。我们现在预计22年二季度净利润将同比下降62%，我们22-24财年每股收益比市场预期低25-34%。维持持有评级，并将基于SOTP的目标价下调至14.0港元（15.3倍FY22E P/E）。