投资者评估经济软著陆的可能性令市场广泛波动丨专题报道

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　　要点

　　环球股市近日进一步大幅下跌 ，纳斯达克指数本年迄今已下跌27.2%。

　　投资者担心央行的紧缩货币政策可能会导致经济硬着陆（即经济衰退），而非软着陆。实际利率持续上升，这对增长型股票特别不利。

　　投资者需以优质、收息及多元化的策略为主，以构建具韧性的投资组合。投资级别与BB评级的短期债券或有相对较好的支持，美元及黄金亦是如此。

　　发生了何事？

　　股市近日进一步大幅下跌，纳斯达克指数和增长股的表现再次较标准普尔500指数逊色。纳斯达克指数目前已进入熊市区域，本年迄今下跌27.2%（期货价格隔夜回升）。

　　这种急速的动荡大概可以说从上周开始出现在外汇市场，现已波及股市与债券市场风险较高的部分。市场出现广泛波动、一日之间上落幅度极大，以至连部分防御性板块均告下跌，这也是投降式抛售的迹象。

　　市场动荡的关键因素源自投资者担心央行的紧缩货币政策可能会导致经济硬着陆（即经济衰退），而非软着陆。上周联储局会议后澄清加息75个基点并不在讨论范围之内，然而此举明显未能安抚市场对过度紧缩政策的担忧。实际利率继续上升，这对增长股尤其不利，并导致它们表现疲软。

　　然而，如果未来通胀下降而联储局日后的加息步伐已反映到现价之上，实际收益率或会进一步扩大，因此我们继续从战术上看到价值股相对增长股有更大的上行空间。就算联储局的政策较为明朗化，经济周期的明确性也只会在数据中逐步显现，故市场波动或会持续。

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年5月11日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

　　投资影响

　　纳斯达克及科技股表现不佳一直是市场的焦点。这情况和实际收益率走势有密切关系，而实际收益率有可能进一步上升，令科技股和增长股持续受压。市场新手或组合不够多元化（通常持有大量科技股）的投资者之投降式抛售，亦可能对股价造成影响。

　　市场对经济周期的担忧，亦反映在周期性与防御性板块的相对表现之上。我们认为，美国经济在经历了疲弱的第一季度后应该会反弹，强劲的劳动力市场和能源板块活动为衰退建立屏障。话虽如此，美国股市仍然很容易受到全球市场情绪的影响；但这种对周期的观点是可以改善，例如，随着中国应对疫情而实施的封控传来正面消息，又或是出现额外刺激政策。

　　在经济周期这个主题上，投资者可能对美国国债收益率曲线不再倒挂稍感安慰。事实上，在4月初，正是因这种倒挂引发市场不安。然而，我们已开始看到信贷评级较低的债券之息差进一步扩大。由于收益曲线平坦及息差扩大，我们看好将债券投资组合中的持续期保持在较短时间，并专注拥有较好评级的投资级别与高收益债券。

　　最后，由于市场走势明显受到仓位调整所影响，故有必要留意整体市场情绪，大市或在某个时候触底，而要预计低位何时出现以及在哪个水平出现当然困难。考虑到市场关注的种种基本因素(即增长、收益、通胀及利率)，它们将主导大市的表现。由于此等不确定需要逐步厘清，我们继续把焦点放在优质及收息资产类别，并透过多元化配置构建具韧性的投资组合；而具结构性主题的优质股票应会表现出色。

　　实际收益率变化很大程度上是科技股表现不佳的主因

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年5月10日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

　　到期日：2022年11月10日

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