第一上海丨【公司研究】香港交易所（388，买入）：2022年一季度业绩承压, 短期波动不改核心优势

　　主要数据

　　行业: 交易所

　　股价: 325.6 港元

　　目标价: 400.0 港元 (+22.5%)

　　市值: 4128.08 亿港元

　　2022年一季度业绩公布

　　公司2022Q1实现总收入46.90亿港元，同比下降21.3%；实现归母净利润26.68亿港元，同比下降30.5%.业绩下降主因存管费收入和投资收益不及预期, 其中外部组合投资收益当期亏损1.89亿港元，去年同期为盈利1.59亿港元，外加2021年同期交易量是历史高点，有周期因素，基数较高所致。

　　本季度市场交易量及投资收益较弱

　　2022Q1香港市场日均成交额为1,465亿港币，同比下降35%，环比增长16%。分月份来看，主要是一月和二月的交易量同比下滑幅度较大，主板成交金额同比下滑幅度较高；而三月同比降幅收窄，对应的主板成交金额同比收窄至-15%，主要是科技业、金融业和地产等行业的交易量同比降幅收窄,短期来看交易量仍将承压。期货业务增长稳健，日均成交合约张数同比增长21%，环比增长39%。LME收费交易金属合约日均成交量同比增长10%，带动交易费收入+6%。22Q1单季IPO公司17家，融资149亿港元，仅为2021全年IPO企业数与募资总额17.3%与4.5%。净投资收益较为单薄，主要由于存款投资到期与短期利率上升之间存在滞后效应，而集合投资计划组合录得净亏损。

　　短期波动不改变长期向好态势，战略规划持续落地

　　公司在企业开放日已经明确打造成为“面向未来的领先市场”，并制定了“链接中国与世界”、“链接现在与未来”、“链接资本与机遇”三大战略，公司拥有的独特地理位置和制度的核心优势不改，与海外成熟市场交易所相比，在上市制度、交易品种、收费服务类型等方面均仍有持续丰富拓展空间。SPAC制度实施以来已有10余宗申请，海外发行人上市新制度已于2022年1月生效，上市制度优化将持续承接中概股回流及中国企业境外上市需求，带来增量市值与成交量。

　　下调目标价至400港币，维持买入评级

　　我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容，但中短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响。尽管由于近期不利的宏观因素，港交所的动态市盈率可能会继续处在上行通道中枢以下一段时间，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司22/23/24年收入预测至221亿/242亿/273亿港元；调整净利润预测至134亿/148亿/168亿港元，下调未来12个月目标价至400港元，对应2022年38倍PE，较现价有22.9%涨幅空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测