海通固收｜从年报及一季报看企业信用基本面变化

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　利润：21年修复明显，22Q1盈利承压。1）21年A股非金融企业盈利修复，利润明显改善。21年经济持续恢复发展，生产需求全面回暖，企业盈利修复，A股非金融企业21Q2单季归母净利润同比增速超78%，三四季度小幅回落，21年末达25.4%，较20年上升22个百分点，整体利润明显改善。2）22年一季度整体盈利能力回落。由于今年一季度经济国内疫情反复叠加俄乌局势动荡影响，22年1季度A股非金融企业营业收入、营业利润以及归母净利润同比增速均较21年大幅下降。从各板块利润总额同比增速情况看，22年一季度上游的交通运输、资源能源、原材料三个板块润总额同比提升较多，而中下游的设备制造、消费板块利润总额同比增速转为负值。

　　现金流：Q1自由现金流缺口走扩，筹资覆盖能力趋强。1）自由现金流来看，22年一季度企业自由现金流缺口达1.46万亿元，同比增加2427.3亿元。2）从融资端来看，22年一季度筹资净现金流相比去年同期上升3906.9亿元，整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例上升15.3个百分点，筹资现金流覆盖资金缺口的能力增强。3）投资现金净流出规模普遍增大。分行业来看，综合及商贸零售等行业一季度投资现金流减少较明显，对外投资放缓；投资现金净流出规模增加较多的行业为石油石化，其次为建筑、电子、电力及公用事业，行业景气向好投资加码。

　　债务负担：地方国企杠杆率小幅走低。截至22年3月底，上市非金融企业整体资产负债率为59.2%，较2021年底的59.9%降低0.7个百分点，较去年同期的60.5%降低1.3个百分点。国企杠杆率高于民企，21年地方国企杠杆率有所走低。分行业来看，房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧是最高的；整体来看，一季度市场大部分行业负债率都较去年底有所降低，其中纺织服装、通信及食品饮料等行业资产负债率下降较多，而负债率小幅增长的行业包括农林牧渔、石油石化及交通运输等。

　　偿债能力：债务结构短期化趋势未变。21年A股非金融企业整体速动比率约83.2%，较20年底上升1.0个百分点，22年一季度速动比率进一步上升至85.2%；货币资金/短期债务为108.2%，较20年101.2%上升约7个百分点。分行业来看，电力及公用事业、综合及钢铁的短期偿债压力较重，而食品饮料、传媒等下游消费行业，以及通信、传媒、国防军工行业资金相对充裕，短期偿债能力较强。

　　基本面持续承压，行业间分化明显。整体来看，22年一季度数据显示上市公司营业收入、营业利润以及净利润表现均大幅下降，自由现金流缺口较同期走扩，非金融企业加速去杠杆，长期偿债能力趋弱。行业内部分化较大，随着内外部经济环境及国家政策方向的改变，未来一段时间内不同行业的信用面或将仍以分化为主。3月以来疫情在沪广等多个城市蔓延，干扰生产活动，预计22Q2盈利仍将承压。

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