谦逊灵活的联储局加息与风险情绪丨专题报道

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　　#专题报道

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　　要点

　　一如所料，联邦公开市场委员会将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间。我们认为，6月份将进一步加息50个基点，下半年会分次加息，每次25个基点，2023年则会加息两次。

　　从6月开始至8月，联储局会减持美国国债及不动产抵押贷款证券，缩减上限分别是每月300亿美元和175亿美元。此后，缩减上限将分别是600亿美元和300亿美元。

　　联邦公开市场委员会相信，美国经济可实现软着陆。我们会继续投资，专注能够产生现金流并能够保护利润的优质公司。在固定收益方面，我们将存续期保持在中短期，并在成熟市场和新兴市场的企业债券寻求较高息率。

　　发生了何事？

　　在5月份的会议上，联储局将基准利率上调50个基点，此乃2000年以来最大幅度的单次加息。联邦公开市场委员会还概述了缩表计划，这些举措均为了缓解通胀，因高通胀正侵蚀实际工资和金融市场的实际回报。

　　我们相信，联邦公开市场委员会将在6月份的会议上加息50个基点，而今年下半年则会加息4次，每次25个基点。此举会将联邦基金利率在2022年底处于2.25%-2.50%的区间内。我们预计2023年还会有两次加息。在联储局表示未有积极考虑加息75个基点之后，市场稍为下调了对未来联储局加息幅度的假设。

　　联邦公开市场委员会计划从6月1日开始，每月缩减300亿美元国债和175亿美元不动产抵押贷款证券的规模，而此举将持续三个月。其后，美元国债和不动产抵押贷款证券的缩减规模上限将进一步提高，分别为每月600亿美元和300亿美元。

　　联邦公开市场委员会相信，美国有一条实现软著陆的“途径”而不需引发经济衰退。联储局主席杰罗姆·鲍威尔表示，联储局必须减缓需求，消除部分过剩的流动性，以降低通胀。

　　市场稍为下调对未来联储局加息幅度的假设

　　资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年5月5日。

　　美国投资者忧虑联储局可能会激进地大幅加息，以对抗通胀。随着当局声称并未积极考虑加息75个基点，部分人的担忧或许已经缓解，然而有些忧虑仍然存在。

　　回望过去，自1982年以来，联储局经历了六个主要紧缩周期，当中三次联储局将经济推入衰退，但平均而言，衰退的发生需要36个月的时间。在其余三个紧缩周期中，联储局造成导致增长减慢的中期经济周期，然而并未直接导致衰退。事实上，在这三次增长减慢的中期经济周期中，经济衰退仅在六年多后才出现。

　　经济、需求放缓和通货膨胀

　　联邦公开市场委员会表示，中国为应对新冠状病毒实施的封控是经济疲弱的潜在来源，亦是制造业进一步放缓与供应链受到限制的潜在原因。单是这个原因已足以将通胀率保持在高于预期的水平。此外，联邦公开市场委员会亦提到俄罗斯和乌克兰的战争可能“为通胀带来额外的上行压力”并“可能拖累经济状况”。

　　积极的一面是，美国第一季度国内生产总值为负值，但随着库存和出口复苏，第二季度应该会反弹。值得注意的是，在去年冬天最新一波疫情后，预计美国重启经济，应该会保持需求稳定。在中国，市民期望经济重新开放及制造回复正常，加上政府加大刺激力度，今年下半年的增长有望提振。这一系列事件应可防止全球或美国经济衰退并保持需求稳健。

　　美国的服务消费正在加速，随著最近经济重启，预计其增长将会自疫情出现以来首次超越商品消费。对旅游、娱乐、航空公司、汽车租赁、邮轮及酒店等长期受追捧的服务之压抑需求，将刺激美国的消费者开支、经济增长，甚至是某些被美国市场长期遗忘的行业。

　　尽管最近储蓄减少，但美国消费者仍拥超过1.2万亿美元的储蓄；新增就业机会依然强劲，失业率不断下降，工资持续上涨，劳动力参和度最近亦上升。家庭与企业的资产负债表看起来都很健康，现金水平仍然很高。劳动力市场依然强劲，第一季度创造了超过120万个就业岗位，失业率为3.6%，接近50年低位。

　　投资摘要

　　联储局向金融市场参与者发出了一个明确的讯号，就是考虑到目前全球的种种不确定性，当局选择以更谨慎的方式采取行动，但仍坚定不移地走上正轨。投资者应该记住，实际货币政策仍相当宽松。即使联储局在年底前将联邦基金利率上调至2.5%，其仍将远低于“中性”政策利率，除非通胀大幅放缓至疫情前的2%目标。

　　我们认为重点应放在能够产生现金、低负债、能够保护利润的优质公司。随着服务业的实质性改善，美国经济重新开放提供了相对有价值的机会。许多长期被忽视、估值具有吸引力的公司应该会开始再引起注意。在这种通胀环境下，食品、能源和材料公司应会受益于目前的全球供应中断。尽管联储局加息，但这些大宗商品生产行业中的企业应会受惠于需求改善与价格上升。

　　我们认为将存续期保持在中短期，并将目光投向高收益及新兴市场信贷市场，较易于固定收益投资者捕捉更高的收益率。我们在短期高收益债券、新兴市场(美元)债券与收息股中找到了具吸引力的收益机会，以求在波动市况中创造收入。相对于其他主要央行而言，联储局更为进取的政策似乎表明美元可能只会温和上行。

　　资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年5月5日。

　　到期日：2022年11月5日

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