第一上海丨【公司研究】苹果公司（AAPL,买入）: 自研芯片推动Mac收入提升，疫情对产品供需造成压力

　　FSH_HK

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　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 156.77 美元

　　目标价: 185.00 美元 (+18.01%)

　　市值: 25584 亿美元

　　财务摘要

　　本季度公司总收入为973亿美元，同比增长8.6%，高于彭博一致预期的939亿美元。其中产品收入为775亿美元，同比增长7%；服务收入为198亿美元，同比增长17%。本季度公司的毛利为426亿美元，毛利率为43.7%，环比下降10个基点，同比增长120个基点。毛利环比下降主要受到汇率及季节性杠杆的影响，其中产品毛利率为36.4%，服务毛利率为72.6%。本季度公司的净利润为250亿美元，同比增长5.8%，高于彭博一致预期的235亿美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.42美元，去年同期为1.40美元。公司预计Q2的收入将受到上海封锁及芯片短缺的影响，降低40-80亿美元。同时，美元的升值将带来约300个基点的增速影响，暂停俄罗斯地区的销售也将带来150个基点的增速负面影响。

　　iPhone销量逆势增长

　　本季度iPhone业务收入为506亿美元，同比增长5%。据IDC数据，2022Q1全球手机出货量3.1亿台，同比下降8.9%，其中iPhone为5650万台，同比增长2.2%。iOS的高粘性是iPhone用户持续增长的动力，我们认为近3年每年将有约2.4亿旧iPhone用户的换机需求，目前公司有8.25亿付费订阅用户。本季度公司发布了iPhoneSE3及2款新的iPhone配色。

　　自研芯片持续推动Mac收入提升

　　本季度，Mac收入为104亿美元，同比增长15%。公司发布了搭载了M系列处理器最强性能产品M1 Ultra的Mac Studio电脑。由于M系列芯片的专用设计，其在视频渲染及图像处理领域的表现极其出色。同时其低功耗的特性也大幅提升了笔记本的噪音、发热及续航表现，受到消费者的欢迎。

　　目标价185.00美元，买入评级

　　我们采用DCF模型对公司进行估值，考虑到美国进入加息周期，提升WACC至9%。未来三年预测收入CAGR为6.4%，预测EPS CAGR为12.4%。我们维持公司的永续增长率3%，求得股价为185.00美元，相比较当前股价有18.01%的上涨空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：彭博，公司资料