海通汽车｜汽车行业2021年年度总结：供给端扰动不改复苏进程，新能源汽车渗透率大幅提升

　　王猛

　　海通汽车研究首席分析师

　　S0850517090004

　　投资要点

　　2021年国内汽车销量2627万辆，同比+3.81%，乘用车同比恢复力度优于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业2021年累计实现营业总收入86706亿元，同比-0.05%、基本持平，实现利润总额5306亿元，同比+1.98%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为6.12%，三费率合计约6.34%，与2020年同期相比销售净利率水平有所提升，我们判断主要受2020年疫情低基数所致。

　　2021Q4行业缺芯的影响有所缓解，新能源汽车子板块凭借高景气度，盈利创历史新高。乘用车子板块Q4收入同比-4.36%，归母净利同比+16.51%，毛利率下滑、净利率略有回升；客车子板块Q4收入同比-3.54%，净利持续亏损但幅度收窄，主要受毛利率下滑影响；卡车子板块Q4收入同比-29.92%，归母净利同比-59.12%，费用率上升、带动净利率明显下滑；零部件子板块Q4收入同比-3.02%，归母净利同比-60.29%，毛利率、净利率均有所下滑；经销商子板块Q4收入同比-23.13%，归母净利同比-45.87%，毛利率小幅修复、净利率有所回落；新能源汽车子板块销量翻倍，Q4收入同比+90.71%，归母净利同比+386.63%，Q4单季度行业整体营收及归母净利润创2017年以来最高水平。

　　2021年大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现基本稳健，但仍存在分化。乘用车板块整体估值从Q2开始修复，至Q4达到历史最高水平并回落，客车板块估值从2020年底起持续处于高位，而卡车板块估值在2021年起逐步回调，零部件板块估值在前三季度稳中略降，在Q4显著提升，经销商板块估值处于历史较低水平。我们认为横向比较各行业板块，2021年汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前板块供给端仍受缺芯扰动，同时原材料价格上涨对产业链整体盈利能力带来不利影响。

　　投资建议。2020年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。

　　（1）重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。

　　（2）零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能。

　　风险提示。整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。