招财日报2022.5.6｜百威亚太/JS环球生活/美团一季度业绩点评；株洲地产行业研究

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　　宏观及行业

　　市场回顾 – 美联储局如预期加息50 基点，本港股市先升后跌。恒指收跌0.36% 报20,793 点，国指跌0.28%至7,118 点，科指跌0.14%至4,259 点，大市全日成交总额1,007.26 亿元。美国证券交易委员会按《外国公司问责法》，把第六批合共88 只中概股纳入预除牌名单，相关股走势各异，京东(9618 HK)/ 哔哩哔哩(9626 HK)/ 小鹏汽车(9868 HK)/ 蔚来汽车(9866 HK) 升0.8%/1.5%/2.3%/0.4%，网易(9999 HK)/中铝(2600 HK)/华能(0902 HK)跌1.7%/0.9%/6.0%。欧盟拟逐步禁俄油，纽油价升逾5%，石油股受追捧。中石油(0857 HK)/中石化(0386 HK)/中海油(0883 HK)/中海油服(2883 HK)/中石化油服(1033 HK)升2.0%/0.5%/0.7%/1.0%/3.6%。美联储局主席鲍威尔指未来两次议息会议并未积极考虑单次加息75 个基点，银行股个别发展，渣打集团(2888 HK)升0.99%，汇丰控股(0005 HK)跌0.59%。CRO 股向下，药明生物(2269 HK)跌5.4%，同系药明康德(2359 HK)跌5.5%，康龙化成(3759 HK)/维亚生物(1873 HK)跌1.4%/2.5%。个股方面，百威亚太(1876 HK)首季盈利同比增长近三成，全日升6.8%，为升幅最大蓝筹。

　　行业展望/个股速评

　　百威亚太 (1876 HK) - 1Q22 业绩点评：亚太东部地区复苏强劲，公司1Q22 表现亮眼；关注2Q 销量端风险。公司一季度经调整后EBITDA 为5.7 亿美元，同比增长7.6%，受益于亚太东部地区（主要包括韩国、印度）的强劲复苏。亚太东部地区一季度收入/ EBITDA 同比分别上升10%/ 45%，但一定程度上受亚太西部地区（主要包括中国）相对较弱表现的稀释。亚太西部地区一季度收入/ EBITDA 同比分别下降1%/ 持平，主要受中国自3 月下旬以来加强COVID-19 防控措施的拖累。但高端化趋势依然强劲，推动中国市场ASP 同比上涨3%，抵消销量同比4%的下跌。虽然公司一季度业绩略超市场预期， 但我们认为，上海和北京的封控措施可能将拖慢补库周期，因而拖累二季度销量，目前业绩能见度不高。我们维持2022 年盈利预测，即21 倍（3 年均值）2022 年预测的EV/ EBITDA 目标估值，维持买入，目标价28 港元。

　　JS 环球生活 (1691 HK) - 22 年起步缓慢，但持续改善。SharkNinija 在22 年一季度总销量同比下降1.5%，低于管理层对全年的增长指引。然而，鉴于去年高基数和市场份额显著增加的影响，我们认为这一表现已经不错。今年一季度(对比去年一季度)，在美国SN 的清洁/厨具/食品制备家电的市场分额分别增长5.0%/0.3%/2.3% 至 34.8%/25.1%/34.1%；在英国，吸尘器/食品制备/电饭锅的市场份额增加1.6%/2.1%/4.4%至30.3%/15.1%/55.0%。一季度增长缓慢的原因是受到供应端限制（例如港口堵塞）的影响，因此SN 今年初的库存水平非常低。然而，我们看见公司二季度的零售和批发销售均在改善。由于渠道库存不足，零售销售在一、二月有所下降，但在三月已经反弹，并于四月实现正增长。此外，二月初起批发销售已出现反弹，并持续至四月。管理层表示终端零售的需求仍然强劲，且公司亦在增加库存以应对下半年的需求。管理层亦维持其对今年10%/10%的销售/净利润增长指引。其中约有50%/25%/25%的增长来自新产品/新品类/新地区的扩张。我们估计利润率在今年亦将有望改善，主要来自关税退还，同时已锁定大部份原材料成本和运费，所以22 年不用加价太多就可达到利润率的改善；而人民币贬值的好处需要更多时间才能变现。维持买入评级，目标价微调至11.83 港元，基于12 倍22 财年市盈率，现价为9 倍。

　　美团 (3690 HK) - 着眼于二季度疫情扰动之后的表现。我们预计美团1Q22业绩表现稳健，收入同比增长22%，净利润为人民币-50亿元。按业务线来看，外卖/到店酒旅/新业务同比增长15%/15%/41%，调整后经营利润率为6.0%/41%/-67%。1月和2月的外卖业务表现良好，而3月由于封锁原因订单量出现扰动。AOV将同比提高，以抵消疫情纾困政策对费率的稀释。到店酒旅在经历两个月强劲增长后，3月收入同比下降，但长期需求仍保持不变。我们预计新业务将同比增长41%，营业亏损将缩小至95亿元（其中美团优选亏损60亿元）。鉴于疫情的反复，市场对2Q22的疲软应已有所预期，我们认为美团将受益于上海解封及疫情稳定。考虑到疫情的影响，我们略微下调2022-24年的预测2-3%，维持买入，目标价250港元。

　　株洲个案研究 - 政策放松对低能级城市意味着什么？ 目前我们观测到多个城市发布刺激房地产销售的政策放松。我们希望以湖南株洲为例研究低等级城市的政策宽松为何出台，又会带来什么效果。株洲在政治局会议后，于4.29 日出台了19 项稳地产措施，其中包括给予契税额50%补贴、购房补贴、放松限贷、提高公积金贷款最高限额、降低公积金贷款首付比例等。结合五一假期降价促销，观测到销售数据小幅回暖。但是我们认为要想扭转房市的下行周期是很难的，原因有1）政策出台时机偏晚，已有两家地方房企龙头申请破产重组; 2）2018-2021 年12 万人口净流出，约500万平方米可购面积(2021年销售面积为570万); 3）对于当地爆雷房企的纾困，很难找到一个快速的解决方案。因为政府还在努力振兴经济，而其他有收购意向的大开发商在市场下行中，自身也遇到了很多困难。基于以上，我们认为政策出台为正面信号， 但是需要给予购房者时间恢复信心，拉动销售，扭转局势。