海通石化｜石化行业一季报总结及基金持仓分析

　　邓勇

　　海通石化首席分析师

　　S0850511010010

　　投资要点

　　1Q22油气价格大幅上涨，上游资源类企业归母净利润同比增长60%，广汇能源、中国海洋石油、中国石油在一季度基金重仓持股中占比明显提升。一季度，油服行业收入增速提升，盈利改善；炼化板块盈利分化，民营炼化展现优势。

　　油气价格：1Q22同比大幅上涨。2022年以来，受俄乌紧张局势等因素影响，国际油气价格大幅上涨。1Q22布伦特原油均价97.51美元/桶，同比+59.86%，环比+22.56%；英国天然气、美国天然气、日本LNG、国内LNG均价分别为31.91/4.62/30.78/21.31美元/百万英热，分别同比增长372%/30%/213%/35%。

　　价差：多数产品价差收窄。受原材料价格上涨影响，多数下游化工产品价差收窄。其中，芳烃价差降幅相对较小，“苯-石脑油”“二甲苯-石脑油”价差同比均下滑4%左右；烯烃价差降幅较大，“丙烯-1.2*丙烷”、“乙烯-石脑油”价差同比分别下降65%、42%。此外，受疫情影响，涤纶长丝下游开工下降，需求下滑，长丝价差同比下降20%。“丙烯酸-0.7*丙烯”价差仍维持较高水平，价差同比扩大108%。

　　我们将石化行业上市公司分为三个子板块：上游资源类、油服、化工。

　　上游资源类上市公司主要包括：（1）三桶油，中国石油、中国石化、中国海油；（2）拥有油气资源（含LNG接收站）的民营企业，广汇能源、新奥股份、九丰能源、中曼石油、洲际油气、新潮能源。

　　油服板块上市公司主要包括：中海油服、石化油服、海油工程、中油工程、通源石油、准油股份、惠博普、仁智股份、恒泰艾普、潜能恒信、海默科技、博迈科。

　　化工板块上市公司主要包括：（1）炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、上海石化、华锦股份；（2）轻质化板块，卫星化学、东华能源、齐翔腾达；（3）煤化工板块，华鲁恒升、宝丰能源。

　　上游资源类企业：1Q22盈利大幅增长。2022年一季度，受益于油气价格大幅上涨，上游资源类公司盈利大幅提升。1Q22板块整体收入1.70万亿元，同比+39%；归母净利润1000亿元，同比+60%。其中，（1）三桶油：1Q22中石油、中海油、中石化净利润均接近或达到历史单季度最好水平，合计实现归母净利润960亿元，同比+59%；（2）拥有油气资源（含LNG接收站）的民营企业：1Q22实现归母净利润40亿元，同比+110%。

　　油服板块：1Q22收入增速提升，盈利改善。油价震荡上行，油服行业逐步复苏。1Q22板块整体收入452亿元，同比+18%，收入增速为2020年下半年以来单季度最好水平；归母净利润6.23亿元，同比+7%。其中，中海油服盈利改善明显，1Q22单季度归母净利润3.04亿元，同比+68%。

　　炼化板块：板块盈利分化，民营炼化展现优势。1Q22，炼化板块收入2293亿元，同比+31%；归母净利润110亿元，同比-11%。我们认为板块整体归母净利润下滑，主要由于：（1）受原材料价格上涨影响，传统炼厂盈利压力增大；（2）受疫情影响，长丝板块盈利下滑。一季度，炼化板块盈利分化，传统炼厂上海石化、华锦股份归母净利润分别同比下滑82%、47%；而民营炼化龙头企业恒力石化、荣盛石化归母净利润分别同比上涨3%、19%。

　　轻质化：PDH价差收窄，新项目贡献业绩增量。1Q22轻质化板块收入231亿元，同比+18%；实现归母净利润22亿元，同比+21%。一季度PDH价差虽有收窄，但卫星化学下游丙烯酸价差维持较高水平，受益于C3产业链一体化优势以及乙烷裂解制乙烯项目投产，公司归母净利润同比+98%。

　　煤化工：1Q22归母净利润提升。1Q22，煤化工板块实现收入146亿元，同比+47%；实现归母净利润42亿元，同比+26%。其中，华鲁恒升产品量价齐升，实现收入81亿元，同比+62%；实现归母净利润24亿元，同比+54%。

　　1Q22石化行业基金重仓持股占比提升。1Q22，在基金前十大重仓股中，化工行业持仓市值占比6.43%，环比提高0.62个百分点。其中，石油化工占比1.19%，环比提高0.17个百分点；基础化工占比5.24%，环比提高0.46个百分点。

　　上游资源股基金持仓占比明显提升。从基金前十大重仓持股市值看，石化前五大重仓股为荣盛石化、中国海洋石油、广汇能源、卫星化学、桐昆股份，其持仓市值分别为83亿元、71亿元、66亿元、40亿元、31亿元，在前十大重仓股中占比分别为0.26%、0.22%、0.20%、0.13%、0.10%。从持仓市值占比环比变动看，上游资源股持仓占比明显提升，广汇能源、中国海洋石油、中国石油在前十大重仓股中占比环比分别提高0.13、0.12、0.04个百分点，在石化企业中居前。此外，轻质化龙头卫星化学，以及民营炼化龙头恒力石化持股占比有所提升，1Q22占比均提高0.02个百分点左右。

　　风险提示。原油价格大幅波动；石化产品景气回落。