招财日报2022.4.27｜人民币贬值对股市及各行业影响 / 广联达、药明康德、上海银行一季度业绩点评、雷蛇私有化获批

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指昨日收19,935 点，升0.3%；国指/科指各升0.9%/2.9%至6,747/3,915 点。大市成交额1,227.95 亿元。板块方面，港股银行股多数收跌，汇丰控股(0005 HK)公布季绩后收跌4.16%，恒生银行(11 HK)亦受季绩大减收跌4.79%。新经济股强势，美团(3690 HK)升4.83%，京东集团(9618 HK)升5.68%，腾讯控股(700 HK)升2.57%，阿里巴巴(9988 HK)升3.73%， 网易(9999 HK)升6.67%。医药及相关股升势向好，受内地考虑批准使用复必泰的正面影响，复星医药(2196 HK)业绩收涨7.13%；旗下新冠疫苗获批的国药控股(1099 HK)亦涨2.25%。因油价回落，国有三大石油股收跌，中海油(883 HK)跌3.92%。个股层面，中国铝业(2600 HK)于业绩前曾挫逾6.06%。

　　宏观策略：人民币贬值，对股市和各行业的影响。近日的人民币贬值，我们认为是一个稳增长的信号，提振出口，并令政策宽松有更大空间。人民银行周一晚宣布将外币存款准备金率从9%下调至8%，向市场发出信号，不会让人民币贬值过快引发金融市场不稳定。我们预计美元兑人民币可能在 2022 年底和 2023 年底分别达到 6.9 和 6.75。人民币贬值初期，投资者对汇率风险的担忧增加，资金外流和股票波动可能会加剧。但随着人民币资产变得更便宜，政策宽松力度加大，贬值后经济前景改善，市场情况料将改善。本轮人民币贬值对A 股和港股均有负面影响，但相比前两次贬值周期（2015-2016 年、2018 年），由于估值和市场阶段的差异，这次股价的下跌幅度应该会比上两次小得多。在前两个贬值周期开始时，A股和港股进入熊市只有1 到 2 个月，而现在已经进入熊市14 个月，估值较上两次低得多。对行业而言，贬值对进口商和外币借款人不利，对出口商和外币资产持有人有利，较受惠的包括一些出口占比较高的汽车、工程机械、科技硬件、风电及光伏设备生产商， 以及领先的医药CXO 企业。

　　行业展望/个股速评

　　广联达 (002410 CH) – 22Q1 业绩超预期，现金流短期波动可控。广联达22 财年第一季度业绩强劲，超出我们的预期。数字造价业务云收入同比增长39% 至7.65 亿元人民币（占22 财年收入的68%），施工业务收入同比增长29% 至1.07 亿元人民币。我们认为经营性现金流的短期波动并不意味着公司现金流管理的恶化，因为1）应收账款周转天数仅同比略增2 天；2）第一季度收入仅占全年的15%（大部分现金在第四季度收到）。维持买入评级，目标价72.03 元人民币。

　　药明康德 (603259 CH) – 药明康德22 年一季度业绩增速创历史新高。公司一季度收入同比增长71%至85 亿元，经调整Non-IFRS 净利润同比增长86% 至21 亿元。如果采用固定汇率计算，一季度收入增速进一步提高到79%，经调整Non-IFRS 毛利率同比改善1.1 个百分点。我们估计新冠商业化生产项目一季度贡献收入约15 亿元，推动化学药CDMO业务收入同比强劲增长139%。得益于公司独特的CRDMO 商业模式，非新冠相关的化学药CDMO 业务同样表现抢眼，收入同比增长56%。为应对未来持续增长的需求，公司将22 年资本支出预算为90-100 亿元，其中大约60%将用来提升化学药CDMO 业务的产能。另外，细胞和基因治疗业务收入从2021 年负增长成功在一季度扭转至37%增长，公司革命性的TESSA 技术已获得广泛的客户兴趣。假设上海疫情在4 月份能够得到有效控制，公司预期22 年全年收入增长65-70%，22 年二季度收入增长63-65%。我们维持药明康德的买入评级，目标价185.04 元。

　　雷蛇 (1337 HK) – 私有化建议获计划股东批准。公司宣布，私有化建议于昨天举行的法院会议和股东大会上获得批准。无利害关系人股东的赞成票占到计划的股份总数的94.74%。预计雷蛇将于2022 年5 月13 日（星期五）上午9:00 在联交所退市。

　　上海银行 (601229 CH) – FY21 业绩符合预期。维持买入评级，下调目标价以反映对宏观经济的不确定性。上海银行公布其2021 全年业绩。营业收入/净利息收入/手续费佣金收入/拨备前利润/净利润分别同比增长10.8%/11.1%/ 61.3%/7.0%/5.5%。手续费佣金的高速增长主要是受代销理财产品和公募基金等收入的增长影响。资产质量层面，不良率上升3 bps 至1.25%，主要是因地产板块少数项目违约所导致。零售类贷款资产质量得到全面改善。盈利能力方面，净息差收窄8 bps 至1.78%，主要是贷款让利支持实体经济所致。业绩亮点：1）存款成本得到优化，主要是对公存款成本下降且活期存款占比上升驱动的；2）手续费及佣金收入高速增长，是代销金融产品规模大幅提升驱动；3）不良率虽然小幅上升，但整体各版块资产质量已经得到改善，预计地产不良会在今年见顶。尚有不足：1）在让利实体经济的政策指引下，贷款利率下行导致净息差收窄；2）地产板块资产风险暴露导致对公贷款不良率有所上升，但整体可控。催化剂：投资者的避险需求。此外，存款成本优化使得净息差在2022 年更有韧性。维持买入评级，目标价RMB 8.68。