曹春晓
金工首席分析师
《指数基金逆势净申购，港股科技及同业存单基金受青睐——指数基金季报分析2022Q1》
1、一季度权益市场普跌，指数基金发行规模环比大幅下降
2022年一季度，受到多重因素影响，A股市场普跌，受权益市场普跌，市场风险偏好下降的影响，指数基金的发行数量与规模均环比大幅下降。全市场指数基金新发规模仅156.43亿元，环比上季度大幅下降87.06%，新发基金数量57只，环比上季度下降48.18%，单只产品平均募集金额约为2.74亿元，环比上季度下降75.02%。
一季度新成立的指数基金中，共有39只ETF产品，合计募集规模120.6亿元，占一季度指数基金募集总规模的77%，新成立普通指数基金18只，合计募集规模35.83亿元。
2、一季度指数基金市场逆势净申购，港股科技类及同业存单指数基金受青睐
截至2022年一季度末，市场上共计1295只指数基金，规模合计19063.34亿元（不含ETF联接基金），环比上个季度规模下降1682.84亿元，下降8.11%。其中，ETF依然是规模占比最大的产品类型，一季度末规模合计10528.95亿元，占比55.23%，环比上个季度减少740.38亿元。普通指数基金规模5666.36亿元，规模占比29.72%，环比上个季度减少650.22亿元。LOF基金规模2868.03亿元，规模占比15.04%，环比上个季度减少291.83亿元。
2022年一季度末，虽然市场整体表现不佳，但指数基金市场整体净申购非常明显，合计净申购份额超过1390亿份。从具体产品来看，一季度港股科技及中概股ETF逆势净申购较为明显，华夏恒生互联网科技业ETF、易方达中证海外互联ETF、华夏恒生科技ETF分别净申购162.58亿份、85.69亿份、79.12亿份，净申购率分别为49.22%、31.88%、96.33%。此外，富国基金、鹏华基金旗下同业存单指数基金也获得大幅净申购，净申购率分别达到348.36%和258.44%。
权益类指数基金中，沪深300、中证500、证券公司是目前跟踪产品规模最大的指数，分别有87、79、19只产品，规模分别为1919.15亿元、1166.36亿元和802.43亿元。其中，证券公司指数一季度超越了上证50指数，进入跟踪产品规模前三指数行列。风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化；本报告中具体基金产品数据均来自于基金定期报告。
张伟
固收首席分析师
《狭义流动性超预期宽松，持续性如何》
近期资金面非常宽松。4月以来R007和DR007震荡下行，截止22日二者分别收于1.72%和1.54%，均已经低于政策利率。为什么近期资金面会超预期宽松，是央行主动引导么，未来资金面走势如何。我们将针对这些问题进行分析回答。
央行加快利润上缴，财政支出提速是造成资金宽松的重要原因。
疫情冲击下，财政加快留抵退税支出是导致资金面宽松的重要原因。按照国常会的部署，2季度留抵退税规模将接近1万亿。而央行也加快上缴利润给财政，截至4月中旬已上缴6000亿元。财政留抵退税支出增加，带来基础货币投放，改善企业现金流，并增加银行可用资金，从而使得资金面超预期宽松。
延迟缴税，专项债发行“断点”，以及上中旬信贷投放不强这使得资金需求不强，也是资金面偏松的原因。1）疫情影响下，一些地方延缓缴税，而且经济偏弱缴税规模也减少，缴税对资金面的冲击减弱。受疫情冲击的一些地区，将4月纳税申报截止日延迟至月底附近，并且如果在4月底仍然无法纳税，则可以申请进一步推迟。2）专项债发行出现“断点”。今年剩余专项债额度已经下发，但是由于各地需要调整预算程序，并且将专项债分配各市县需要时间，因而导致4月以来的专项债发行节奏明显放缓，资金需求减弱。3）票据利率在4月上、中旬下行，说明上中旬信贷投放不强。地产销售面积处于低位，压制按揭贷款投放。专项债发行放缓，拖累基建配套融资。
财政支出依然将保持较快增长，而资金需求还有待恢复，资金面短期内将维持宽松。财政支出将维持较快增长，央行上缴利润也会配合，从而带来基础货币的投放，这会继续支撑资金面。25日降准落地后，也会增加银行可用资金，即使月末有信贷冲量的可能性，对资金的影响也有限。而专项债发行预计要到5月中旬才能开始逐步恢复发行节奏，在此之前资金面将维持宽松。
长端利率下行受阻，资金面短期将维持宽松情况下，建议配置中短端利率品种。
风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。
唐爱金
医药首席分析师
《“动态清零”防控检测常态化，看好核酸检测规模效应推动业绩持续超预期》
本周医药生物板块收益率为-7.34%，板块相对沪深300收益率为-3.15%，在31个一级子行业指数中排名第28位，较为靠后。其中医疗服务周涨幅最大，涨幅为-5.59%（相对沪深300收益率为-1.40%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅-8.83%（相对沪深300收益率为-4.64%）。
近一个月医药生物板块收益率为-10.86%，板块相对沪深300收益率为-5.17%，在31个一级子行业指数中排名第22位，处于靠后位置；所有板块均呈下降趋势，医疗服务板块涨幅最大，一个月上涨-0.42%（相对沪深300收益率为+5.27%），跌幅最大的为医药商业-19.63% （相对沪深300收益率为 -13.94% ）。
本周国内新冠疫情仍有多地持续出现新增病例， 4月21日，全国新增确诊病例2133例。短期国内疫情防控仍处于较大压力期，对新冠相关检测、疫苗及特效药品仍有较大需求。
继英国、西班牙、丹麦和荷兰检测到数十例不明来源的儿童肝炎病例之后，美国和法国也分别报告了九例和两例疑似病例，其病因仍未明确。专家研究表明该急性肝炎可能是由新冠病毒SARS-CoV-2的变种或亚变种（例如Omicron、XD、XE等）引起的。
4月20日，国家卫生健康委发布《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》，明确了参与“千县工程”县医院综合能力提升工作的县医院，标志着“千县工程”县医院综合能力提升工作全面启动。
看好“动态清零”政策下核酸检测常态化，需求大幅放量，核酸检测规模效应业绩持续超预期：
1、产品端重点看好明德生物、达安基因、硕世生物、圣湘生物等。
2、服务端看好凯普生物、金域医学、迪安诊断。
风险提示：疫情发展态势及疫情防控策略不及预期的风险；政府集采降价风险；研发不及预期的风险；进口替代政策不及预期风险。
张文臣
电新首席分析师
《特斯拉一季度盈利超预期 风机海外竞争力加强》
新能源汽车：
近日特斯拉发布一季报，在当前原材料涨价的背景下，特斯拉的盈利能力还在进一步提升。此外，随着特斯拉德国柏林工厂和美国德州工厂投产，新产能释放和新车型量产，将会推动特斯拉进一步高速成长。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；正极：当升科技、容百科技、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：
光伏方面，国内疫情对物流通行效率方面的影响仍然持续发酵中，货物交付及时性的困扰贯穿行业上下。4月硅料实际产量的增长幅度仍然有限，供需关系短期仍难以改善，价格继续抬高。硅片均价暂时维持，而且相对坚挺。硅片厚度下降趋势加速。电池端材料库存所剩不多，供应开始出现部分缺口，本周电池片价格持续推高。部分国内集中式项目计划开始拉动，但受到高昂价格与疫情影响，本周开动的项目并不多，大基地启动并无明显好转，组件价格维持上周水平。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、通威股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。
风电方面, CWEA发布2021年中国风电吊装容量排名，2021年中国风电新增装机15911台，容量5592万千瓦；排名前5家整机厂市场份额合计为69.3%，仍旧被金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电、电气风电包揽。此外，风机出口方面，去年我国风机出口886台，容量3268MW，同比上涨175.2%，随着我国风机造价成本的快速下降，在海外风电项目的竞争力有望逐渐提升，风机出口市场值得关注。当前板块估值已低于历史中位水平，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
鲍学博
军工首席分析师
《4月第3周：板块一季报保持较快增长，鸿远电子拟回购股份》
1、板块一季报保持较快增长，行业高景气度持续
截至2022年4月24日，25家军工上市企业发布2022年一季报，其中11家企业2022Q1营收同比增速在30%以上，11家企业2022Q1归母净利润同比增速在30%以上，保持较快增长。宝钛股份、三角防务、北摩高科、爱乐达等材料类企业以及新雷能、雷电微力、高德红外等电子类企业业绩保持了较快增长。
部分军工上市公司已披露2022Q1业绩预告，材料类企业和电子元器件企业业绩同比保持较快增速，其中，振华科技预计2022Q1实现归母净利润5.48-6.3亿元，同比增速中枢为138.78%；派克新材预计2022Q1实现归母净利润1.05亿元左右，同比增长60.77%左右；航宇科技预计2022Q1实现归母净利润5190万元左右，同比增速59.63%左右；中航沈飞预计2022Q1实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长47.5%左右。
2、鸿远电子拟回购股份，用于后续实施股权激励
鸿远电子4月22日公布了公司股份回购计划。本次拟用于回购的资金总额不低于人民币4500万元（含），不超过人民币9000万元（含），回购价格不超过人民币150元/股。本次回购的实施期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月，即自2022年4月21日起至2022年10月20日止。公司将根据董事会授权，在回购期限内根据市场情况择机作出回购决策并予以实施。
3、投资建议
展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。
1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；
2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
方正化工《粮食景气延续，看好一体化农化企业》
基础化工行业近期投资观点
粮食景气延续，看好一体化农化企业。由于俄乌战争，新冠疫情、通胀等原因，各国日益重视粮食安全，全球粮食价格持续上涨。我们认为俄乌冲突、新冠疫情的长尾效应在中长期维度影响全球粮食供应，粮食将持续处于高景气周期。从需求端看，全球粮食价格的上涨不仅持续提升粮食需求，而且将不断提升下游种植者对农化产品的接受上限。从供给端看，农化行业经历较长的景气度以及新冠疫情持续扰动全球供应链，全球农资供应商资本开支或将偏紧；从现有产能看，全球能源价格普涨，硫磺等基础原材料大幅上涨，将导致并未向上布局一体化的农资供应商承受巨大的成本压力，这或将进一步导致农化产品供应偏紧。从我国煤炭、粮食、化肥进出口数据看，基本上呈现量降价升。由于粮食的刚需性以及原材料价格持续传导，短期被高价格抑制的需求有望进一步释放。中国粮食进口量略降，金额大幅增长，出口量大幅下降，粮食处于高价格景气。1-3月进口量为3700.3万吨，同比下降1.5%，1-3月进口总金额为1167.9亿元，同比增加19.8%。1-3月出口量为60.4万吨，同比下降25.9%，1-3月出口总金额为24.5亿元，同比下降15.1%。中国化肥进口、出口大幅下降，进出口金额大幅增长，化肥价格处于高价格景气。1-3月进口量为243.6万吨，同比下降17.0%，1-3月进口总金额为66.7亿元，同比增加39.7%。1-3月出口量为415.5万吨，同比下降33.2%，1-3月出口总金额为113.8亿元，同比增加8.9%。中国煤炭进口量大幅下降，进口金额大幅增长，煤炭处于高价格景气。在粮食安全以及需求刚性下，化肥景气有望延续，看好一体化化肥企业。
稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险
方正化工《上海复工复产稳步推进，关注新材料需求边际复苏》
化工新材料行业近期投资观点：上海发布复工复产疫情防控指引，关注新材料需求边际复苏。上海市经信委4月16日发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，在确保风险可控的前提下，有力有序有效推动企业复工复产。复工复产旨在保障物流畅通、产业链供应链安全稳定。上海作为重要国际口岸和产业链供应链关键节点，龙头企业率先重新开工有望带动全产业链协同复工复产，并进一步推动长三角乃至全国生产秩序恢复。复工复产背景下，疫情导致的物流限制有望得到缓解，汽车、集成电路、化工等重要领域需求回暖将带动上游新材料需求边际复苏，看好产业景气度持续性强、估值调整后安全边际高的新能源及半导体材料企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《中国海油上市连续大涨，关注原油高位下油气油服投资机会》
看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化指数下跌4.25%，跑输沪深300指数0.06pct。截至4月21日，WTI原油期货价103.79美元/桶，周环比下跌3.0%。布伦特原油期货价108.33美元/桶，周环比下跌3.0%。我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
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