招财日报2022.4.25｜中国宏观政策 – 人民币贬值吹响稳增长号角，为政策进一步宽松铺平道路

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指上周五收跌0.21%报20,639点，国指/科指涨0.15%/0.28%至6,972/4,001点，大市成交额1,086.48亿元。板块方面，大型科技股表现分化，金蝶国际(268 HK)/美团(36909 HK)/舜宇光学(2382 HK)收涨3.2%/2.6%/2.5%，哔哩哔哩(9626 HK) /百度(9888 HK)/腾讯(700 HK)/阿里巴巴(9988 HK)收跌2.2%/2.2%/2.1%/1.4%。电力股涨幅靠前，华能国际(902 HK)/大唐发电(991 HK)/中国电力(2380 HK)/华润电力(836 HK)收涨6%/5.8%/4.4%/3.4%。煤炭股走强，兖煤澳大利亚(3668 HK)/蒙古焦煤(975 HK)/兖矿能源(1171 HK)/中煤能源(1898 HK)/中国神华(1088 HK)收涨14.4%/8.4%/3.4%/2.2%/0.6%。体育用品股多数走强，波司登(3998 HK)/ 安踏体育(2020 HK)/李宁(2331 HK)/特步国际(1368 HK)收涨8%/3.6%/1.9%/1.8%。汽车股走势不一，理想汽车(2015 HK)被纳入“预摘牌名单”，收跌3.04%，蔚来(9866 HK)/小鹏汽车(9868 HK)各跌5.7%/4.3%，长城汽车(2333 HK)/广汽集团(2238 HK)/比亚迪股份(1211 HK)则涨2.2%/1.3%/0.2%。个股方面，港交所(388 HK)本周三将公布一季度业绩，逆市领涨近4%，结束连日跌势。

　　港股策略 – 上海疫情有望缓和，消费股可望反弹。上周（4 月 18日至22日），环球主要股市普遍下挫，受美国利率上升的预期和美元强势所拖累，中国内地和香港股市下挫逾4%，人民银行仅降准25点子并且维持贷款市场报价利率（LPR）不变，令投资者失望。在美联储偏鹰和美国国债收益率上升的情况下，全球资金继续流出新兴市场，对中国股票的资金流向也恶化了。港股主板的卖空百分比维持在 19% 以上， 金融、非必需消费品和公用板块的卖空比率上升， 资讯科技、医疗保健、房地产的卖空比率下降。恒指 / 恒生科技指数之 FY22E 盈利预测被市场下调1.0% / 2.0%，其中医疗保健和非必需消费品被下调较多。短期内，我们认为内地消费股有反弹的潜力，因为上海的疫情可能会见顶回落。另一方面，互联网行业短期内可能会维持弱势，因为企业或会因应经济前景疲弱而下调指引，而美国国债收益率上升正在打压估值。

　　行业展望/个股速评

　　代建行业首次覆盖报告 – 我们如何不同于市场？我们发布了代建行业以及绿城管理（9979.HK）和中原建业(9982.HK) 的首次覆盖报告，对行业的看法为中性，观点于市场主流观点完全相反，不同主要体现在两个方面：

　　1) 市场认为行业2021-2025年的复合增长率能达到20%左右，而我们认为只有8%；随着土地供应会逐年下降，中小开发商拿地的比例也随着行业下行逐渐减少，我们推算商业代建的市场需求规模大约在每年千亿左右。

　　2) 市场认为行业渗透率还有巨大的空间，目前只在4.8%左右，而我们通过重新定义代建服务需求方（以非TOP-100开发商的需求为基础计算）得出市场渗透率已经达到17%。我们预估2025年达到35%， 那么对应服务费增速为21-25 符合增长率在 8.1% 左右。

　　投资逻辑：1）政府代建由于保障房建设计划可能成为未来的主要增长点, 尤其是今年2022年。2）中长期来看，不良资产处置也给代建市场带来很多惊喜；3）行业的高利润率可能因为竞争受到挤压，但不会迅速下降。4）行业具有轻资产属性。

　　首选绿城管理，给予买入评级，目标价HKD8.09， 中原建业，给予持有评级，目标价HKD1.36。

　　三一重工-A (600031 CH) – 2021年业绩：4Q21业绩意外录得净亏损，远不及预期；短期内尚未见有意义的复苏。三一重工2021年净利润同比下降22%至120亿元人民币，低于我们/市场共识预测 14%/21%，主要由于21年第四季度录得净亏损5.33 亿元人民币。如此令人惊讶的业绩主要由于第四季度的毛利率同比大跌9.3个百分点（环比下降5.5 个百分点）以及费用率上升所致。我们将 2022年/23年的盈利预测大幅下调 30%/32%（低于市场预期 43%/45%），主要由于我们预计国内市场竞争趋向激烈和出口运费较高，因此毛利率假设较低。我们将目标价下调至人民币15.2元，基于 14 倍 2022 年市盈率（自 2017 年上行周期以来的平均值）。维持持有评级。我们认为在悲观情景下，1.5倍预测市净率（相当于人民币12.2元；潜在下行空间28%）是关键支撑点。

　　长城汽车 (2333 HK) – 产品向上助力1Q22业绩超预期。长城汽车1Q22业绩超出我们此前的预期，特别是在收入和毛利率层面，主要得益于产品向上；净利润16亿元人民币，大幅超过我们此前预期的10亿元人民币，部分由于政府补贴高于预期以及汇兑损失低于预期。我们认为公司的品牌和产品向上策略可以帮助其在行业逆风中保持有利的竞争地位，获得更好的盈利能力。展望二季度，考虑到疫情对供给和需求的双重影响，我们预计公司经营可能继续承压。下半年有望迎来更好的复苏节奏，我们维持今年的盈利预测82亿元人民币。重申买入评级，目标价20港元（18x FY22E P/E）。