策略报告 | 等待回调 豆粕逢低短多

　　作者：

　　中期研究院 农产品研究团队

　　要点：

　　推荐策略，豆粕2209，4150一线依旧承压较大，建议以4050-4200区间震荡对待，豆粕2209期价逼近4200一线等待期价回调至4000一线短多介入，3970设置止损，目标位4160。不摸顶豆粕期价顶部，轻仓顺势操作为宜，做好仓位控制。产业客户，贸易商，按照常规采购周期，正常购销点价即可，快进快出，快节奏操作，及时落袋为安。

　　正文：

　　01

　　主要国际资讯

　　1．巴西植物油行业协会（ABIOVE）预计，2022年巴西大豆出口7720万吨，比3月份预估值低50万吨，比2021年减少约900万吨。主要原因是大豆减产，中国需求偏弱，而巴西本国压榨利润丰厚。（国家粮油信息中心）

　　2．乌克兰农业部表示，截至周四，乌克兰农户已经播了250万公顷的春季作物，相当于预期面积的20%。受俄乌冲突影响，2022年春播面积可能下降20%，其中北部地区的降幅可能达到30%～40%，因为需要排除田间的地雷。目前仍在爆发冲突的地区，如卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松，春季谷物播种面积可能下降60%～70%。（国家粮油信息中心）

　　3．联合国世界粮食计划署表示，乌克兰谷物仓储能力不足，甚至不足以应对2022年预期减产的谷物收成，7月份约20%的农作物无法收获，春播面积将比正常年份减少约三分之一。（国家粮油信息中心）

　　4．MPOA：4月1—20日马来西亚棕油产量预计环比增加7.24%。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2022年4月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加7.24%，其中马来半岛增加7.02%，沙巴增加7.36%，沙捞越增加8.69%，马来东部增加7.70%。（金十数据）

　　5．大豆到港量增加，或使大豆拍卖量下降。从3月末国家开始拍卖进口大豆，以缓解国内大豆供应量紧张的格局，至今已连续4周向市场以拍卖方式投放。除第一次拍卖29万吨之外，其余每次投放量均为50万吨左右。不过跟踪下来的累计市场成交量为88－89万吨。随着5月份大豆到港量恢复增加，可能是第4次拍卖量成交量下降明显的原因。（中国饲料在线）

　　6．预计短期豆菜粕价差继续扩大空间有限。金俄乌冲突持续继续扰动大宗商品市场。南美大豆减产已成定局，全球供应下滑；美豆出口需求良好，库存下降，短期美豆价格震荡偏强，等待春播的进一步指引。国内豆粕需求不振，但价格主要由成本端主导，短期跟随美豆震荡偏强。去年加拿大油菜籽大幅减产，加之乌克兰菜籽供应中断，预计10月份前全球菜籽供应仍然紧张；近期国内菜籽和菜粕进口处于低位，菜粕供应偏紧；随着气温的升高，南方水产养殖陆续启动，菜粕需求逐渐增加，支撑菜粕价格。预计短期豆菜粕价差继续扩大空间有限。（国家粮油信息中心）

　　7．IGC下调2022/23年度全球玉米产量预估。据外媒报道，国际谷物理事会(IGC）周四预测，2022/23年度全球玉米产量将下降1300万吨，至11.97亿吨。在其月度更新中，该政府间机构还预测，全球小麦产量将下降100万吨，至7.8亿吨。

　　02

　　豆粕基本面

　　图2-1：豆粕期价

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-2：豆粕-菜粕价差

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-3：豆粕仓单数量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-4：进口大豆数量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-5：大豆进口港口分销价

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-6：豆一期价

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-7：豆一仓单

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-8：盘面压榨利润

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-9：大豆升贴水

　　资料来源：choice数据，中期研究院

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　　期货持仓分析

　　4月22日，豆粕2209合约，净多前10名机构，以减仓为主，净多第5名，减仓4千余手；净多第8名，减仓1.6万余手。豆粕2209合约，前10大净空机构，增减仓都有，净空第1名，减仓1.8万余手；净空第3名，增仓1.3万余手；净空第5名，增仓2.6万余手。

　　04

　　豆粕策略

　　南美大豆减产，美国大豆出口需求增加，导致旧作期末库存下降。俄乌冲突持续，国际原油价格重拾涨势，推高油脂价格，均利好美豆价格。国内方面，国储进口大豆持续拍卖成交后运输至油厂用于压榨，偏低的进口大豆商业库存止降后连续增加，油厂大豆供应紧张局面有所缓解。由于压榨利润差，中国采购6月到8月船期大豆的步伐迟缓。除非压榨利润改善，否则大豆采购量可能进一步下降。

　　从库存消费比角度来看，2022年1月至今，美豆库存消费比持续下降，关注乌克兰的实际种植情况，以及美国的播种季节天气情况。国内方面，中国进口大豆量预期下降，饲料企业增加杂粕替代豆粕，政策性进口持续投放增加市场供应，国内大豆扩种政策持续推进，都缓解了豆粕上涨的预期。美西、南美升贴水中高位运行，国际大豆价格大幅走低拐点，仍未出现。特定时期、特定国家进出口扰动仍存，主要影响是小品种油籽。油粕比震荡走强趋势仍在，未出现明确拐点或者逆转，粕类过分看涨不受金融产业投资青睐。产业方面，饲料成本高起，生猪养殖利润难出现大幅式走强，生猪存栏去产能艰难推进，对豆粕消费偏空。其他养殖端，难出现消费大幅增长，或养殖利润明显改善，叠加肉禽蛋奶涨价削弱消费增量，施压粕类价格溢价想象空间。

　　推荐策略，豆粕2209，4150一线依旧承压较大，建议以4050-4200区间震荡对待，豆粕2209期价逼近4200一线等待期价回调至4000一线短多介入，3970设置止损，目标位4160。不摸顶豆粕期价顶部，轻仓顺势操作为宜，做好仓位控制。产业客户，贸易商，按照常规采购周期，正常购销点价即可，快进快出，快节奏操作，及时落袋为安。

　　未来关注，地缘政治动向，国际物流情况，国际原油走势，全球疫情演变，全球宏观经济形势变化，全球通胀形势变化，美联储加息节奏。