“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【策略 | 燕翔】大跌后各细分板块估值位置20220421）
【固收 | 张伟】LPR下调的门槛不低——4月LPR报价点评（20220421）
【市场&中小盘 | 赵伟】大盘二次探底 底部特征不变（20220421）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】唯捷创芯：PA龙头业绩拐点将至，5G发射端模组前景向好（20220420）
【计算机 | 方闻千】深信服：云业务增长强劲，现金流持续保持健康（20220420）
【医药 | 唐爱金】万泰生物：二价HPV疫苗持续发力，助力公司业绩快速增长（20220420）
【电新 | 张文臣】禾迈股份：微逆龙头技术领先 业绩高速增长（20220421）
【电新 | 张文臣】阳光电源：出货量领先巩固龙头地位，费用率影响业绩（20220420）
【军工 | 鲍学博】图南股份：2021年业绩高增长，产能提升叠加业务拓展业绩有望保持较快增速（20220420）
行业时事
策略 | 燕翔
大跌后各细分板块估值位置
4月21日，A股主要市场指数普遍延续昨日跌势，呈现单边下行的走势。具体来看，主要指数无一上涨，上证指数收跌2.26%，深证成指跌2.70%，创业板指跌2.17%，沪深300跌1.84%，中证500跌3.31%，中证1000和国证2000分别大幅下跌4.06%和4.28%。行业指数层面，申万一级行业全部收跌，基础化工、钢铁、农林牧渔行业跌幅靠前。个股方面，仅有329家公司上涨，超过4400家公司下跌，其中127家公司跌停。A股成交8568亿元，北向资金小幅净流入9.1亿元。
市场估值跌到什么位置了？我们对此进行了统计，结果如下：1）主要宽基指数无论从市盈率还是市净率来看，当前估值多数已经降至历史较低位置。目前主要指数没有估值明显偏高的，仅有创业板指的市净率稍高于历史中枢水平（分位数为59%）。
2）具体来看，科创50指数（2019年底发布）点位已跌破基点，指数市盈率、市净率纷纷创下历史新低。中证500指数在周期股强劲的盈利增长下，指数估值也普遍降至极低水平。以中证1000、国证2000为代表的小盘股和以恒生指数为代表的港股指数，估值指标也处在历史低位。
3）分板块来看，金融板块估值普遍处于明显偏低水平，房地产行业由于利润受损市盈率被动拉升，但其市净率也处于极低水平。
科技板块的估值性价比开始显现。
消费板块多数细分行业的估值处在适中位置。
医药板块经过近一年大幅调整估值已经偏低。
中游板块估值分化较大。
周期板块正处于景气高点位置，目前的低估值与高风险相伴随。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等、产业政策变化。
固收 | 张伟
LPR下调的门槛不低——4月LPR报价点评
4月20日，最新一期的LPR报价维持不变，LPR已经连续4个月维持不变。那么本次为什么没有下调，后续LPR是否会降低，对此我们的观点如下。
银行负债成本下行没有5bp，这是本次LPR报价维持不变的直接原因。
从降低实体融资成本和促进融资需求回升的角度来看，不排除LPR后续下行的可能。降低实体融资成本是央行货币政策的重要目标，降低LPR对带动贷款利率下行具有立竿见影的效果。另外，当前的融资需求依然偏弱，这也需要贷款利率的下行才能更好的促进融资需求的恢复。
如果要降低LPR则需要央行货币政策加码宽松，LPR降低的门槛不低。如果是通过进一步压缩存款利率来降低银行负债成本从而降低LPR，则相当于是让居民部门来承担给实体经济让利的成本。而疫情冲击以来居民部门收入增长放缓，消费疲弱，此时不宜再让居民部门来承担让利的成本。因而需要通过压缩同业融资、发债融资和从央行借款的成本来压低LPR。而这三项成本都与央行的货币政策松紧有关。因而如果后续要降低LPR则需要央行货币政策进一步宽松。包括再次降准或者降低MLF利率，才能进一步引导LPR下行。LPR降低的门槛不低。债市当前缺乏主趋势，以震荡为主。
风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
大盘二次探底 底部特征不变
昨北上资金净流入9.11亿，其中沪市净流入6.12亿，深市净流入2.99亿，北上资金的逆市流入说明当前A股估值经过连番大跌已经处于底部区域，对于外资具备一定的吸引力，同时也说明了本周A股的大幅回落更多的是受情绪方面影响较大，股、债、汇的同步下跌对市场信心造成了较大打击，需珍惜大盘在底部附近的每一次回调机会。受降准效果打折、降息预期落空影响，叠加人民币兑美元汇率的大幅回落，大盘在周内走出了二次探底的走势，历史经验告诉我们，越是大盘处于底部的时候，指数下跌空间虽然不大，但个股的结构性风险将加剧，在此阶段应耐心等待大盘企稳。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、“中字头”、农业、能源、化工、化肥及底部低价股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
唯捷创芯：PA龙头业绩拐点将至，5G发射端模组前景向好
摘要：公司主要从事射频前端芯片的研发、设计和销售，主要产品为4G和5G的射频功率放大器模组，此外，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品。
投资要点：
1、拓展优质头部客户，业绩拐点将至。19-21年营收分别为5.8亿、18.1亿、35.1亿，年复合增长率为146%。其中21Q1-Q4营收分别为8.4亿、8.6亿、10.5亿、7.6亿。预计22Q1营收为8.5-9.5亿元，同比增长1%-13%，归母净利润0.36-0.86亿元，实现扭亏为盈。此外，联发科、哈勃投资、小米、OPPO、VIVO、稳懋等均为公司股东，上下游合作保持高度紧密。18-21年期间，公司陆续导入小米、OPPO、VIVO、荣耀等品牌客户，产品性能和质量得到了广泛认可。
2、长期深耕PA模组领域，5G模组实现突破。公司目前已经具备MMMB PA、TxM等多种中集成度的PA模组的设计和量产能力;并且已实现高集成度L-PAMiF等模组大批量出货，应用于小米、OPPO 和vivo等品牌客户，深化了高集成度模组设计能力。公司4G PA模组累计出货超12亿颗，居国内厂商第一；同时5G PA模组持续放量，累计出货超1亿颗。此外，持续拓展产品系列，在2021年推出面向Wi-Fi6技术的Wi-Fi射频前端模组、L-FEM和LNA Bank的接收端模组。
3、5G+Wi-Fi6带来PA量价齐升，国产化趋势加强。有限的设备空间内，随着5G带来频段增加，移动终端内部射频前端芯片的数量快速增加，射频前端模组化的趋势日益明显。在5G时代，L-PAMiD和L-PAMiF等更高集成度的射频前端解决方案或将成为中高端手机的标配，进一步提高射频前端企业中高端市场的准入门槛。目前射频领域主要由国际大厂占据主导地位。由于中美贸易摩擦升级和疫情的影响，国内的相关产品供应链不可避免的受到了冲击，射频领域迎来国产替代的黄金时期。盈利预测：预计2022-2024实现营收43.0、54.2、67.7亿元，归母净利润5.0、7.0、9.4亿元。
风险提示：市场竞争加剧风险；产品升级迭代风险；存货跌价风险；供应商产能紧张风险。
计算机 | 方闻千
深信服：云业务增长强劲，现金流持续保持健康
公司发布2021年度报告，2021年实现营收68.05亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润2.73亿元，同比降低66.29%；毛利率为65.49%，较去年同期下降4.49pct；经营性活动产生现金流净额为9.91亿元，同比下降24.77%。同时，公司在报告期内拟向公司股东每10股派发现金股利人民币0.7元(含税)。21年云业务实现快速增长，网络安全业务拉低整体收入增速。21年云业务销售激励的调整取得了明显成果，全年实现收入23.79亿元，同比增长49.53%，超融合、桌面云、EDS等核心云产品均保持高速增长。与此同时，21年公司安全业务实现收入36.89亿元，同比仅增长10.15%。安全业务增速乏力的原因一方面是由于公司在政府和事业单位等客户群投入了较多的资源，但受政府安全支出增速趋缓等多因素影响，全年投入与产出不匹配，另一方面公司去年在安全SaaS等业务上进行了重点投入，但目前新兴安全业务仍处于落地初期，在战略转型的同时，传统安全业务受到一定的影响。费用增速快等因素导致利润下滑，但公司整体仍保持健康的现金流水平。21年公司利润下滑的主要原因在于毛利率的下滑和费用的快速增长。毛利率下滑的原因，一方面是由于毛利率较低的云业务的快速增长，收入占比由20年的29.15%提升到了21年的34.97%，另一方面全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。从费用端来看，21年公司研发费用同比增长38.34%，销售费用同比增长27.91%，增速均高于营收增速，此外公司此前实施了多期股权激励计划，导致21年确认的股份支付费用也有所增加。在利润下滑的同时，21年公司经营活动产生的现金流量净额下降幅度远低于利润降幅，整体保持了较好的现金流水平。战略业务XaaS持续推进，未来公司业务将全面走向云化、在线化和服务化。深信服的SASE业务的拓展在去年也取得了明显成效，截至2022年3月，公司在全球部署接近40个POP点服务，覆盖中国最主要的一二线城市，合计带宽资源超过150G，服务超过20万的在线用户，每月处理超过百亿的网络请求。投资逻辑：预计22/23年实现收入90.30/118.34亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策落地不达预期；业务推进放缓。
医药 | 唐爱金
万泰生物：二价HPV疫苗持续发力，助力公司业绩快速增长
公司发布2022年一季报，Q1实现收入31.71亿元，比去年同期增长 284.85%；归母净利润为13.31亿元，比去年同期增长360.18%。归母扣非净利润为13.15亿元，比去年同期增长367.75%；经营净现金流4.48亿，比去年同期增长483.68%。（1）疫苗和IVD双轮驱动，公司一季度营收实现284.85%的超高速增长。2022Q1公司实现营业收入31.71亿元，同比增长284.85%，公司营收增长主要原因是二价HPV疫苗、试剂、活性原料收入增加所致。2022 Q1公司二价HPV持续发力，2022Q1共67个批次，估计每批次约10万支，预测Q1批签发约700万剂，销售贡献约23.1亿元。2022年3月14日，公司新冠病毒抗原检测试剂取得医疗器械注册证，在国内获批上市，已经快速实现销售，为IVD业绩贡献新动力。（2）2022Q1公司盈利水平进一步增强，净利率为43.7%，同比提升8.51百分点，多项研发产品进入收获期。2022Q1，在二价HPV产品驱动下，公司盈利能力增强。公司毛利率89.70%，同比提升5.31百分点；归母净利润13.31亿元（yoy+378.28%），净利率43.73%，同比提升8.51百分点。现公司多项产品研发进展顺利，逐渐进入收获期。其中，九价HPV疫苗III期主临床试验完成入组及疫苗接种工作；鼻喷新冠疫苗进入国际多中心的III期临床试验阶段；传统冻干水痘减毒活疫苗获III期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正开展IIb期临床试验。（3）对于WHO宣布的HPV接种相关建议，我们认为短期内对公司业绩不会产生影响，公司HPV疫苗仍将保持产销两旺。因此，我们认为，WHO的接种建议短期内对公司业绩不会产生重大影响，公司HPV疫苗仍将保持产销两旺。盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.05亿元、57.32亿元和71.98亿元，同比分别增长108.00%、36.32%和25.59%，2022-2024年EPS分别为6.93元、9.44元和11.86元。公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为37.78、27.71、22.07倍，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；研发不及预期的风险；政策性风险。
电新 | 张文臣
禾迈股份：微逆龙头技术领先 业绩高速增长
公司发布2021年年报，公司实现营业收入79,518.56万元，同比增长60.64%；归属于上市公司股东的净利润20,173.98万元，同比增长93.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19，571.30万元，同比增长98.19%。
抓住行业机遇，逆变器业务大幅增长。公司抓住光伏行业发展机遇，2021年，公司微型逆变器业务快速发展，微型逆变器及监控设备实现收入45,167.61 万元，较上年同期增加130.70%，其中，公司微型逆变器销售量约为40.44万台。
技术优势明显，重视研发投入。公司坚持自主创新，根据行业发展趋势及客户需求，掌握了光伏新能源领域的关键核心技术，公司微型逆变器产品在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联稳定性方面具有一定的先进性。公司重视研发创新能力建设，把技术创新作为企业生产和发展的重要手段。公司提升核心技术，优化产品设计方案，不断研制出升级换代的新产品，加大研发投入以保持产品技术创新优势。2021年研发投入总额为4578.17万元，较上年度增长58.55%。截至2021年12月31日，研发和技术人员为179人，较上年度151人增长18.54%。公司拥有已授权知识产权120项，其中发明专利19项、实用新型专利41项、外观设计专利6项，软件著作权54项。
深入布局全球市场，提高品牌优势。公司微型逆变器及监控设备凭借优异的产品性能逐步获得海外市场客户的认可，境外销售收入规模快速增加，公司产品已批量销往美洲、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区，目前公司营销服务网络覆盖全球数十个国家及地区，形成了较为完善的营销服务网络。2021年公司境外销售金额42,788.19万元，同比增长152.38%。公司客户认可度高、品牌优势强，国内产业链齐全、人工成本较低，公司产品相对海外竞争品而言还有一定的成本优势。
投资评级与估值：公司作为细分微逆市场的龙头，产品性能优异，竞争力强，有望受益于光伏户用市场的崛起。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.79、6.49和9.39亿元，EPS分别为9.47、16.22和23.4元，对应PE分别为69、40和28倍，给予“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧，毛利率降低；受海外贸易政策影响出货不达预期。
电新 | 张文臣
阳光电源：出货量领先巩固龙头地位，费用率影响业绩
公司发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年，公司实现营业收入2413659.87万元，比上年同期上升25.15%；归属于上市公司股东的净利润158270.74万元，比上年同期下降19.01%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润133458.94万元，比上年同期下降27.72%。2022年一季度，公司实现营业收入456768.97万元，比上年同期上升36.48%；归属于上市公司股东的净利润41091.32万元，比上年同期上升6.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37052.86万元，比上年同期下降1.96%。
光伏逆变器持续发力，提升公司竞争力。公司持续深耕重点细分市场，光伏逆变器全球发货量47GW，其中国内18GW，海外29GW，出货量全球市占率30%以上。
储能业务高速发展，带动营收增长。公司1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，成为当前光储平价上网压力下，新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术，2021年公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球发货量达3GWh。公司储能业务实现营业收入同比增长168.51%，占公司营业收入的比重提高到13.00%。
深耕全球市场，全球影响力扩大。公司树立全球化的发展战略，印度生产基地产能已扩充至10GW，泰国工厂10GW投产。在逆变器业务方面，产品批量销往150多个国家和地区。在储能业务方面，公司为三峡乌兰察布源网荷储一体化示范项目、东南亚136.24MWh最大光储融合电站、以色列430MWh最大储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。未来公司将持续深耕全球市场，有序推进逆变器、储能、充电、电站、水面光伏业务全球化布局。
投资评级与估值：公司作为逆变器龙头企业，出货量遥遥领先。公司有望长期受益于光伏行业的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.8、46.4和56.7亿元，EPS分别为2.14、3.12、3.81元，对应PE分别为42、29和24倍，给予“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧，毛利率降低；光伏电站投资开发项目存在诸多不确定因素；组件价格上涨。
军工 | 鲍学博
图南股份：2021年业绩高增长，产能提升叠加业务拓展业绩有望保持较快增速
4月19日，图南股份发布2021年年报。2021年，公司实现营收6.98亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长66.24%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长73.51%。
点评：
1、航发高温合金母合金和精铸件核心供应商，2021年业绩高速增长。公司是航发主机厂“金牌”原材料供应商，国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业。2021年，公司铸造高温合金实现销售收入2.91亿元，同比增长45.41%。此外，公司特种不锈钢产品实现销售收入8747万元，同比增长60.42%。
2、规模效应显现，盈利能力提升。2021年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢产品毛利率分别同比提升6.04pcts、2.46pcts和7.02pcts，规模效应显现。随着高毛利产品营收占比提升，公司整体毛利率提升4.75pcts至37.31%。
3、募投项目持续推进，产能提升助力业绩保持较快增速。公司年产1000吨高温合金、年产3300件高温合金薄壁件项目预期于2022年陆续建成投产。项目建成后，将形成年产350吨高温合金母合金、年产650吨高温合金棒材的生产能力，并扩充铸件产能，将有效突破产能瓶颈。
4、投建航空中小零部件生产线，业务不断拓展。公司子公司沈阳图南投建航空中小零部件生产线，项目达产后，将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力，形成公司新的业绩增长点并与现有业务形成良好协同，进一步增强公司市场竞争力。
5、2022Q1业绩符合预期，全年业绩有望保持较快增长。4月19日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收2.12亿元，同比增长42.15%，实现归母净利润4040万元，同比增长11.86%。利润增速低于营收增速主要由于实施股权激励确认股份支付费用。此外，公司计提信用减值损失326万元，且政府补助较去年同期减少235万元。展望2022年，公司受益于航空领域需求增长，全年业绩有望保持较快增速。
盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.47、3.32和4.32亿元，同比增长36%、34%、30%，当前股价对应PE为35、26、20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨超出预期；公司业务拓展不及预期；公司高温合金产品降价超出市场预期等。
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