宏观及行业
市场回顾 – 恒指全日收21,374 点，升0.3%。国指/科指收7,315/4,269 点， 各升0.7%/0.5%。大市成交额达1,002.1 亿元。板块方面，个别新经济股先跌后升，快手(1024 HK)/腾讯(700 HK)/ 京东(9618 HK)各升5.5%/2.0%/1.6%。国际油价反弹带动石油股上涨，中海油(883 HK)/中石油(857 HK)/ 中石化(386 HK)各升3.6%/2.0%/1.5%。受益内地八个城市将放宽入境人士隔离等限制， 内地餐饮股受追捧收涨，海底捞(6862 HK)收升4.7%。国内10 月1 日起将实施电子烟强制性国家标准，电子烟概念股受政策落地正面影响，中国波顿(3318 HK)/思摩尔国际(06969)收升3.0%/2.8%。煤炭股上行，兖矿能源(1171 HK)/中煤能源(1898 HK)各升7.0%/5.8%。多只体育用品股下跌，安踏体育(2020 HK)/李宁(2331 HK)各跌逾2.0%/1.6%。个股层面，金斯瑞生物科技(1548 HK)因旗下公司被纳入美证交所「预定摘牌名单」，收市跌6.0%。
行业展望/个股速评
中国宏观经济 – 中国计划降准显示货币政策仍在宽松轨道。国务院会议提出降准、下调大型银行拨备率、降低企业融资成本、稳定消费、加快出口退税等进一步稳增长政策，显示中国政策仍在宽松轨道，将提振市场情绪，提升投资者对非银金融、房地产、基建等板块的风险偏好。决策者选择降准而非降息说明仍顾忌美元加息周期下汇率稳定和资本流动问题。但中国经济当前问题是需求疲弱，降息更有意义，而息差和汇率都由经济前景决定，3 月衰退式顺差与中美利差倒挂都反映出内需弱于外需、中美经济增速倒挂的显示， 中国应该更加自身经济基本面而非利差，以灵活汇率吸收美元加息等外部冲击，以独立货币政策加大稳经济。只有经济前景改善，利差、汇率、资本流动乃至金融体系才能真正稳定。
中国汽车行业 – 2021 年双积分结果分析及2022 年展望。工信部公布2021 年各车企双积分的初步结果。尽管新能源的积分要求逐年提高、单车积分同比下滑30-50%，但是2021 年全行业的新能源正积分同比增长约80%至600 万分，主要得益于新能源车产量的大幅增长（同比增长170%）；同时，油耗积分也由负转正至约940 万分，得益于新能源车产量提升和油耗达标值略有放松。除了新能源积分，我们认为油耗积分也与新能源产量高度相关，油耗积分的计算公式中新能源车的权重是2，可以有效稀释燃油车的实际油耗。分车企来看，大部分车企可以满足2021 年的双积分要求。其中，长城、上汽、广汽和长安在2021 年的双积分为正，而吉利、华晨集团、北汽集团可以通过结转过去年度的正积分来弥补2021 年产生的负积分；但是东风集团和一汽集团今年仍然需要从外部购买新能源积分。合资车企是新能源积分的主要买家。考虑到行业中正积分有望逐年增长，我们预测2022-23 年的正积分交易价格将逐步降低，2022 年交易价格可能从去年每分人民币2,500-3,000 元下滑至每分低于人民币1,000 元。此外，随着积分价格降低和原材料成本上升，我们认为车企生产微型电动车的意愿亦会随之降低。
深南电路(002916 CH) – 22 年1Q 业绩符合预期，毛利率增长。深南电路公布1Q22 的业绩：收入/净利润同比增长21.7%/42.9%，至人民币33.16 亿元/ 人民币3.48 亿元。1Q22 的业绩与预期基本相符，毛利率增长好于预期。展望未来，由于宏观环境严峻和近期疫情反复，我们将保持谨慎态度。虽然疫情对深南的生产影响有限，但宏观市场、需求、供应链的不确定性仍然存在。维持持有评级，调整目标价至102 元。
必需品消费行业 – 疫情扰动，下调华润啤酒2022E 销量预测2.5%。据渠道调研，华润啤酒1Q22 预计将实现高单位数同比增长，这得益于中单位数销售均价增长和低单位数销量增长。次高端及以上销量预计同比上升逾20%。因近期疫情反复，市场对2Q22 预期较悲观，因此近期股价承压。我们下调2022E 销量2.5%至1,070 万千升（同比下降2.7%），分别下调2022/23E 净利润11.6%/18.2%。疫情反复情况仍可能在短期内对股价波动带来较大影响， 但我们认为华润啤酒长期高端化的进程将会持续。
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