月度报告 | 黄金-俄乌冲突由短及长，美联储鹰派或超预期

　　作者：中期研究院 贵金属研究团队

　　2022年4月6日

　　要点：

　　4月份，俄乌局势和美联储逻辑仍是两大主角，如果前者没有很大改变，后者可能会占据更加重要的戏份。综合这两方面，考虑到俄乌冲突影响已经由短期转为长期，并明显抬升了金价重心（相对于俄乌冲突发生之前），4月份金价偏弱震荡的可能性较大，且若俄乌冲突形势出现明显反转，将出现宽幅震荡。4月沪金主力合约运行区间可能是[370,415]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。

　　正文：

　　01

　　基本面回顾

　　（一）

　　沪金走势：

　　冲高回落后震荡

　　2022年3月，沪金期货主力合约呈冲高回落后震荡的走势。本月伊始沪金先出现上涨行情，至9日触及本月最高点420.74元/克；之后回落，至17日触及本月最低点388.5元/克；随后震荡，本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为394.34元/克（见图1），较上月最后一个交易日（2月28日）收盘价389.02元/克，上涨约1.37%。

　　图1：

　　沪金走势

　　数据来源：文华财经，中期研究院

　　（二）

　　COMEX金走势：

　　冲高回落后震荡

　　2022年3月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势同样为冲高回落后震荡的走势。本月伊始COMEX金先出现上涨行情，8日触及本月最高点2078.8美元/盎司；之后回落，16日触及本月次低点1895.2美元/盎司；随后震荡，至29日触及本月最低点1888.3美元/盎司。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为1942.3美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（2月28日）收盘价1910.6美元/盎司，上涨约1.66%。

　　图2：COMEX金走势

　　数据来源：文华财经，中期研究院

　　（三）美元指数：冲高后偏强震荡

　　2022年3月，美元指数呈冲高后偏强震荡的走势。月初快速上涨，7日触及本月最高点99.415；此后震荡偏强，于30日触及本月最低点97.681；至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为98.353（见图3），较上月最后一个交易日（2月28日）收盘96.769，上涨约1.64%。

　　图3：美元指数走势

　　数据来源：文华财经,中期研究院

　　02

　　分析和建议

　　2022年3月，金价影响逻辑的主角无疑是俄乌冲突，不过，随着俄乌冲突的延续、发展和市场对其影响的不断适应、评估及修正，市场避险情绪的大幅波动被基本熨平后，美联储政策及对其预期又逐渐回到舞台。

　　具体而言，3月初，持续了一周的俄乌战争的硝烟有所消散，俄乌终于开始了本次冲突以来的第一次正式谈判。虽然谈判的结果不能令人乐观，但只要谈判开启就仍有利于局势缓和。这本应该对金价形成不利影响，不过，正如我们在本轮俄乌冲突爆发后很快就强调并一直强调的，俄乌冲突的影响很可能外溢至经济和货币政策，并由短期冲击变成长期影响。此时市场也慢慢看到了这一点，开始担心西方制裁俄罗斯影响全球经济，尤其对俄乌战争加剧通胀的担忧愈加浓郁；并且对美联储政策立场的预期也发生了转变，例如3月2日前后的短期隔夜指数掉期(OIS)显示市场已经放弃对美联储本月加息50个基点的押注，甚至加息25个基点都变得不再确定。加之此前市场已经消化了美联储今年加息7次的预期，金价几乎未被俄乌谈判所耽搁，一路向上，到9日已突破420元/克的高位。

　　到了3月10日，乌克兰总统重申愿意考虑做出一些妥协来结束战争，这给市场多日持续紧绷的神经以久旱逢甘霖般的慰藉，被压抑已久的风险情绪集中释放，风险资产价格报复性上涨，避险黄金则遭重挫。不过，乌克兰总统的表态是有条件的，即俄方也必须有所让步，这使得市场依然保有戒心，金价虽大跌但仍处于400元/克以上，只能算是正常的回调。直到3月14日俄乌谈判传出实质性进展，市场才如蒙大赦一般，金价快速跌破400、390关口，直至17日，美联储一如市场普遍预期加息25个基点，且点阵图显示美联储的立场比预期更为鹰派，他们计划在2022年剩余的每一次会议上都加息。加上俄乌在和谈中均做出妥协姿态，金价触及3月最低点的388.5元/克。

　　但隔日的18日，克里姆林宫表示有关俄乌谈判取得重大进展的报道“有误”等新信息表明，俄乌谈判并不像此前市场认为的那样顺利，以及美国众议院以压倒性多数批准终止俄罗斯的贸易最惠国待遇等，令市场避险情绪复起。加之美联储靴子落地后美元美债下跌，黄金重新得到支撑，并奠定了3月剩下时间黄金震荡的基调。此后，金价就在一轮又一轮俄乌谈判真真假假、缓急相间的信息中随波逐流，即使21日、22日美联储主席鲍威尔突发的鹰派言论，称美联储必须“迅速”采取行动，遏制过高的通胀，如有必要，美联储的升息幅度会大于通常水平，也只是为美联储逻辑重回舞台打响了前哨战，未能令金价突破震荡形态。

　　4月份，俄乌局势和美联储逻辑仍是两大主角，如果前者没有很大改变，后者可能会占据更加重要的戏份。俄乌局势方面，在双方渐趋缓和、形势逐步明朗之际，布查事件（乌克兰北部城镇布查发现大量被近距离射杀的平民尸体）又给前景蒙上一层阴影。乌克兰总统泽连斯基周二（4月5日）对联合国安理会表示，俄罗斯必须对有关战争暴行的指控负责。与此同时，西方准备扩大制裁，美国及其盟友将于周三采取行动，进一步孤立俄罗斯经济，加大对俄金融机构和国有企业的限制，并把目标对准政府官员及其家人。如果事件进一步发酵并催化局势重新加剧，金价将获得更多好处，目前已经从中得到了不少支撑。

　　美联储方面，4月5日出现了震动市场的一幕：美联储理事布雷纳德表示，她预计有条不紊地加息和美联储资产负债表的迅速缩减将使货币政策在今年稍晚转向“更加中性的立场”，并称将根据需要进一步收紧政策。据汇通网，布雷纳德在明尼阿波利斯联储的一次会议上表示：“我认为我们都绝对同意通胀过高，降低通胀是最重要的。”她称，因此美联储将“有条不紊地”加息，并最早在下个月开始迅速加大对近9万亿美元资产负债表的缩减力度，步伐将比上次缩表时“快得多”。她还表示，缩减资产负债表，再加上一系列加息，“将令货币政策收紧的程度，超出市场消化的预期和委员会的经济预测摘要反映出的政策利率上调。”这是自美联储上月三年来首次加息以来，布雷纳德第一次公开发言。被视为偏向鸽派的布雷纳德的此番鹰派发言导致应声股市下跌，美国公债收益率升至多年高位。她的此番言论几乎以一己之力令市场认为美联储将更快行动，在5月和6月都宣布加息50个基点，利率在年底前料达到2.5%-2.75%。这将高于大多数政策制定者认为的2.4%的“中性”水平 ，打击了金价。

　　综合以上两方面，考虑到俄乌冲突影响已经由短期转为长期，并明显抬升了金价重心（相对于俄乌冲突发生之前），4月份金价偏弱震荡的可能性较大，且若俄乌冲突形势出现明显反转，将出现宽幅震荡。4月沪金主力合约运行区间可能是[370,415]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。