海通固收|2022Q2信用债市场展望

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　行业利差监测与分析：1）3月债市信用利差上行。具体来看，等级利差分化，期限利差收窄。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为99BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为77BP。其次是有色金属，其利差为75BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

　　3月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率上行为主。3月主要品种信用债一级市场净供给2522.15亿元，较前一个交易月（2月1日-2月25日）的3778.10亿元有所减少。二级交投增加，收益率上行为主。

　　3月评级调整及违约情况回顾：截至3月31日，3月有1项信用债主体评级上调，有20项信用债主体评级下调。3月新增违约及展期债券24只，为17红博09、17红博06、17红博07、17红博05、17红博08、20深钜D1、21新力01、18福建阳光MTN001、21阳谷祥光SCP001、19阳光城PPN001、18龙控02、19南通三建MTN001、21福建阳光SCP001、17华阳01、19福晟01、17阳光城MTN001、20阳光城MTN003、17阳光城MTN004、20阳光城MTN001、19三盛02、18福建阳光MTN001、18房信01、19渤海租赁SCP002、18中融新大MTN001。3月新增违约主体3家，为哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司，阳光城集团股份有限公司，渤海租赁股份有限公司。

　　信用债：2022Q2信用债市场展望。1）产业债：周期行业中，高景气度为发债企业累积了较厚安全垫，中短期视角看，可以关注部分高收益主体。具体标的上来看，目前山西省属大型煤企2年以内利差较薄，3年期收益仍在，建议针对晋控装备等相对优质主体适当拉长久期，此外可关注平煤股份、兰花科创等主体相关存续债券，继“13平煤债”后，我们推荐关注“20兰花01”和开滦集短债。2）地产债：当前部分混合所有制地产主体出现高估值成交，我们认为无需过渡悲观，其良好的股东背景、银企关系可以成为信用资质支撑点，波动中存在机会，建议适当关注。展望2022Q2，我们关注地产偿债高峰的兑付及销售端改善情况。3）城投债：城投债依然是今年值得信赖的品种，建议在中部省份及川渝区域挖掘，在考虑资金属性的前提下可关注短期波段机会，弱区域依然有估值风险。