第一上海丨【公司研究】比亚迪电子（0285，买入）：期待下半年回暖，与北美客户共成长

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 16.4 港元

　　目标价: 23.0 港元 (+40.2%)

　　市值: 369.53 亿港元

　　芯片短缺困扰，期待下半年回暖

　　公司2021年全年实现收入890.57亿元人民币，同比增长21.8%；毛利60.29亿元，同比减少37.4%；毛利率为6.8%，同比下滑约6.4%，主要由于芯片紧缺导致产能利用率低于预期，进而影响毛利率。归母净利润23.10亿元，同比减少57.5%。若不考虑去年口罩业务贡献的利润，则利润下滑幅度约为33%。从环比角度来看，四季度收入环比提升8%，毛利环比下滑8%，但净利润环比下跌70%，低于预期，主要是由于相关费用有所增加、补贴减少等原因。分业务板块来看，21年全年手机及笔电业务板块收入为716.32亿元，同比增长47%。其中，零部件收入人民币157亿元，同比下降约11%；组装收入560亿元，同比增长约80%。减少主要是由于年内安卓中高端机型需求较弱，增长主要是北美客户核心产品收入同比有进一步的提升。回顾去年，公司持续困扰于芯片短缺以及需求减弱的影响，尤其下半年此影响愈发明显，因此导致盈利能力出现了较大幅度的下滑。从我们产业调研的情况来看，今年一季度电子行业需求疲软，因此我们认为公司一季度整体情况或与去年四季度相若，但随着芯片供应明显好转，我们期待公司整体经营情况会在下半年之后有明显好转，利润率有望逐步回暖。

　　HNB海外客户进展顺利，汽车业务有望成为第二成长曲线

　　虽然21年公司手机及笔电业务表现不达预期，但新型智能产品和汽车智能系统业务实现了高速增长。新型智能产品实现收入124.45亿元，同比增长约31%，海外客户HNB产品进展顺利。汽车智能系统业务实现收入37.7亿，同比增加约107%。展望今年，智能家居、无人机和HNB等产品将推动新型智能产品保持高增长。汽车智能系统业务随着产品品类持续拓宽至5G通讯模块，智能座舱、智能驾驶、车联网和车载电器等新产品，今年继续实现翻倍以上增长，未来有望成为第二成长曲线。

　　与北美客户共成长，目标价23.00港元，维持买入评级

　　结合我们对近年电子行业各品牌各产品评测情况，我们认为两大移动操作系统阵营表现趋于分化，北美客户产品力进一步夯实。随着核心产品份额的提升以及新结构件导入量产，我们预期公司今年在北美客户的收入体量有望更上一个台阶，中长期将持续受益于客户带来的收入和盈利规模的双提升，与客户共成长。基于2022年的盈利预测，我们给予17倍的PE估值中枢，对应目标价23.00港元，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测