【泰有财·研究服务】国泰君安（2611 HK）

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　　国泰君安（2611 HK）

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　　衍生品业务表现亮眼，财富管理转型效果显现

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　　投资与经纪业务为主要业绩驱动力

　　公司 2021 年实现营收 426.7 亿元人民币，同比增长 21.2%，略高于业绩快报；归母股东净利润同比上升 35.0%至 150.1 亿元。各业务条线收入稳健增长，其中投资和经纪业务为业绩增长主要驱动力，分别同比+26%和+13%。EPS 为 1.65 元，同比+37.5%，加权平均 ROE 同比+2.5ppt 至 11.1%。截止 2021 年末，公司资产总额达 7913 亿元，较上年末+13%，归母权益较上年末+7%%至 1471 亿元。

　　财富管理深化转型，投行稳步增长

　　公司财富管理转型成效显著，经纪业务收入 95.1 亿元，同比+12.7%，公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.86%，保持行业第一；代销金融产品月均保有量1836 亿元，同比+29%；富裕客户和高净值客户较 2020 年末增长 21%；客户资产规模约 83 亿元。期内公司的君弘 APP 用户同比+3.7%，平均月活同比增长 19.0%。公司投行业务 40.6 亿元，同比+8.8%，四季度增幅加快，收入 16.7 亿，同比+40.2%。项目储备显著增加，全年股权承销额同比-0.83%至1015.8亿元，排名行业第五位，其中IPO 承销金额 302.83 亿元，同比+39.6%，市场份额 5.05%；债券承销金额同比+19.0%至 8408.37 亿元；并购重组项目涉及交易金额 156.4 亿元、同比持平，排行业第五位。

　　两融业务方面，公司两融余额 1040 亿元、较上年末增加 17.6%，市场份额 5.68%、同比提升0.22ppt；股票质押 304 亿元，同比-13.4%。

　　交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，衍生品业务快速增长

　　投资收益 114 亿元，同比+26%，扣除上海证券的股权重估后是 103 亿元，坚持相对收益策略和绝对收益策略并行，权益类场外衍生品新增规模 3891 亿元、同比+80%，场外权益衍生品余额 1529 亿元，同比+98%；固收投资业务准确把握境内外市场配置及交易机会，债券通市场份额 5.4%，综合排名券商第二位。四季度投资收益 21.7 亿，同比-18.7%。

　　资管收入稳步提升，华安基金整体投资业绩表现亮眼

　　公司资产管理收入同比+15%至 17.9 亿元，管理规模为 3842 亿元、较年初减少 27%；公司继续压缩通道业务，主动资管规模保持 3500 多亿，其中集合资管规模 1068 亿。旗下华安基金加强产品和业务创新，资管规模和盈利能力亦稳步提升，管理资产规模 6504 亿元，较上年末+24%。其中，公募基金管理规模 5969 亿元，较上年末+27%；非货币公募基金管理规模 3823 亿元，较上年末+38%；营收与净利润分别为 36 亿元和 10 亿元，同比+35%和+41%。

　　维持买入评级，调高目标价至 14.45 港元

　　公司业务全面均衡发展，综合实力强劲及发展稳健，2021 年公司各项改革发展的举措深入推进：“投行+”生态逐步形成，投行项目数升至行业前三，创出近年新高；机构与交易业务架构改革进展顺利，客户规模稳步增长，衍生品业务快速增长；资管公司取得服务牌照并发起多只公募产品，集团大资管正在形成；国际化布局亦稳步推进；数字化转型全面提速，打造多元金融科技创新生态大风控一体化格局。我们看好公司夯实各大业务线的良好战略发展前景，调整公司 22 年营收预测至 478.6 亿 元 ， 调 整 归 母 净 利 润 至 164.7 亿 ， 预计 22-24E 的 EPS 分 别 为 1.78/2.09/2.32 元，BVPS17.76/18.94/20.03 元，给予 14.45 港元的目标价，对应 1.2 倍的 22 年 PB，目标价对应现价有

　　34.0%的潜在升幅，维持“买入”评级。

　　风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期