行业时事
【宏观 | 袁 野】3月中采PMI点评：经济景气再降至收缩区间（20220331）
【金工 | 曹春晓】基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一（20220330）
【有色 | 杨鸣龙】有色金属本轮周期的特点与跟踪方法（20220330）
【通信 | 李宏涛】2022策略报告：5G组网完成，元宇宙启动（新基建+新应用）（20220331）
核心推荐
【非银 | 韩振国】中信证券：强者恒强 券商龙头不缺成长性（20220331）
【科技&电子 | 陈杭】通富微电：HPC、车载、存储、5G等全面开花，积极扩产助力增长（20220331）
【科技&电子 | 陈杭】中颖电子：锂电池管理芯片进展迅速（20220330）
【科技&电子 | 陈杭】士兰微：车规级IGBT模块开始起量（20220331）
【科技&电子 | 陈杭】新洁能：光伏IGBT积极布局（20220331）
【通信 | 李宏涛】中国移动：紧抓数字经济新机遇，全向发力迎来新增长（20220331）
【医药 | 唐爱金】信达生物：2021年报点评，信迪利单抗快速放量，在研管线持续丰富（20220331）
【医药 | 唐爱金】康希诺：新冠疫苗带动业绩爆发式增长，在研产品渐入收获期（20220330）
【医药 | 唐爱金】健康元：呼吸制剂上量推动母公司处方药营收增长55%，新冠重组蛋白疫苗上市可期（20220331）
【电新 | 张文臣】禾望电气：Q4业绩高增，风光储协同发展（20220331）
【电新 | 张文臣】赛伍技术：多元化布局，平台化发展稳步前进（20220331）
【电新 | 张文臣】京运通：硅片扩产加速推动，发电业务稳步前进（20220331）
行业时事
宏观 | 袁野
3月中采PMI点评：经济景气再降至收缩区间
1、数据：3月中采制造业PMI 49.5%，预期49.8%，前值50.2%；3月中采非制造业商务活动指数48.4%，预期50.2%，前值51.6%。2、3月中采制造业PMI 49.5%，重回荣枯线以下，符合预期，前值50.2%，受3月多地出现聚集性疫情、国际地缘政治冲突加剧和统计时段不一致的影响。5个构成分项普降。生产分项环比大幅下降0.9个百分点至49.5%，与去年9月限产限电最严厉时期持平，3月疫情波及全国绝大多数省份和直辖市，各地疫情管控措施加码，部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营，抵消了春节后企业开工的正面影响。3、新订单分项环比大幅下降1.9个百分点至48.8%，为2020年3月以后最低，聚集性疫情及管控措施明显压制了需求的扩张；新出口订单分项环比亦降1.8个百分点至47.2%低位，外需走弱，近期国际地缘政治冲突加剧导致一些企业出口订单减少或被取消。4、主要原材料购进价格分项环比大幅上升6.1个百分点至66.1%，隐含3月PPI同比续降至8%，3月国际地缘政治冲突加剧形成了类滞胀效应，原油、有色金属价格飙升。从业人员分项环比降0.6个百分点至48.6%，3月为春节后企业开工招工旺季，就业往往季节性改善，而今年3月则大幅下降，疫情对供需两端的冲击以及地缘政治冲突的影响，已显著打压劳动力市场。5、分企业类型看，大中小型企业PMI环比分别-0.5、-2.9、+1.5个百分点至51.3%、48.5%、46.6%，中型企业自2021年10月后再落至收缩区间。6、另外需要注意的是，2-3月数据统计时段不一致也导致3月公布值偏低。2月PMII数据较往常公布晚一天，统计时段延长，形成偏高的基数效应，而3月仍是当月最后一日公布，意味着3月的统计时段相应缩短，在对2月、3月数据进行比较填报问卷时，企业容易形成3月数据偏低的回答，进一步导致3月公布值偏低。7、3月非制造业商务活动指数为48.4%，亦降至荣枯线以下，低于预期50.2%，前值51.6%。建筑业商务活动指数为58.1%，环比升0.5个百分点。服务业商务活动指数为46.7%，环比降3.8个百分点。风险提示：国内疫情持续恶化并难以动态清零，国际地缘政治冲突长期化，稳增长政策出台过慢、信号不清。
金工 | 曹春晓
基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一
投资要点：
1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、基于多维度因素构建ETF产品轮动策略ETF产品由于其具备高效率、低费率、高透明性等特点，受到越来越多的投资者的关注和认可，目前国内市场中已上市ETF产品数量超过670只，如何选择更合适的ETF产品进行配置，如何通过ETF来构建长期有效的资产组合成为投资者关注的问题。本文中我们将尝试通过定量方法来分别构建ETF轮动策略和基于ETF产品的“核心+卫星”策略。指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，本文中我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，来构建ETF产品轮动策略。我们按照月度频率调整组合，每期选取综合得分靠前的10只产品等权配置，从历史表现来看，全市场ETF产品轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为19.61%、23.97%。
3、基于ETF产品构建“核心+卫星”资产配置策略“核心+卫星”策略起源于20世纪90年代，随后很快被退休基金、年金及FOF等机构投资者广泛采用，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一。投资者可以将自己资产的60%-80%配置于跟踪市场指数的ETF，作为“核心”投资资产，期望未来获得市场平均收益。同时，运用不同类型的ETF的轮动组合，或其他更为灵活的投资方式，构造“卫星”投资资产，实现增强投资收益的目的。
我们以沪深300指数和中证500指数来构建核心资产组合，同时以上节中ETF产品轮动组合作为卫星资产组合，核心资产与卫星资产组合按照60:40比例进行配置，进而构建基于ETF产品的“核心+卫星”资产配置策略，由于部分产品成立/上市时间较晚，我们以标的指数表现进行回溯。从回溯结果可以看到，基于ETF产品的“核心+卫星”策略表现较为出色，年化收益约20.34%，相对于沪深300指数年化超额14.75%。风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。
通信 | 李宏涛
2022策略报告：5G组网完成，元宇宙启动（新基建+新应用）
1、21年回顾：前低后高，市场逐步恢复。2、22年策略：科技博弈的增量和新型信息化底座。3、投资方向：基建边际增量，应用赛道龙头。
选股推荐：核心科技+侧翼协同：紫光国微、紫光股份、华测导航、中天科技。工业互联+车联+富媒体：梦网科技、朗新科技、汉威科技、美格智能、飞力达。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致供应链紧张的风险；行业竞争程度加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；5G应用落地速度不及预期的风险。
有色 | 杨鸣龙
有色金属本轮周期的特点与跟踪方法
1、本次有色金属周期所处的宏观经济背景比过去十年的任何时候都要强劲。世界各国政府正在推出以创造就业和环境稳定为重点的大规模刺激计划，全球复苏计划更加重视创造就业和环境可持续性，而不是通货膨胀。在全球经济脱碳和转向清洁能源的推动下，未来数十年的有色金属周期具有潜力，影响力更大。
2、我们认为本轮金属周期有如下六个特点：
第一，全球向清洁能源转型发展的趋势，能源转型所需要的基础设施投资创造了巨大的新需求，尤其是对金属的需求。
第二，能源危机导致金属冶炼厂成本飙升，被迫削减产能，对系统某一部分的冲击现在正在其他地方产生连锁反应。
第三，由于多年的忽视，金属生产商资本开支不足导致供应短缺, 在这些领域，曾经的过度投资已经转变为现在的投资不足, 同时老化的矿山和下降的矿石品位使采矿业供应和交付支撑更多制成品的能力也在下降。
第四，在友好的采矿管辖区内寻找高品位的项目正变得越来越难，对采矿的社会和环境影响的日益关注意味着开发新矿山可能需要更长的时间，市场普遍更多关注的是供应数据，但却很少考虑获得这些供应的难度；
第五，全球资源保护主义兴起，各国对资源行业的控制加强，地缘政治也影响了金属的供应，人们希望通过减少对一个国家的依赖来降低供应的风险；
第六，对碳足迹的追踪也导致供应紧张和绿色溢价，随着发达国家的公司被迫大幅减少碳足迹，将引发一场确保新的可持续供应来源的竞赛。
3、根据这一轮金属周期的特点，我们选取三类指标进行跟踪：
第一，绿色产品所需的某些商品价格飙升是否会使政府和市场放松阻碍其生产的监管规则，由于页岩气的钻探比大型常规矿床钻探更容易停止和开始，通过跟踪美国原油产量尤其是页岩气的产量和大型上市公司的资本开支，就可以作为跟踪本轮有色金属周期的中期前瞻指标了。
第二，全球航运的拥堵和低效率体现了现在供应链受限的情况，从侧面也可以反映现在矿业、金属冶炼业的项目的效率，通过跟踪相对高频的航运价格、集装箱价格，就可以作为跟踪本轮有色金属周期的短期前瞻指标了。
第三，从最终端的需求来看，如果对大宗商品需求量的减少，这些生产商的回报也随之减少，较低的回报导致较少的长周期资本支出，通过跟踪消费者对于商品，尤其是对耐用品的支出情况，就可以作为跟踪本轮有色金属周期的后验确认指标。
风险提示：全球向清洁能源转型的速度不及预期，相关矿山项目供应增速高于预期，各国政府撤回经济刺激措施经济复苏减缓。
核心推荐
非银 | 韩振国
中信证券：强者恒强 券商龙头不缺成长性
3月29日，中信证券发布2021年年报，全年实现营业收入765.24亿元，同比增长40.71%;归母净利润231.00亿元，同比增长55.01%;每股收益1.77元，同比增加53%;加权平均净资产收益率12.07%，同比提高3.64个百分点，略超预期。点评：1、业务收入结构优化，盈利能力ROE持续提升。1）中信证券2021年营业收入765.24亿元（YOY+40.71%）；归母净利润达231亿（YOY+55.01%），两者增速大幅超过行业平均水平，盈利能力进一步提升。每股收益1.77元，同比增长52.59%。净资产收益率（加权）为12.07%，较去年的8.43有较大的提升。资本市场扩容，头部券商仍不缺成长性，竞争力得到进一步强化。2）从业务结构来看，中信证券各项业务收入贡献比较均匀，几乎没有短板。2、投行业务竞争力突出，全面注册制推动下继续受益。作为头部券商的中信证券，投行业务股、债、并购规模均列第一，将持续受益于全面注册制推进。2022年全面注册制的推行将为券商投行业务带来增量，尤其是市场份额将近20%的中信证券；科创板拟引入做市商制度，而新业务试点通常对机构的定价、撮合能力等要求较高，预计首先为头部券商带来业务机会。多项因素均利好头部券商，预计作为龙头的中信证券投行业务将持续受益。债券承销金额占证券公司承销总金额的 13.74%，排名同业第一 ；占全市场承销总金额的 5.84%（包括商业银行在内），排名全市场第三。3、财富管理全产业链服务，资产端及代销端均领先。1）资产端，中信证券资产管理、旗下华夏基金、金石投资等提供了跨越一级市场和二级市场，包括公募和私募在内的各类产品。2）代销端，21末年中信证券代销的公募及私募保有规模3800亿，同比增长26%。对比中基协披露的数据，21年末中信证券代销的公募基金非货保有规模为1158亿，由此推算私募保有规模也相当可观。3）机构及高净值客户优势明显，公募基金投顾业务初见成效。4、衍生品创新业务成新亮点，280亿配股完成加大投入。预计，中信证券2022年PE为18.26倍，PB为1.80倍。风险提示：市场交投活跃度下降或长期单边下跌；重大监管风险事件；新冠疫情恶化致经济增长不达预期。
科技&电子 | 陈杭
通富微电：HPC、车载、存储、5G等全面开花，积极扩产助力增长
3月29日，公司发布2021年年报，实现营收158.1亿元，同比增长46.84%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长182.7%；实现扣非归母净利润7.96亿元，同比增长284.4%。封测高景气延续叠加大客户快速发展，营收高增长。受益于智能化加速发展和国产替代推进，2021年中国半导体产业销售额达到10458.3亿元，同比增长18.2%，其中封测销售额2763亿元，同比增长10.1%。2021年公司紧抓封测高景气周期机遇，巩固与头部客户合作关系，积极扩产，产销两旺。21Q4公司实现营收46.1亿元，同比增长37.6%，环比增长12%。核心大客户方面，AMD已推出“ZEN3+”新架构，使其成为全球高性能计算领域的领导者，并成功收购FPGA龙头赛灵思。终端应用全面开花，增长势头强劲。2021公司紧跟市场与客户需求，各业务全面开花。高性能计算领域，公司继续保持AMD处理器封测优势，已建成国内高端处理器产品最大量产封测基地；汽车电子领域，公司大规模导入国产车载产品，成为国产头部汽车芯片客户首选封测合作伙伴，2021年成功导入NXP客户多个车载MCU项目。定增加码先进封装，股权激励增士气。先进封装作为延续摩尔定律的有效手段，已成为全球封装市场的主要增量和风向标。随着定增项目投产，公司在存储、高性能计算、5G、圆片级、功率器件等领域的产能将进一步上升，全部达产后，预计每年新增营收37.59亿元，预计每年新增净利润4.45亿元。投资评级与估值：公司作为全球第五大封测企业将长期受益于半导体景气周期，预计公司2022年-2024年实现营业收入分别202.78、258.37、310.33亿元，实现归母净利润分别为12.03、15.95、20.23亿元，对应P/E 19.04、14.36、11.32倍，给予“推荐”评级。风险提示：大客户销量不及预期的风险；半导体下游不及预期的风险；定增扩产不及预期等。
科技&电子 | 陈杭
中颖电子：锂电池管理芯片进展迅速
3月29日，中颖电子发布2021年年报，全年实现营收14.9亿元，同比增长47.6%；归母净利润3.71亿元，同比增长77.0%。搭乘行业发展快车，维持长期向好发展态势。2021年全球MCU缺货情况严重，国内白色家电生产厂家著重引进国产MCU作为辅配方案。公司在上游供应链产能紧缺的情况下，全年实现营收14.9亿元，同比增长47.6%；归母净利润3.71亿元，同比增长77.0%。专注创新研发，致力提供差异化产品。公司各类产品将持续往高端化提升，采用的制程技术也不断向较高阶制程迁移。2021年公司研发投入同比增长53.02%，达2.64亿元，占营业收入17.70%，推出数款芯片，主要应用在家电、手机快充的锂电池管理、电机控制、智能电表及AMOLED穿戴显示驱动等。锂电池管理芯片成功推广，维持行业领先地位。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。2021年，公司锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破，锂电池管理芯片销售同比成长逾倍，预计未来业绩仍会保持较高增速。盈利预测：预计公司2022-2024年营收22.0/27.5/33.4亿元，归母净利润5.0/6.4/7.4亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；上游代工厂产能紧张；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
士兰微：车规级IGBT模块开始起量
3月28日，士兰微发布2021年年度报告，全年实现营业收入71.9亿元，同比增长68.1%；实现归母净利润15.2亿元，同比增长2145.3%。新兴市场持续突破，业绩实现高增长。公司产品持续在白电、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破，MOSFET、IGBT、电源管理芯片、IPM、LED等产品的营业收入大幅增长，全年实现营业收入71.9亿元，同比增长68.1%；产品结构持续优化，产品综合毛利率显著改善实现归母净利润15.2亿元，同比增长2145.3%。主电驱模块通过测试，加快模块产能建设。公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，2021年成都集佳已形成年产工业级和汽车级功率模块（PIM）80万只的产能，预计今后公司PIM模块的营业收入将快速成长。积极布局第三代半导体，车规级器件研发顺利。2021年，公司SiC功率器件的中试线已在上半年实现通线，目前公司已完成车规级SiC-MOSFET器件的研发，正在做全面的可靠性评估，将要送客户评价并开始量产。此外，厦门士兰明镓建设的一条6吋SiC功率器件芯片生产线预计在今年三季度实现通线。盈利预测：预计公司2022-2024年营收100.4/120.4/152.6亿元，归母净利润15.8/19.2/24.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：产能爬坡进度不及预期；下游需求需求不及预期；行业景气度下行。
科技&电子 | 陈杭
新洁能：光伏IGBT积极布局
3月29日，新洁能发布2022年第一季度业绩预增，预计实现归母净利润为1.0亿元到1.1亿元，同比增加33.1%到46.4%。中高端行业持续发力，新能源领域需求旺盛。受益新能源领域快速增长的市场需求，公司积极拓展光伏逆变和光伏储能等新兴市场，MOSFET、IGBT等产品持续上量，经营规模和经济效益实现较好的增长，预计22年Q1实现归母净利润为1.0亿元到1.1亿元，同比增加33.1%到46.4%。与上游晶圆厂合作密切，叠加自有封装产线优势，加快产品供给。公司与华虹宏力、华润上华等建立了长期的战略合作关系，成为国内 8 英寸、12 英寸芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，整体产能仍在持续增长。此外，公司子公司电基集成封装测试产量稳定提升，已能够满足公司近四成产品的自主封测需求。积极投入研发，加强人才队伍建设。2021年公司持续加大研发投入，不断通过外部引进和自主培养等方式培育高端技术人才，进一步加强汽车电子和半导体功率模块产品的开发力度。截至目前，公司的研发人员已达80余人，研发人员的薪酬同比增加68.9%。盈利预测：预计公司2022-2024年营收20.5/27.0/34.9亿元，归母净利润5.3/6.6/8.5亿元，维持“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格波动风险；下游需求不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
通信 | 李宏涛
中国移动：紧抓数字经济新机遇，全向发力迎来新增长
公司3月24日发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入8482.58亿元，同比增长10.44%；归母净利润1159.37亿元，同比增长7.51%；扣非归母净利润1074.18亿元，同比增长5.10%；实现EPS 5.66元，同比增长7.5%。数字化转型驱动收入增长，收入增速创十年新高。CHBN“四轮”驱动全向发力，规模价值双提升。公司持续推动CHBN四大市场全向发力、融合发展，个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场的规模和价值都实现提升。优化数字信息基础设施体系，为发展提供持续动力。公司着力构建以5G、算力网络、智慧中台为重点的的智能化综合性数字信息基础设施，系统布局拉动收入增长。坚持精准投资，资本开支规模保持稳定。2021年公司各项资本开支合计约人民币1,836亿元。2022年公司预计资本开支合计约为1,852亿元，主要用于构建品质一流5G网络、泛在融合算力网络、业界标杆级智慧中台以及支撑CHBN业务发展等方面。投资建议：根据公司现有情况，预测公司2022-2024年收入9257.04/9983.72/10632.66亿元 ，同比增长9.13%/7.85/6.50%，公司归母净利润分别为1236.06/1326.28/1419.19亿元 ，同比增长6.62%/7.30%/7.01%，对应 EPS 5.79/6.21/6.64元， PE 11.56/10.77/10.06，给予“推荐”评级。
风险提示：运营商竞争进一步加剧；5G及数字化转型发展不及预期；政策风险。
医药 | 唐爱金
信达生物：2021年报点评，信迪利单抗快速放量，在研管线持续丰富
公司近日发布2021年年报，按非国际财务报告准则计量，2021年实现营收42.61亿元，其中产品收入为40.01亿元，同比增长69.0%，主要产品为达伯舒（信迪利单抗），占产品收入的70%。2021年内净亏损为22.43亿元，同比2020年亏损扩大12.5%（主要由于持续的研发投入）。点评：（1）信迪利单抗快速放量，全球唯一在5项高发瘤种的一线治疗中均证实其临床疗效的PD-1抑制剂，商业化产品持续丰富信迪利单抗自2019年开始销售，2021年销售收入约28亿元，占公司产品收入70%，同比2020年增长22.27%。新增的三项大瘤种一线适应症（一线非鳞状非小细胞肺癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线肝癌）获批并成功进入医保目录（2022年1月开始实施），是国内唯一拥有5大适应症阳性结果的PD-1抑制剂（一线食管癌和一线胃癌处于NDA阶段）。公司目前商业化产品达7个。（2）研发销售齐发力，拥有丰富的后期在研管线和成熟的商业化能力研发端研发端：公司2021年研发费用为21.16亿元，同比增加23.18%，目前有6个产品处于NDA或注册/关键临床，7个创新产品管线取得积极的概念验证（POC）数据，计划推进后期临床。R&D团队目前有1500+人，CMC团队有1300+人，同时已搭建近百人海外研发团队并初步完备海外开发注册体系。销售端：公司2021年销售及市场推广开支为25.41亿元，占产品收入的63.5%，同比增长102%。销售人员达到2768人，同比增长116%。覆盖超5100家医院和1100家DTP药房。产能从2.4万升扩大到6万升，拥有国内最大规模的不锈钢生产产能之一，成本优势明显。截止2021年底，公司现金总额为90.21亿元。盈利预测：我们预计公司2022-2024年总营收分别为58.40亿、74.90亿和90.70亿，净利润分别为-13.27亿、-4.34亿和4.58亿，2022-2024年EPS分别为-0.90元、-0.30元和0.31元，公司为创新药研发头部企业，信迪利单抗快速放量，在研管线持续丰富，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
医药 | 唐爱金
康希诺：新冠疫苗带动业绩爆发式增长，在研产品渐入收获期
公司发布2021年年报，全年实现营收43亿元，同比增长17174.82%；归属于上市公司股东的净利润19.14亿元，同比增长实现扭亏为盈；扣非归母净利润为17.97亿元，同比增长实现扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额20.50亿元。（1）新冠疫苗作为全年主要业务支撑，带动公司业绩爆发式增长，实现营业收入43.00亿元，同比增长17174.82%。2021年实现营业收入43.00亿元，同比增长17174.82%。其中国内营收12.43亿元，同比增长6600.71%，国外收入30.57亿元，同比增长48074.00%。公司腺病毒载体疫苗于 2022 年 2 月在国内获批用于序贯加强免疫接种，有望在2022年度带来业绩增量。同时，公司研发的吸入式新冠疫苗作为新剂型，研究显示可以产生更高的中和抗体水平，目前已开启部分三期临床试验，且进展顺利，有望成为公司另一个潜在的业绩增量因素。（2）积极开展对外合作，加快公司国内外产业化、商业化和国际化进程。2021年公司与三维生物和上海生物医药产业投资基金签订合资合同成立上药康希诺，以建设疫苗生产基地，增强公司产业化能力。2021年公司在向海外销售新冠疫苗同时，向墨西哥、巴基斯坦等国家进行新冠疫苗成品生产的技术转移，推进疫苗国际合作。2021年，中国大陆营业收入占比28.9%，国外业务收入占比71.10%。（3）研发投入同比增长111.14%，创新技术平台拥有丰富的管线，在研产品步入收获期。公司持续推进创新疫苗的研发，2021年研发投入合计9.05亿，同比增长111.14%。目前已成功构建基于病毒载体技术、合成疫苗技术、蛋白结构设计和重组技术、mRNA技术、制剂及给药技术为基础的五大自有技术平台。盈利预测：考虑到2022年公司新冠腺病毒载体疫苗在国内外价格同比降低，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.37亿元、15.08亿元和17.05亿元，同比分别增长-50.13%、31.45%和14.41%，2022-2024年EPS分别为3.79元、6.09元和6.89元。公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为65、41、35倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：新冠疫情相关风险；核心竞争力风险；产品销售不达预期的风险；新产品研发未及预期的风险。
医药 | 唐爱金
健康元：呼吸制剂上量推动母公司处方药营收增长55%，新冠重组蛋白疫苗上市可期
公司近日发布2021年年报，2021年实现营收159.04亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润13.28亿元，同比增长18.57%。点评：（1）2021年业绩符合预期，销售和研发双重加码公司主营业务分为5个板块：化学制剂（91.03亿元，占比57.81%，同比增长35.88%），原料药中间体（46.90亿元，占比29.79%，同比增长19.20%），中药（11.09亿元，占比7.04%，同比下滑11.04%），诊断试剂及设备（7.24亿元，占比4.60%，同比下滑47.65%）和保健品（1.15亿元，占比0.73%）。公司2021年研发投入18.50亿元，同比增长46.75%，占营收比例11.63%，研发人员1615人。销售费用50.27亿元，同比增长27.57%。（2）健康元母公司呼吸制剂快速上量，带动处方药营收实现55%增长健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收41.29亿元，同比增长23.41%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长约45.09%。①处方药板块实现销售收入17.89亿元，同比增长约55%。抗感染领域：11.92亿元（+12%）；呼吸领域：5.77 亿元（+658%）。②原料药及中间体板块实现销售收入20.34亿元，同比增长约11%，重点产品7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升。③保健食品及OTC板块实现营业收入2.89亿元，同比下降约12%。（3）丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营收120.21亿元，同比增长约14.27%，为公司贡献归母净利润约8.88亿元。（4）丽珠单抗新冠重组蛋白疫苗V-01中期数据亮眼，国内已申报上市盈利预测：暂不考虑新冠疫苗销售，我们预计公司2022-2024年净利润分别为16.50亿、21.67亿和28.58亿，2022-2024年EPS分别为0.86元、1.14元和1.50元，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：竞争格局变化超出预期；疫情影响超出预期；产品研发进展不及预期。
电新 | 张文臣
禾望电气：Q4业绩高增，风光储协同发展
公司公告2021年实现营业收入21.04亿元，同比减少10.03%，归母净利润2.80亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利润2.34亿元，同比减少17.35%。点评：Q4业绩高增，光伏逆变器业务突破。公司全年实现营收21.04亿元，同比-10.03%，主要系电站集成业务出表所致；实现归母净利润2.8亿元，小幅增长4.97%，其中Q4单季实现营收8.21亿元，同比+3.64%、环比+69%；Q4单季归母净利润1.03亿元，同比+393.37%、环比+30.66%，略超预期。公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收17.3亿元、20.0亿元，同比+6.74%、+92.71%，毛利率分别为32.72%、45.56%，同比下滑8.98pct、7.6pct，预计因原材料成本上升、产品售价影响。2021年，全国新增风电并网装机容量47.6GW，同比-33.6%，新增光伏并网装机容量54.88GW，同比+13.9%，公司变流器、光伏逆变器分别实现销售3567、49563台，同比-16.55%、485.55%。公司光伏逆变器积极推进行业布局，成功入围多个龙头户用集成商合格供应商，行业认可度不断提升，市场占有率不断提升。双碳目标下，国内风光市场需求打开，公司风电变流器龙头地位稳固，受益风机大型化趋势，海上风电优势显著，我们认为公司风电业务具备稳定增长基础，光伏逆变器受益整县推进，有望跻身第一梯队。风光储协同发展优势显著。公司储能业务积累多年，形成了成熟多样的系统解决方案，并下沉到变流器、逆变器、SVG、PCS等电力电子设备中，提升新能源场站控制性能。传动业务持续突破，受益国产化稳步推进。投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，工程传动进口替代空间打开。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2022-2024年的EPS分别为0.97、1.3和1.72元，对应当前PE分别为39、29、22倍，给予“推荐”评级。
风险提示：行业装机不及预期；原材料成本大幅提升；新品研发低于预期。
电新 | 张文臣
赛伍技术：多元化布局，平台化发展稳步前进
公司发布2021年年报，公司实现营业收入301,726.10 万元，比上年同期增长38.25%，其中主营业务收入261,229.47 万元，较上年同期增长21.37%；归属于上市公司股东的净利润 17,009.23万元，比上年同期减12.36%。
产品结构调整实现成本管控，推动销售再创新高。2021年公司凭借可靠的供应链管控能力、强大的研发能力和市场开发能力，摆脱了PVDF树脂价格波动的不利因素，实现了产品结构的成功调整。光伏板块，背板产品全年出货量达到1.31亿平米，实现销售收入14.25亿元，较上年度销售额增长9.83%；光伏封装胶膜实现销售收入超过11亿元，较上年度增长近60%，光伏电站维修材料业务实现销售额3500万元，增长 117.58%。其他板块，新能源动力锂电池材料销售额大幅增长，全年实现销售收入2.5亿元，较上年度增长297.26%，年度综合毛利率33%。
融资能力优异，持续推动优质产能扩张。公司于2021年10月27日公开发行总额70,000.00万元的可转换公司债券，规划募集资金用于投向浙江浦江的年产2.55 亿平米封装胶膜项目，部分产能已经达产投入正常生产使用，预计于2022年半年度达到预定可使用状态。IPO募投项目总体顺利推进，年产压敏胶带 705万平方米、电子电气领域高端功能材料300万平方米、散热片500万片、可流动性导热界面材料150吨项目部分产能已经达产投入正常生产使用，预计于2022年下半年满产完全达到预定可使用状态；新建功能性高分子材料研发创新中心项目预计于2023年上半年达到预定可使用状态。
投资评级与估值：公司多元化布局，随着光伏需求的不断增长，有望持续受益。预计公司2022-2024年净利润分别为3.36、4.41和5.69亿元，EPS分别为0.83、1.09、1.41元，对应PE分别为23、17、和13倍，给予“推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
电新 | 张文臣
京运通：硅片扩产加速推动，发电业务稳步前进
公司发布2021年年报，公司实现营业收入552560.36万元，比上年同期增长36.23%；归属于上市公司股东的净利润 82815.92万元，比上年同期增长88.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润70850.73 万元，较上年同期增长 68.03%。
技术优势显著，自产自供降本。公司深耕光伏设备技术研发，自主研发的D-1600全自动软轴单晶炉等光伏生产设备处于行业领先水平，并率先推出“智能熔接系统”“AI 智能放肩和等径系统”“集中监控一键安全”等自动化功能，且目前新产品碳化硅炉已研发成功，完成样机组装。公司深厚的技术沉淀和研发优势使日单产有效提升的同时大幅节约了人工成本。此外，公司新材料业务扩产全部使用自产单晶硅炉，使设备成本大幅下降，进一步发挥了显著的后发优势，为新材料业务的持续拓展奠定了坚实基础。
加速推动扩产，提高规模储备。2021年，公司抓住市场机遇，加速实施新材料业务扩产战略。目前，公司乌海基地产能为 8.5GW，乐山基地新增12GW产能，预计2022年将全面达产，此外公司拟投建乐山二期22GW拉棒切片项目，目前正在办理相关前期手续，未来随着公司硅片产能的不断提升，公司将凭借硅片行业的后发优势进一步降本增效，扩大规模储备，提升市场竞争水平。
发电业务维稳，持续寻求增量。2021年，公司新能源发电业务年度累计结算电量达19亿千瓦时，实现营业收入138731.48万元，同比增长13.43%，毛利率水平为58.73%，依然维持行业较高水平。截至年末，公司已并网的光伏电站和风力发电站累计装机容量共计1392.97MW。报告期内，公司新能源发电业务以光伏电站、风电站的持有运营为主，装机容量保持稳定，为公司提供了稳定的现金流，为其他业务扩展提供良好基础。未来，公司将根据市场情况合理规划新能源业务发展方向，在保持一定自有电站规模的前提下，对外提供光伏电站工程总承包、光伏电站整体解决方案设计和实施、电站运营维护等服务，滚动投建、滚动销售，寻求新的业务增量。
投资评级与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.72、14.53和16.35亿元，EPS分别为0.44、0.60、0.68元，对应PE分别为17、12和11倍，给予“推荐”评级。
风险提示：终端市场装机需求不及预期，行业竞争日趋激烈，“能耗双控”相关政策整体趋严。
举报电话: 13816368049
