海通金工|Value + Growth：红利投资也能顾盼生辉

　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　红利策略又称狗股策略，由美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年在《Beating the Dow》书中最早提出。狗股策略（Dogs of the Dow）是指，每年年初从道琼斯工业指数中选取过去一年股息率最高的10只股票构成组合。这种简单有效的策略已经被证实能够长期跑赢道琼斯工业指数，因而受到投资者的广泛欢迎。经过简单测试，我们认为，红利策略在国内A股市场也同样有效。本文，我们将重点关注与该策略相关的一只指数增强产品——西部利得国企红利指数增强，并对其投资价值进行分析。

　　西部利得国企红利指数增强（A份额：501059.OF）成立于2018年7月11日，是西部利得旗下的增强指数型基金，以中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率（税后）*10%为业绩比较基准。基金的投资目标为，在力求对中证国有企业红利指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益。

　　从产品的基准指数来看，中证国企红利指数（000824.CSI）在沪深两市上市的国有企业群体中，挑选现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体表现，加权方式为股息率调整后的市值加权。

　　从分布特征来看，指数成分股中盘风格突出，地方国企数量占比约为2/3。从基本面指标来看，指数不仅优选高股息国有企业，还能兼顾企业的盈利和成长空间。从估值角度来看，指数PB处于2018年以来5.27%的分位水平，且显著低于宽基指数，当前具备较优的安全边际。从业绩表现来看，指数中长期业绩优于同类和其他宽基指数，风险调整后收益较高，最近一年还展现了较好的抗跌能力。综上所述，我们认为，当前中证国企红利指数具备较高的投资价值。

　　从产品业绩来看，西部利得国企红利指数增强A历史业绩优异，自建仓以来（截至2022.03.22）获取累计收益88.28%，相对中证国企红利指数的超额收益为63.34%，信息比高达2.42。同时，产品建仓以来的上涨捕获比例为1.06，体现较强的上涨弹性；下跌捕获比例为0.94，还能提供较好的防御性。

　　从持仓特征与投资策略来看，产品长期保持高仓位运作，基本淡化择时。在保证紧密跟踪基准指数的基础上，产品会灵活调整行业和个股偏离度，以实现更高的超额收益水平。针对红利股票池，基金经理会采用Value + Growth方式选择因子，即兼顾个股的股息回报和景气度, 因此产品在盈利和成长因子上均呈现一定的正向偏离。我们认为，西部利得国企红利指数增强是投资红利风格的有力工具。

　　从基金管理团队来看，西部利得国企红利指数增强现任基金经理盛丰衍先生、陈元骅先生，具备丰富的量化投研经验。盛丰衍先生，现任西部利得基金主动量化投资总监，在管产品共8只（含ETF联接），在管总规模90.15亿元，包含公司旗下5只增强指数型基金。从中长期业绩来看，盛丰衍先生早期管理的西部利得沪深300指数增强A、西部利得量化成长A等产品业绩突出，任职回报位于同类前10%，这些都将为西部利得国企红利指数增强的产品运作提供有力保障。

　　风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。