公司简介:
公司属于有色金属矿采选业，目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商，亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。
公司股权架构:
公司业务:
1、矿山采掘及加工业务
1) 中国境内:
公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区，主要从事钼、钨、铁金属的采选、冶炼、深加工等。
2) 中国境外:
刚果(金)TFM铜钴矿:该矿面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石。主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
刚果(金)KFM铜钴矿: 该矿总资源量约3.65亿吨矿石，铜平均品位约1.72%，含铜金属约628万吨；钴平均品位约0.85%，含钴金属量约310万吨。该矿区尚在前期开发阶段，暂未投产。
巴西CIL磷矿:矿业务范围覆盖磷全产业链，主要产品包括：高浓度磷肥、低浓度磷肥、动物饲料补充剂、中间产品磷酸和硫酸以及相关副产品等。
巴西NML铌矿:该矿业务范围覆盖铌矿石，主要产品为铌铁。
澳大利亚 NPM 铜金矿: 主要产品为铜精矿，副产品为黄金和白银。
2、矿产贸易业务
公司于2019年7月24日成功并购IXM并完成交割。IXM总部位于瑞士日内瓦，是全球第三大基本金属贸易商（仅次于嘉能可“Glencore”和托克“Trafigura”），业务覆盖全球 62 个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲。IXM主要经营矿物品种包括：铜、 铝、铅、锌、镍以及钴、铌等。
收入及毛利折分:
量价齐增贡献业绩释放。受矿业板块市场价格较大幅度上涨以及贸易板块规模增长的影响，公司主营业务收入、成本及毛利较上年同期均有较大幅度增长。2021 年公司实现主营业务收入1,733.51 亿元，较上年同期增加 608.00 亿元（或54.02%）；实现主营业务毛利 162.51亿元，较上年同期增加79.00 亿元（或 94.60%）。其中铜、钴产品实现毛利率52.92%，位列所有主要产品的首位。
行业分析:
1、铜行业
铜作为重要的基础工业原材料之一，由于同时具备工业属性和金融属性，是工业生产、居民生活中不可或缺的材料，其消费量在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来看，中国、欧洲和美国作为传统三大铜消费地区，消费量维持在较稳定的水平。
当前宏观层面的来自美国加息预期升温的压力和全球流动性拐点的压力都有所增加，美元指数高位偏强的表现对价格存在较强压制；国内虽然存在逆周期调节预期，但落地仍需等到PPI出现回落趋势才有望出现，不过财政端投入速度略有改善，需求仍存反弹预期；基本面来看，全球低库存的支撑仍在，但国内的升水和库存驱动减弱，整体来看，宏观压力增加背景下，价格难以摆脱区间震荡走势，但当前铜价基本面情况判断铜价并不会出现大跌的情况。
2、钴行业
公司为全球第二大钴生产商，于国际市场销售氢氧化钴。全球新能源领域消费端蓬勃发展，新型电子消费及 5G 手机的普及亦带动钴的需求。预计随着基本面的改善，下游库存逐步消耗，价格有望平稳上行。
钴的下游应用方面分化明显，目前钴的需求量中电池的需求约占 60%以上。这一比例随着新能源汽车的发展将持续增加，预计2023 年电池对钴的需求量占比将超过 70%。新能源汽车行业景气度确定，预计未来钴价持续上行。
需求端全球新能源汽车产销持续高增长对钴需求的拉动，供给端非洲疫情持续以及国际海运的混乱，导致钴原料进口量持续下滑，截止到10月份，钴中间品累计进口6.65万金属吨，同增5%，但10月进口量0.52万金属吨，同比下滑44%、环比下滑30%，供给端扰动正在加剧。
3、钼行业
中国是世界钼资源最丰富的国家，目前探明钼储量全球第一。中国在过去 8 年中对钼需求量快速扩张，2020年已经增长到 10.66 万金属吨，年均复合增速达到6.41%。但同年由于疫情原因，全球经济遭遇严重冲击，制造业活动几乎陷入停摆，下游需求不景气导致钼价格持续下行。随着2020 年国内率先恢复生产，经济恢复需求有望企稳，国内钼价有望上行。
4、钨行业
中国向世界供应了超过 80%的钨。洛阳钼业下属三道庄矿山是目前世界上最大的在产单体钨矿山。在近年来钨需求低于供给以及去库存难度加大的情况下，钨的价格持续在低位震荡，一度跌破部分企业生产成本线。由于去年新冠疫情爆发，全球硬质合金产量增速放缓，钨的需求进一步减弱。但在疫苗的加速普及下，欧美国家制造业逐步恢复，下游厂家重启生产活动，全球需求将逐步上升，钨金属市场在未来有望企稳回升。需求带动下钨金属价格有望上升。
5、铌行业
铌的主要产品为铌铁，铌铁最主要的用途是生产低合金高强度结构钢。近年来，随着国内钢铁产业的结构调整和升级，铌铁在国内的消费量逐步攀升。2020 年因疫情影响消费数量下降，但随着国内大基建的持续推进以及对特种钢需求提振，而铌铁主要用来生产低合金高强度结构钢，所以以铌铁为代表的铌产品的需求量有望逐年上升，从而对价格进行拉动。
6、磷行业
公司为巴西第二大磷肥生产商，于巴西市场销售磷肥产品。巴西是世界主要农产品生产国和出口国之一，为世界上第四大肥料消费国，每年的化肥需求量远超过其国内生产量。磷酸一铵(MAP)和过磷酸钙(SSP)分别是巴西市场上主要的高、低浓缩磷肥产品。
根据国际化肥工业协会(IFA)统计，预计2021 年磷酸盐需求将增长约 2.4%。美国、巴西和印度的农业基本面强劲，为达到较高的粮食产量水平，会促进对化肥的需求，巴西对磷肥的需求量将保持稳定增长。公司所属磷矿及化工厂位于巴西农业中心地带，所持磷矿中的P2O5含量相对较高；同时，由于巴西物流成本较高，公司所处地域优势明显，使公司成为重要地区生产成本最低的生产商之一。
7、金属贸易行业
IXM 为全球第三大基本金属贸易商，主要交易对象包括铜、铅、锌精矿和铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿和钴、铌等特种金属。一直以来，IXM保持着稳健的业务经营，建立起了良好的声誉及遍布全球的经营网络。
IXM 已负责TFM 所产铜与钴全部产量、巴西所产铌全部产量及 NPM 所产铜部分产量的对外销售，也已深度参与公司其余众多层面的资源整合与利润实现。同时，IXM持续发挥贸易商的产业地位与渠道优势，助力公司扩大在资源领域的布局与影响。通过与矿业板块以及公司的投资、融资、研究能力协同配合，创造了全新的利润增长点。
外延扩张，聚焦能源金属优质项目:
1.华越镍钴：高镍化趋势下的确定性投资
2019 年11 月份，洛阳钼业通过收购沃源控股间接入股华越公司。该项目将红土镍矿通过湿法冶炼的方式生产为粗制氢氧化镍钴，目前该项目尚在建设过程中。项目产出的粗制氢氧化镍钴产品后续计划运回国内加工成硫酸镍，供给下游新能源板块生产前驱体。
华越镍钴成立于 2018 年12 月，项目满产后产能将达到 6 万吨/年金属镍以及 7000-8000 吨/年金属钴，目前公司对该项目持股30%。
2.绑定宁德时代，共同开发优质资源
2021年4月，公司与宁德时代签署战略合作协议，宁德全资子公司邦普时代以总对价1.375亿美元获得洛钼控股全资子公司香港KFM 控股有限公司 25%的权益。邦普时代拥有在建镍钴锰酸锂（锂离子电池正极材料）产能10 万吨（含正极材料前驱体 10 万吨）。KFM 铜钴矿位于刚果（金）的卢阿拉巴省，铜钴矿资源量丰富，总资源量约 3.65 亿吨矿石，蕴含超过620 万吨铜金属和超过 310 万吨钴金属，平均品位极高，是目前世界上储量最大的待开发铜钴矿之一。
宁德时代作为全球最大的动力电池生产企业，公司与其的深度绑定有助于产能的消化。同时公司与宁德时代将以此次入股 KFM 铜钴矿为基础，建立在新能源金属资源方面的全方位战略合作伙伴关系，在锂、钴、镍等重要金属资源项目的投资建设等方面还将深入合作。
公司2021业绩:
2021年，公司实现营收1738.63亿元，同比增长53.9%；归母净利润51.06亿元，同比增长119.3%；扣非归母净利41.03亿元，同比增长276.2%。2021Q4，公司实现营收473.0亿元，同比增长44.8%、环比增长13.3%；归母净利润15.48 亿元，同比增长115.2%、环比增长34.6%；扣非归母净利21.89亿元，同比增长 549.9%、环比增长326.7%。
2021 年，铜、钴、钼、钨、铌、磷的年均价分别同比上涨50.61%、56.02%、82.76%、29.07%、71.6%和105.93%，铜钴全年产量增速高，带动业绩增长。2022 年TFM 产量指引均值环比增加 3.8 万吨和 350吨。铜、钴产品是公司营收的主要来源。2021 年 TFM 铜产量为 209,120 吨，创四年新高，同比上升 14.53%；钴全年产量为 18,501 吨，创三年新高，同比上升 19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长 2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。
公司公布 2022 年生产指引，上调矿产铜、钴和铌产量，增加实物贸易量。。随着各项目逐步放量，预计2022-2025 年公司铜产量将达到 27.1/33.5/51.5/56 万吨，钴产量将达到1.9/2.5/4.5/5.2 万吨。
可能风险
新项目开展不及预期:公司位于刚果（金）的KFM 项目仍处于可研阶段，具体开工时间尚未公布，新项目的开展容易受环境、天气等因素的干扰和影响，不确定因素很多。项目可能由于外界因素影响不达预期。
刚果（金）政府矿产新政:刚果（金）是世界最重要的矿产资源国之一。包括嘉能可、巴里克等矿业巨头在该国都有矿业项目。刚果（金）是世界最大的钴生产国。刚果政府若颁布关于矿业税以及矿山国有化等政策可能会加大公司生产成本。
新冠疫情反复:新冠病毒变种奥米克戎（Omicron）在南非被发现，初期证据显示它的传染风险更高。在新冠疫情反复的情况下会对下游需求造成打击。
资料来源：西部证券、长江证券
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