专题研究 | 原油大幅震荡，未来仍将回归原点

　　2022年3月25日

　　要点：

　　俄乌冲突引发原油市场大幅震荡。俄乌冲突可能会在短期内扰乱全球原油市场的供给，导致原油价格暴涨，但持续时间不会很长。一方面俄罗斯原油只是供应方向会进行重塑，并不会从世界原油市场上消失；另一方面，伊朗和委内瑞拉也可能重返全球原油供应市场，填补俄原油的空缺。潜在风险点是俄罗斯和北约出现直接军事对抗，引爆原油市场。

　　预计原油价格短期看多，长期看空。

　　正文：

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　　近期原油市场回顾

　　2022年2月下旬以来原油市场大幅波动，冲高回落之后，最近又有上扬的态势。沪油主力合约从590元/桶，暴力拉升至823.6元/桶的历史高位，随后出现断崖式下跌，最低到了604.7元/桶，在一周之内，先后出现了涨停和跌停的奇观。目前沪油主力合约又开始了爬升（图1-1）。WTI和布伦特的走势也和沪油的走势大同小异。WTI从92.52美元/桶一路上涨到130.50美元/桶，创下自2009年以来的高位。之后WTI破位下挫，跌到93.53美元/桶，几乎跌回原点。现在WTI又开始震荡上涨。

　　图1-1：沪油价格历史走势 （元/桶）

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　02

　　俄乌冲突引爆原油市场

　　这次原油大幅动荡主要由俄乌冲突事件引发。俄乌矛盾由来已久。早在2014年2月底发生的乌克兰橙色革命严重影响了俄罗斯的地缘政治利益，直接导致俄罗斯直接或间接地介入乌克兰，进而引发了俄乌的对抗。之后几年，俄乌冲突时起时落，直到去年年底，俄乌局势突然直转而下，俄乌双方均指责对方意图挑起冲突，而以美国为首的北约则不断拱火，激化俄乌矛盾。最终俄罗斯于2月24日，将军队开进了乌克兰，俄乌战争全面爆发。

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　　浅析俄乌冲突对原油市场的影响

　　俄罗斯是原油的主要生产国之一，其日产量达到1066万桶，并且是欧洲及中国的主要原油供应国之一。据俄罗斯联邦海关总署的数据，2021年俄罗斯出口原油近2.3亿吨。中国从俄罗斯购买了7010万吨石油，占俄罗斯出口总额约三成。欧盟国家每日购买约300万桶，占俄石油交付量的47%。

　　俄乌战争开始后，原油的价格走势就和西方是否对俄罗斯能源进口实施禁运紧紧联系在了一起。一开始，原油市场担心西方会完全把俄罗斯银行系统排除在SWIFT系统之外，俄罗斯将在一段时间内面临严重的经济混乱，尤其是在跨境支付方面。这种混乱可能导致俄罗斯的原油出口大幅收缩。原油价格因此在开战的前几天内一飞冲天。但是一段时间后，交易商发现西方国家仅仅将有限的几家俄罗斯银行踢出了SWIFT，境外客户仍可通过剩余的俄罗斯银行继续采购俄罗斯原油。而且只有美国和英国对俄罗斯原油进口说不，其他西方国家照买不误。预期落空，因而原油价格大幅回落。最近几天又有媒体报道称，欧盟开始讨论全面禁止进口俄罗斯石油，引发原油价格出现“V”型反弹。

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　　原油未来的走势

　　接下来原油的走势会如何呢？

　　如果西方真的全面禁止俄罗斯原油进口，可能会在短期内扰乱全球原油市场的供给，导致原油价格暴涨。但持续时间不会很长，因为俄罗斯将使石油出口多样化。其中一个目标客户是印度。考虑到高昂的运输成本，印度此前并没有从俄罗斯购买太多石油。现在情况正在发生变化，俄罗斯乌拉尔石油正以优惠价格吸引到亚洲的客户。由于俄罗斯给与乌拉尔原油的现货价大幅折扣，现在乌拉尔原油和布伦特原油的价差从战争前的2美元/桶，达到创纪录的25美元/桶。据今日俄罗斯电视台21日报道称，俄罗斯对世界第三大能源消费国印度的石油出口在3月份翻了两番，这是俄能源供应方向正在重塑的一个迹象。3月份以来俄罗斯每天向印度运送36万桶石油，是2021年平均水平的四倍。与此同时，印度和俄罗斯正在考虑改用卢布和卢比结算石油贸易，而非以往的美元结算。印度一旦开始大规模购买俄罗斯原油，势必减少从中东的原油采购，这等于变相增加了中东原油供给。

　　伊朗原油也可能填补俄罗斯原油留下的空白。有媒体报道，伊朗核协议谈判近期获得重大突破，。如果伊朗与美国就其核项目达成协议，伊朗就可以迅速出口其储存的数以百万桶计的石油，而且该国已经把原油运抵相关地点，为最终重启出口做好了准备。据外媒报道，伊朗近几个月来增加了浮仓的原油储存量。其中一些油轮已经在亚洲。伊朗石油部官员表示，如果伊核协议达成，伊朗计划将石油产量从目前的210万桶/日增加到380万桶/日。分析预计，伊朗石油重返世界市场可能会让油价下跌至少10%。

　　委内瑞拉是另一个增加全球原油供给的选项。委内瑞拉拥有世界上最大的原油储备，并且曾经日产原油达250万桶。现在美国已经在试探与委内瑞拉恢复正常外交关系，日前两国举行了2019年两国断交以来的首次高层会晤。2019年美国对委内瑞拉实施经济制裁后，委内瑞拉便很难向全球市场出口原油。委内瑞拉只能选择依赖少数几个国家，如中国、俄罗斯和伊朗来维持其石油部门的运转。目前委内瑞拉的原油日产量约为30万桶。一旦美国解除制裁，委内瑞拉的石油工业就可复苏，几个月内就可将原油产量提升过百万桶/日。

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　　观点总结及操作策略

　　俄乌冲突可能会在短期内扰乱全球原油市场的供给，导致原油价格暴涨，但持续时间不会很长。一方面俄罗斯原油只是供应方向会进行重塑，并不会从世界原油市场上消失；另一方面，伊朗和委内瑞拉也可能重返全球原油供应市场，填补俄原油的空缺。

　　交易操作上短期看多，长期看空。可买05合约，卖09合约。