招财日报2022.3.25｜重卡行业，吉利业绩点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指跌0.94%报21,945点，国指/科指跌1.4%/2.95%至7,528/4,609点，大市成交额达1,499.54亿元。科网股普遍向下，商务部引导互联网平台下调餐饮商户服务费标准，美团(3690 HK)/阿里巴巴(09988)跌5.9%/3.2%，腾讯(0700 HK)跌5.9%。多只蓝筹股公布业绩后，走势各异，承诺提升派息比率的中国移动(0941 HK)升超3%，海底捞(6862 HK)升9.4%，是表现最强势蓝筹，中午公布业绩的华润啤酒(0291 HK)跌6.9%。内房及物管股普遍弱势，有债券需要展期的融创中国(1918 HK)连同系内融创服务(1516 HK)跌16.7%/12.8%。教育股异动，天立教育(1773 HK)涨超27%，希望教育(1765 HK)亦升10%。个股方面，俄罗斯股市复市后，俄铝(0486 HK)收市升14.4%。

　　行业展望/个股速评

　　吉利汽车 (175 HK) – 盈利质量不高，基本面拐点未至。吉利汽车2021年净利润同比下滑12%至48亿元人民币，低于我们此前的预期。其中和关联交易有关的利润贡献显著提升，所以实际业绩质量比表面看起来更差一些。尽管近期的股价回调使其估值的吸引力提升，但我们认为公司今年仍面临较大的挑战，包括原材料成本上升、芯片短缺、历史上的高投入及高资本化率带来的后续折旧摊销影响等等；同时极氪的销量和技术能力仍有待市场检验，公司还需在研发、充电和营销网络方面大量投入。虽然我们的预测显示2023年的利润可能因股权激励费用下降和折旧摊销影响减弱而有较大幅度上升，但2022年的利润或更加依赖非汽车收入，我们认为目前基本面的拐点尚未到来。维持持有评级，目标价从21港元下调至13.5港元，基于吉利传统业务和极氪的分部估值。报告对吉利及几何品牌、极氪、领克和技术授权及委托服务分别进行了2022年的展望。

　　中国重卡行业 – 因复苏乏力下调行业预测；下调潍柴-A评级；建议买入低估值的潍柴-H及中国重汽。由于物流及工程车复苏力度较预期弱，我们将2022/2023年重卡行业销售预测下调21%/20%至102万辆/106万辆，同比变化分别为-27%/+4%。 我们认为高基数效应将22年上半年持续，这将给重卡和发动机企业带来盈利压力。我们根据最新的行业假设调整了潍柴动力和重汽2022-23年的盈利预测，低于市场共识20-30%。我们将潍柴-A（000338 CH）从买入下调至持有评级。然而，我们维持对潍柴-H（2338 HK）的买入评级，主要由于经过近期市场抛售之后，目前潍柴H股对比A股折让达到25%，为2015年以来最高，下行风险相对有限。此外，我们维持对重汽（3808 HK）的买入评级，因为目前股价仅对应0.9倍的每股现金，我们认为过于悲观。