第一上海丨【公司研究】腾讯（700，买入）：持续拥抱监管，优化运营效率

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 366 港元

　　目标价: 560 港元 (+53%)

　　市值: 3.52 万亿港元

　　2021Q4及全年业绩低于市场预期

　　2021Q4公司录得收入1442亿元人民币，同比增长8%。归母净利润录得957亿元人民币，同比增长61%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得249亿元人民币，同比下降25%。2021年公司全年收入为5601亿元人民币，同比增长16%。NonGAAP净利润为1238亿元，同比增长1%。

　　游戏板块继续承压

　　受季节型因素和未成年保护政策影响，2021Q4游戏业务录得收入428亿元人民币，同比增长9.5%。增速贡献依然来自于手游业务。全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为12%和16%。根据公司披露的资料，截至Q4的递延收入总额为924亿元人民币，较Q3的989亿元人民币环比有所下滑。

　　广告业务持续下滑

　　Q4广告业务录得215亿元人民币，同比下降13%，主要因为教育、游戏和互联网等行业的广告需求疲软。社交广告同比下降10%至183亿元人民币。媒体广告收入录得32亿元人民币，同比下降25%。

　　金融科技与企业服务再续高增长

　　Q4金融科技及企业服务录得收入480亿元人民币，同比增长25%。主要受益于公司年终项目部署云服务收入的季节型增加。另外，支付业务增长也主要反映了商业支付金额的增加，同时互联网服务、公共交通和零售行业推动了公司企业服务收入的增长。

　　持续聚焦海外游戏收入

　　Q4本土游戏收入为296亿元人民币，同比增长1%。国际游戏收入为132亿元人民币，同比增长34%，海外游戏本季度占公司游戏收入31%。公司在海外游戏业务中将有望持续发力，为游戏业务增速提供动力。

　　下调目标价至560港元，买入评级

　　综合分析，鉴于近期监管因素以及宏观影响，我们下调公司各项业务分布估值中枢倍数。长期仍然看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2022年的预测数据，计算得出目标价为560港元，较上一收盘价有53%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测