【方正电新】明阳智能：半直驱技术优势彰显，受益海上风电大时代

　　原创

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　　发布方正证券研究所研究成果

　　本文来自方正证券研究所于2022年3月19日发布的报告《明阳智能：半直驱技术优势彰显，受益海上风电大时代》。

　　张文臣 S1220522010003

　　刘晶敏 S1220522010004

　　周涛 S1220522010002

　　方杰 S1220522030001

　　核心观点

　　海上风电龙头，业绩持续跨越高增。公司深耕风电整机生产制造十五载，2020年，公司在中国风电新增装机市场占有率约为10%，连续六年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六位。2021Q1-3实现营收和归母净利184.3、21.61亿，同增21.84%、131.71%，连续三年高速增长，盈利再创历史新高。公司主营业务为风机及配件销售，电站滚动式开发，兑现多重价值。

　　三大需求稳步提振，在手订单维持高位。在“碳中和”愿景下，我国非化石能源占比有望大幅提升，海外主要国家也纷纷加大风电产业投资力度。全球海风迎来高速发展期，三大需求稳步提振，新增装机占比稳步提升。明阳智能风机中国市场份额2020年提升至10%，排名升至第三，并持续稳固。而海上风机对整机厂商技术要求更高，明阳智能具有相对优势。后续公司在手订单量大，市占率有望持续提升。

　　半直驱技术优势+区位优势彰显，受益海风大时代。1)半直驱技术兼顾直驱的高稳定、高效率和双馈的低成本、小体积优势，有望成行业主流；同时公司前瞻布局海上漂浮式风机。据Wood Mac预测，到2029年半直驱（中速传动）机组在全球海陆风电市场的占有率将分别达到34%、45%，甚至有可能坐上风电技术路线的“第二把交椅”。2)广东省重点强调“海上风电领跑工程”，计划2025年底累计投产海风电15GW；公司是广东省龙头风电企业，区位优势明显。凭借海上风机的技术和区位优势，公司有望领跑海风大时代。

　　核心部件自主生产，绑定下游央企大客户。公司运用采购+自造零部件的供应模式，自主研制叶片、变频器、控制系统等核心部件，有效控制成本并提高风机运行效率；公司上游供应稳定，议价能力较强；与下游大型发电集团绑定，订单维持高位。

　　风险提示：海上风电发展过快导致质量问题；政策落地、新增装机低于预期；新品研发进度不及预期；财务风险。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正电新团队

　　张文臣

　　方正证券研究所

　　电新首席分析师

　　张文臣：钢铁研究总院硕士，曾就职于金风科技，浦项（中国）投资有限公司，2015年7月入职太平洋证券，电力设备新能源行业首席，多年的产业和行业研究经历，擅长从产业链出发，深度挖掘行业投资机会。撰写多篇有影响力的深度报告，与多家公司保持良好的交流。

　　刘晶敏：北京大学硕士，金融专业背景，在证券行业摸爬滚打近十年，曾就职于中信建投证券，太平洋证券，东兴证券，干过营业部理财顾问，卖方行研，买方行研，善于从多个维度把握投资机会，目前主看光伏产业。

　　周 涛：北京师范大学硕士，多年电力央企项目管理工作经历，熟悉新能源发电、电力电子领域，曾就职于太平洋证券，擅长产业链研究，判断行业趋势。

　　方 杰：清华大学材料系硕士，6年金融从业经验。曾就职于太平洋证券，主要覆盖新能源汽车方向。

　　申文雯：哥伦比亚大学统计学硕士，期间研究过价格预测、配对交易等量化模型。2020年毕业后加入太平洋证券，担任研究助理。现在加入方正电新，主要覆盖新能源汽车方向。