宏观点评 | 结构性宽松先出手，3月LPR尚未调降——中国3月LPR点评

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　　一事件

　　2022年3月21日，央行授权全国银行间同业拆借中行公布3月LPR ：1年期LPR报价为3.7% ，5年期LPR为4.6%，均与上个月持平。

　　二点评

　　LPR调降预期落空，央行总量宽松操作较为谨慎。3月公布1年期与5年期LPR未调降，连续两个月持平。市场部分降息预期落空，但符合我们此前的预期。此前我们强调，由于银行端净息差处于历史低位，且银行缺乏稳定的负债来源，近期存单利率明显上行。在MLF未调降的背景下，银行主动压缩LPR加点概率不大。同时，由于LPR降息具有全市场普适性，政策信号意义明显，因此央行在引导LPR降息是顾虑较多。当前，在外部俄乌争端未平、美联储开启加息，内部疫情持续扰动的背景下，内外局势均存在较大的变数，并非最佳降息时期，开启全面宽松政策助力稳增长的性价比不高。

　　结构性宽松政策率先落地，直达支持小微企业。今年政府报告中对货币政策提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持”。我们认为当前货币政策没有强烈的放水意愿，主要采用实体直达和信贷定向操作。“预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业”。21日，财政部下达2022年支持小微企业留抵退税有关专项转移支付财力补助4000亿元，用于地方保障小微企业增值税留抵退税，为小微企业雪中送炭，激发企业发展活力。增值税留底不退将长期占用企业现金流，成为企业负担，该项财政直达政策可以更便捷增加企业现金流，刺激小微企业进行新的资本开支，创造活力。

　　静待更适宜的宽松窗口。目前经济内外风险扰动较大，后续仍需总量型政策发力为稳增长保驾护航。当前宽信用进程受阻，实体融资需求较弱，后续经济增长数据出现不及预期的苗头时，全面降息等货币政策仍可期待，二季度仍有宽松窗口期。当前地产需求持续低迷，部分居民对于房价上行的预期下降。后续持续关注地产政策走向，尤其是对于房价下行压力较大的三四线城市边际放松需求端政策，以及加速推进保障性住房建设政策。我们认为，若地产持续下行趋势，不排除调降5年期LPR释放政策信号，助力地产销售。此外，4月也存在降准的可能。降准能够直接降低银行负债端成本，去年7月与12月两次全面降准为银行节约330亿元成本。虽然去年6月商业银行调整了存款利率自律上限确定方式，由基准利率乘倍数模式改为基准利率+基点模式，引导长端存款利率普遍下降，节约银行成本。但从数据来看当前银行净息差仍在低位，若降准可以为银行后续继续让利实体经济增大空间。

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