海通公用事业|2021全球碳排大增，仍难言工业需求好转

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　上周原材料涨价+2月信贷放缓，市场压力大。上周前半周原油期货下跌，但周五原油2204合约大涨9.5%，动力煤2205合约上涨1.6%，国内现货煤价从1664降至1520元/吨，商品价格仍有不确定性。我们认为：由于俄乌冲突的不确定性，原料涨价成为了目前经济最大的制约，原材料不确定性导致短期火电亏损。若持续下去，或将导致全球经济增速放缓，长期看地缘冲突有望缓和，各国通胀压力都很大，燃料价格不会持续高位，火电具有长期投资价值。

　　2021年全球经济恢复，然工业和建筑能耗仍仅有2019年的水平，经济压力仍大。2021年，全球能源领域的碳排量较2020年上涨了6%（20亿吨以上）至363亿吨（根据电缆网搜狐号援引IEA，20年新冠导致的碳排放下降5.8%）。其中，电力和供热两板块碳排放量均较2020年增长了9亿吨，而工业和建筑领域的碳排放量仅回到2019年。我们认为这很难说明全球经济已好转，尤其疫情的影响在20年12月已经减弱（根据电缆网搜狐号援引IEA：主要经济体20年12月碳排放量比19年12月高出2％，原因是经济活动的回升增加了能源需求）。因此，我们认为21年新增碳排更多由于天气和能源品种不均衡，经济需求仍然弱势。根据国际能源网援引美国能源信息署《短期能源展望报告》：由于天然气价大涨和煤价稳定，2021的美国燃煤电量将比2020增长22%，且为2014年后的首次增长。

　　中国2020和2021年碳排增长，一是海外需求转移至国内，二是国内强控碳排导致高耗能产品减量。根据统计局，中国2020及2021年部分经济数据对比如下（2020增速在前，2021增速在后）：发电量+2.7%、+8.1%，粗钢+5.2%、-3%，水泥+1.6%、-1.2%。2021年中国煤炭消费+4.6%，原油消费+4.1%，天然气消费+12.5%，电力消费+10.3%。我们测算21年中国煤炭、原油和天然消费的增量CO2贡献在5亿吨左右，我们认为由于新能源的不稳定性，传统能源的消费增长成为了21年全球碳排增长的主力。

　　中国2022年1-2月工业用电增速较2021放缓，有冬奥会和两会限产原因，未来仍需观察。据统计局：2022年1-2月二产用电量8413亿度，同比增长3.4%；第三产业用电量2488亿度，同比增长7.2%；城乡居民生活用电量2403亿度，同比增长13.1%。其中，化工用电量861亿度，同比增长4.9%；建材用电量478亿度，同比下降7.0%；黑色金属冶炼用电量966亿度，同比下降5.0%；有色金属冶炼用电量1111亿度，同比下降0.1%。截至上周五，沿海八省电厂日耗同比仍然呈现同比负增长，尚未恢复，但上周冬残奥会和两会结束，未来两周电厂日耗若仍不理想，则火电或再值得重点关注。

　　经济转型阶段，电力消费属性或体现，估值应修复。上周发改委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查，我们认为或改善电力经营现状，我们认为电力是未来十年能源改革的发展重点，而其成本也是目前制约经济的核心变量，未来国家必将努力推动和支持行业的发展。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。