原创
CMBInternational
招银国际（CMBI）致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。
宏观及行业
市场回顾 – 港股收逾两周高位，重上二十天平均线。恒指周二收涨3.15%至21,889点，国指/科指收涨4.06%/5.37%至7,539/4,654点，大市成交额达1,403.16亿元。板块方面，科技互联网板块集体拉升，阿里巴巴(9988 HK)宣布回购扩大至250亿美元，收升 11.2%，领涨恒指并带动板块向好，网易(9999 HK)/哔哩哔哩(9626 HK)/美团(3690 HK)/腾讯(700 HK)收涨8.5%/6.8%/6.3%/4.2%。受惠于多家公司业绩公布向好，体育用品股多数向好，特步国际(1368 HK)/李宁(2331 HK)/361度(1361 HK)/安踏(2020 HK)收升9.1%/8.9%/6.7%/4.9%。煤炭股走强, 中煤能源(1898 HK)/兖矿能源(1171 HK)/中国神华(1088 HK)各涨8.1%/7.6%/5.3%。有色金属板块继续拉升，中铝国际(2068 HK)/中国黄金国际(2099 HK)/中国宏桥(1378 HK)/紫金矿业(2899 HK)各升15.6%/6.5%/5.6%/4.7%。另一方面，抗疫概念股多数下跌，歌礼制药(1672 HK)/复兴药业(2196 HK)/君实生物(1877 HK)/康希诺生物(6185 HK)收跌7.6%/7.3%/2.7%/2.2%。个股方面，小米(1810 HK)昨日收市后公布业绩，市场憧憬业绩向好，收涨6.13%报14.2港元。
行业展望/个股速评
小米 (1810 HK) – 高端化策略好于预期；重申买入评价。小米21年四季度收入/调整后净利润同比增长 21%/40%，分别高于我们/一致预期的4%/9% 和 5%/7%。这主要由于 1) 智能手机平均售价提升 (+13% YoY)、强劲的智能电视收入 (+48% YoY)、稳健的广告 (+34% YoY) 以及AIoT/互联网利润率持续改善(13.0%/76.1%, vs 11.9%/71.7% 市场预期)。关键要点包括 1) 预计二季度芯片短情况将缓解，2) 智能手机/智能电视产品的单价增长（同比增长 13%/20%），3) 智能电动汽车研发团队达到 1,000名员工，以及 4) 宣布新100亿港币的回购计划。总体上我们看好小米在高端战略和扩大用户群上取得的进展。目前估值为 12.5 倍 FY22E P/E，远低于3 年平均水平1-sd以下的15.9 倍，我们认为与2022/23年每股收益增长15%/21%相比，股价的风险回报具有吸引力。重申买入评价。
舜宇光学科技 (2382 HK) – 下半年毛利率低于预期。舜宇2H21收入/净利润同比下降 8%/26%，分别低于我们和市场预期的 1%/6%和 17%/12%。业绩低于预期主要由于毛利率下降至21.5%（我们/一致预期为23.4%/23.5%）。按业务划分，手机模组下半年的毛利率下降至 12.4%（上半年为14.8%），车载/手机镜头毛利率下降至 35.9%（上半年为42.9%）。我们认为股价短期承压，同时我们预计 1）上半年镜头降规趋势持续，2）安卓去库存和iPhone SE 5G在2季度的压力，以及 3）与瑞声/新炬/大立光的竞争激烈。我们认为目前 23.5 倍 FY22E P/E 的估值合理，相对FY22E 每股盈利增长 9%。分析师简报会将于今天上午举行，我们将关注2022年出货量/ASP 指导和新兴细分市场（AR/VR/汽车 CCM）的业务前景。
安踏体育 (2020 HK) — 增长指引好坏参半，长线逻辑不变。安踏21财年销售同比增加39%至493亿人民币，净利润同比增加50%至77亿人民币，合乎招银国际/市场预期。公司22财年1季度的表现好坏参半，安踏品牌1到2月零售流水表现强劲，同比增加20%以上，在线销售亦因冬奥带动而增长40-50%。然而FILA的销售逊于预期，增长只有15%以上。3月开始的疫情令约18-20%的门店有不同程度的关停，在线销售亦受物流问题而影响。若疫情持续，2季度销售情况不太乐观。安踏主品牌22财年零售流水指引是20%以上的增长，我们也是较有信心，因为：1）公司转直营的步伐比预期快（直营门店店效增长30%以上，客单价增加约10%，零售折扣改善约3%），经营利润率在21财年已达中单位数，2）品牌改革不俗，品牌营销效果与更多高端产品发布令人鼓舞。此外，22年亦可能有约800间经销商门店可能会转为直营，预计带来额外5-10亿人民币收入。FILA22财年零售流水指引为15%以上的增长，但有不确定性。一方面是门店数量会略为调整（因为FILA现在更着重于店效提升），另一方面是经营利润率亦有一定压力，因为上半年库存水平较高，而令零售折扣增加。但是公司对FILA达到400-500亿销售和25-30%经营利润率的长期目标不变。Amer 的表现好于预期，21财年只录得8千万的亏损，预计22财年可以贡献利润，主要是3大品牌，直营，电商和中国业务发展迅速，本来定下的五年目标有望提早达成。因此我们维持买入评级，但目标价下调至121.33港元，基于30倍22财年市盈率，现价在26倍。
石药集团 (1093 HK) – 披露COVID-19 mRNA疫苗的优秀早期数据。石药集团2021年全年收入/ 归母净利润达279亿元/ 56亿元，同比分别增长11.7%/ 8.6%，符合我们的预期。经调整后归母净利润达54亿元，同比增长24.2%。各项财务指标增长主要由产品快速放量驱动，其中恩必普自2021年三月起，单价下降50%以上，而销售收入与去年基本持平。公司持续在研发上加大投入，2021年研发费用达34亿，同比增长18.8%。保守起见，我们目前并未将COVID-19 mRNA疫苗SYS6006的潜在收入贡献计入我们的模型。我们预测公司于FY22E/ FY23E的收入分别维持10%/ 10%的年增速，归母净利润维持13%/ 16%的增速。我们维持买入评级，调整后目标价为HK$13.20，对应20倍2022年市盈率。
万国数据 (GDS US/ 9698 HK) – 继续致力于抢占一线城市资源。万国数据公布的21财年第四季度业绩符合我们预期，但考虑到上架周期延长、每平米月度租金下降和电价上涨等负面因素，公司预计其22财年收入和调整后EBITDA的同比增速将放缓，分别在+22%和+18%。尽管2022年增速减慢，万国数据仍制定了120亿元人民币的资本开支计划。随着一线城市的资源变得越来越稀缺，我们认为万国数据还是拥有比较好的数据中心管线来满足客户的长期需求，维持买入评级。
同程旅行 (780 HK) – 展望3月份疫情之后的基本面恢复。同程旅行4Q21业绩超预期，收入/经调整净利润同比+2%/-19%，高于市场预期3%/7%。管理层认为1Q22E收入将同比增加0%到5%，经调整净利润在人民币2亿到2.5亿之间。我们认为管理层的指引是可以接受的，尽管收入/经调整净利润的中值比一致预期低3%/8%。我们相信1Q22的疲软（3月份）已经充分反映在最近的股价中。疫情之后，随着出行限制的放松，预期公司基本面在2H22能够恢复。在政府动态有效的防疫政策下，管理层对2022年的增长势头有信心。我们预计2022年全年收入/经调整净利润同比+16%/12%（经调整净利率16.5%）。我们调低公司2022-2023年盈利9-11%，以反映新冠疫情反复造成的影响，但长期基本面向好。维持目标价20元港币。
举报电话: 13816368049
