CICC_Corporation
作为中国第一家中外合资投资银行，中国国际金融股份有限公司（中金公司）一直致力于为客户提供高质量金融增值服务，建立了以研究为基础，投资银行、股票、固定收益、财富管理和投资管理全方位发展的业务结构。
以下文章来源于中金研究院
，作者CGI
.
中金研究院作为中金公司一级部门，定位于新时代、新形势下的新型高端智库，支持中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场发展建言献策
宏观专栏
- 疫情又起，经济影响多大？
报告指出，近期全国本土聚集性疫情涉及省份数量和GDP占比为2020年3月以来新高，市内和跨区域人员流动明显下降，线下聚集性、密接型消费受影响较大，旅游出行、餐饮、商品房销售等下滑明显。考虑疫情影响，报告预计一季度GDP同比增速可能为5.0%左右。
- 鸽派加息能走多远？
报告认为，美联储如期加息，态度鹰中有鸽，市场对美联储紧缩的担忧短期或有缓解，中期并未结束。因此，三周后公布的3月议息会议纪要值得关注，不排除市场对货币紧缩的担忧卷土重来。
专题聚焦
- 东数西算系列报告：十四五规划指引西部信息基础设施大升级
报告认为，“东数西算”能够优化现有数据中心布局，按需分配东西部枢纽资源，在提升算力的同时，降低网络、电力等可变成本，助力数据中心规模化、集约化、绿色化发展。
- 全球储能深度系列一：储能，锂电的第二成长曲线已来临
报告认为，碳中和目标驱动能源市场发生深远的变革，电力系统将需要更多的储能及其它灵活性资源，以满足能源的低碳、可靠、高效、经济的发展需求，储能市场快速增长，或将带来一个新的万亿市场投资机遇。
宏观专栏
疫情又起，经济影响多大？
3月以来，国内本土疫情反弹明显，受影响省份数量和相关城市经济体量，都创下了2020年3月以来的新高。政策要求从严从实开展防控工作，快速控制局部聚集性疫情。在各地较为严格的疫情防控要求下，市内和跨区域人员流动明显下降，线下聚集性、密接型消费受影响较大，旅游出行、餐饮、商品房销售等下滑明显。工业生产总体尚保持平稳，但建筑投资、货运物流有所回落，部分企业的生产也受扰动。考虑疫情影响，我们预计一季度GDP同比增速为可能为5.0%左右。
近期全国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点，涉及省份数量和GDP占比为2020年3月以来新高。3月1日至18日，全国累计新增本土阳性2.9万例、新增本土确诊病例1.6万余例。多省累计新增本土阳性数破千，吉林、上海、福建等新增本土阳性较多。截至3月18日，全国约20个省份出现新增确诊病例，涉及的地级市GDP占全国比重37.6%，均为近2年来的新高。3月12日，全国疫情防控工作电视电话会议要求，疫情较重地区要“从严从紧”开展防控工作[1]；3月17日，中央政治局常委会进一步提出，从严从实开展防控工作、快速控制局部聚集性疫情[2]。
在各地较为严格的疫情防控要求下，市内和跨区域人员流动明显下降。市内通勤方面，全国百城拥堵指数、城市地铁客运量均出现较大下滑，9大城市周度地铁客运量较3月上旬的峰值已下滑30%，其中上海、西安、南京等城市同比降幅超过40%。跨区域流动方面，全国百度迁徙指数自疫情发生和防控加强以来快速下行，其中尤其以疫情发生地，例如上海、深圳等的下降幅度为甚，众多病例数较少省份的跨省流动也有所下降。这背后一方面是疫情防控措施的加强，另一方面也反映了居民自发的避险行为有所上升。
疫情防控对线下聚集性、密接型消费影响较大，旅游出行、餐饮、商品房销售等下滑明显。3月以来，酒店入住率逆季节性回落，3月第2周入住率降至43.9%，较2月底的高点下降7.6个百分点。餐饮营业额、商品房销售也出现快速下行，“美味不同等”平台3月18日当周的支付流水，较2月最后一周下滑约44%；30大中城市3月18日当周的商品房成交面积，较2月最后一周下滑约36%，同比降幅扩大至55%。不过汽车消费表现相对较好，3月前2周销量较去年同期增长12%，主要受供给改善的支撑。
工业生产总体来看尚保持平稳，但建筑投资、货运物流受到一定影响。截至3月第3周，主要工业开工率表现较为平稳，全国25省发电耗煤量周环比改善0.2%，较去年农历同期的降幅也收窄了2个百分点，生产开工势头良好。但疫情防控对于建筑施工和货运物流可能有所扰动，水泥出货率、建筑钢材成交量等在最近1-2周，都出现了修复放缓甚至回落的迹象。3月中旬以来，全国整车货运流量较去年农历同期下降6.6%，主要快递企业分拨中心吞吐量较去年农历同期下降17.4%，降幅较3月上旬分别扩大8.8和7.9个百分点。
部分企业的生产也受到疫情负面影响，3月以来受疫情扰动的上市公司数量明显增多。虽然整体上疫情对工业的负面影响要小于服务业，但是本轮疫情以及对应的防控措施可能仍然造成了部分企业的减产停产，并且进一步影响整条产业链。从上市公司角度来看，从2022年3月1日至2022年3月18日，发布受疫情影响的上市公司数已经达到了26家，为2020年5月以来的次高点（2021年12月为28家），电子（5家）、机械（3家）行业相对较多。
考虑疫情影响，我们在《1-2月经济数据点评：数据亮眼，但政策宽松态势不变》中估计，疫情大约会对一季度GDP增速造成0.3-0.7ppt的负面冲击，一季度GDP同比增速为可能为5.0%左右。
宏观专栏
鸽派加息能走多远？
美联储如期加息，态度鹰中有鸽。加息落地后美股大涨，市场不禁会问，对美联储紧缩的担忧是否就此结束了？我们认为，短期或有缓解，中期并未结束。其一，美联储对通胀的容忍只是夹缝中求生存的权宜之计。其二，仍有不少官员认为应该有更多次数的加息，因为美国实际利率实在太低。其三，鲍威尔并未透露“缩表”细节，三周后的会议纪要或再次引发对紧缩的担忧。总体看，如果要给鸽派加息设置一个“保质期”，我们认为或许只有一个月。
首先，如我们在点评中指出，美联储表现出对通胀的容忍，是为了降低市场对经济衰退的担忧。因为如果传递过于鹰派的信号，加上近期俄乌事件带来不确定性，市场可能很难承受（请参考《联储加息落地，鹰中有鸽》）。但这并不意味着美联储就可以“高枕无忧”，轻轻松松地开启加息周期。恰恰相反，由于去年误判通胀，美联储已经错过了退出宽松的最佳窗口期，其结果是，美联储在本轮加息周期中必须非常小心谨慎，且很可能需要付出更高的成本。
打一个比方，美联储就像在高速公路上开车，因为一时大意没能及时减速，错过了高速公路的出口。这种情况下，司机是不能开倒车的，只能前往下一个出口，这也意味着要开更多的路，付出更多成本。另外美联储还必须特别小心，因为对于美国经济这辆高速行驶的汽车，如果处理不当，还存在“翻车”风险。我们一直强调，本轮加息与上一轮很不一样，上次没有高通胀，美联储加息的灵活度很高，慢点加息没关系。这次不同，高通胀“倒逼”美联储紧缩，留给美联储的时间和空间都比较有限。
其次，美联储内部对未来加息路径分歧较大，有不少官员希望看到更激进的加息。尽管3月公布的利率点阵图显示，年底的联邦基金利率预测中值为1.9%，对应的全年加息次数为7次，但从点阵图的分布看，官员之间差别很大。在全部18个委员中，有7个委员认为应加7次以上，其中最激进者认为应该将政策利率提高至3%以上。从会后官员的表态看，这位激进者应该是圣路易斯联储主席布拉德（Bullard），他也是唯一对3月加息25个基点投出反对票的委员（理由是希望加息50个基点）。除布拉德外，美联储理事沃勒、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利等官员也在会后发表了偏鹰派的言论，包括希望在5月加息50个基点和在5月开启“缩表”计划等。
为什么这么多官员认为7次加息还不够呢？一个原因是当前美国实际利率非常低，如果没有足够的加息，恐怕难以遏制通胀。经济学理论告诉我们，决定经济总需求的是实际利率，也就是名义利率与通胀预期之差。对于不同的部门，实际利率也不一样：对企业来说，实际利率相当于融资利率减去生产者物价增速预期；对房贷者来说，实际利率相当于房贷利率减去房价增速预期；对美联储而言，实际利率等于联邦基金利率减去消费者物价增速预期[3]。美联储货币政策的运行逻辑是，引导实际利率向自然利率的方向变动，从而达到充分就业和物价稳定的双重目标。
我们计算了上述三种实际利率，在计算时我们用当期价格的同比增速替代未来的预期增速，因为对未来最好的预测往往就是当前的趋势。结果显示，当前实际利率处于过去四十年以来的最低水平。当美联储开始加息后，实际利率将会上升，但问题是上升多少呢？根据3月的点阵图，2022年底实际联邦基金利率预期将从去年底的-4.8%上升至-2.2%，虽有较大幅度提升，但比去年底预期的反而更低了。这里的原因是美联储同步上调了对PCE和核心PCE通胀的预测，且比联邦基金利率上调的幅度更多。这解释了为何许多官员希望看到更多次数的加息，因为他们认为当前的加息路径可能不足以抑制通胀。
最后，3月会议并未给出太多关于“缩表”的信息，我们认为市场对“缩表”的定价仍然不足。美联储称，将在未来会议上（at a coming meeting）开始减持国债和MBS，我们预计最快在5月宣布“缩表”计划。但目前市场对“缩表”的反应还比较平淡，我们认为有几个原因：1）当前流动性还比较充裕。美联储在一周前才停止购债，资产负债表仍高达9万亿美元，纽约联储每日逆回购量也还在1万亿美元以上；2）鲍威尔称“缩表”将以市场比较熟悉的方式进行，在一定程度上缓解了市场的担忧。
对于鲍威尔的表态，我们认为应保持谨慎，因为去年12月议息会议后，鲍威尔对“缩表”也是轻描淡写，但1月初公布的纪要显示，美联储官员们对“缩表”的讨论远多于鲍威尔所透露的信息。因此，三周后公布的3月议息会议纪要值得关注，不排除市场对货币紧缩的担忧卷土重来。
原文请见：
《鸽派加息能走多远？》
专题聚焦
东数西算系列报告：十四五规划指引西部信息基础设施大升级
2022年2月，国家发改委、中央网信办、工信部、国家能源局联合印发文件，统一在全国8地全面启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。我们认为，“东数西算”能够优化现有数据中心布局，按需分配东西部枢纽资源，在提升算力的同时，降低网络、电力等可变成本，助力数据中心规模化、集约化、绿色化发展。
我们认为西部相关地区的十四五规划为“东数西算”工程的落地实施提供了有力支持。东数西算工程涉及到6个西部省份及自治区，包括宁夏、甘肃、内蒙古、贵州、四川和重庆，根据这6个区域的十四五规划我们看到：1）从总量上说，6地区合计的机架数量有望从2020年的约42万架增长至2025年的362万架，我们按照西部地区单机柜及相关设备的投资额60万元测算，十四五期间西部6地区数据中心建设牵引的相关投资额约为1.92万亿元。2）从比重上说，我们预计2025年西部6个区域的机架数量在国内的占比约为41%，有望充分满足东数西算对西部算力基建的需求。
我们认为东数西算政策和西部地区十四五规划指引了积极的信息基础设施升级信号，云计算/通信基础设施行业有望充分受益于逾万亿元的增量投资：
►受益环节1：传输侧的光纤光缆、光设备等有线网络供应商，我们认为各地十四五规划中省际出口宽带的积极指引和东数西算政策均有望对有线网络建设带来明确增量，受益赛道包括光纤光缆、光设备等。
►受益环节2：数据中心集群内部信息交互侧的光模块、网络设备等供应商，我们认为东数西算有望给网络设备需求带来边际增量，主要包括DCI互联和数据中心内部网络建设两个方面。
►受益环节3：算力基础设施环节的服务器、存储等和IDC厂商，我们认为西部IDC机架建设将直接拉动底层算力环节的采购需求，结合东数西算对10个数据中心集群内的IDC平均上架率有65%以上的要求，我们认为“东数西算”工程较大概率呈现循序渐进式推进。
专题聚焦
全球储能深度系列一：储能，锂电的第二成长曲线已来临
我们认为，碳中和目标驱动能源市场发生深远的变革，风光发电市场以迎来政策及经济性双驱动的增长阶段。随着可再生能源直接应用和终端电气化程度的加深，可再生能源的波动性、间歇性等特点需要更多的储能来稳定电力系统；电力交易逐渐市场化，用户侧负荷及分布式发电设备使得用户侧储能经济性凸现；电力系统将需要更多的储能及其它灵活性资源，以满足能源的低碳、可靠、高效、经济的发展需求，储能市场快速增长，或将带来一个新的万亿市场投资机遇。
我们认为，电化学储能市场增长的核心三要素是：可再生能源占比（装机&发电量）、电力市场机制（含政策）以及经济性：1）可再生能源占比：传统发电设备具有一定的调节能力，当可再生能源占比超过一定阀值后（约10~20%），传统机组将无法承载可再生能源的调节压力，储能需求快速增加；2）电力市场机制（及政策）：通过政策和规则，储能对系统的价值能够充分发掘并传导至用户，为储能大规模进入架设市场顶层设计；3）经济性：“风光发电+储能”vs“传统发电+碳税”的经济性优势是储能发展的持续动力，在欧美澳等市场已经具备储能市场化驱动的条件。
高安全性&经济性需求有望加速铁锂电池对三元电池的替代，碳酸锂持续高位，钠离子电池加速产业化。铁锂电池相比三元电池拥有更高的循环次数、更低的购置成本与更高的安全性，我们认为在对能量密度要求较低的储能领域铁锂电池具备更强的竞争力，我们预计2022年铁锂体系电池装机有望超过三元电池。另一方面，去年Q4季度至今，碳酸锂单价上涨超150%，锂电池成本与价格持续上升，在终端项目经济性压力带动下，钠离子电池的产业化得到加快。我们预计2025年钠离子储能电池的占比有望达到5%以上。
原文请见：
《全球储能深度系列一：储能，锂电的第二成长曲线已来临》
[1]http://www.gov.cn/guowuyuan/2021-12/07/content_5659193.htm
[2]http://www.news.cn/politics/leaders/2022-03/17/c_1128480319.htm
[3]在计算时，为剔除能源和食品价格的干扰，生产者物价指数和消费者物价指数分别使用了核心PPI与核心PCE指数
以上观点来自：
2022年3月20日中金公司研究部已发布的《疫情又起，经济影响多大？》
段玉柱 SAC 执证编号：S0080521080004
郑宇驰 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
周彭 SAC 执证编号：S0080521070001
彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892
2022年3月20日中金公司研究部已发布的《鸽派加息能走多远？》
刘政宁 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
肖捷文 SAC 执证编号：S0080121070451
彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892
2022年3月17日中金公司研究部已发布的《亚洲多地疫情升级 疫情复工周度追踪（3月12日）》
陈昊 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
李诗雯 SAC 执证编号：S0080521070008 SFC CE Ref：BRG963
彭虎 SAC 执证编号：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
2022年3月15日中金公司研究部已发布的《全球储能深度系列一：储能，锂电的第二成长曲线已来临》
曾韬 SAC 执证编号：S0080518040001 SFC CE Ref：BRQ196
季枫 SAC 执证编号：S0080121070373
王颖东 SAC 执证编号：S0080120080126
向上滑动参见完整法律声明
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号仅是转发、摘编中金公司研究院或其他专业人士/机构撰写制作的相关研究成果的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的信息、观点、判断等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业顾问的指导及解读。
订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
本公众号所载信息、意见不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号相关资料所载意见、评估及预测仅为该资料出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司研究部可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或观点。本公众号可能会转发、摘编其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果，相关研究观点仅代表其本人/该机构的分析判断，不代表中金公司的观点，中金公司对其中的信息及其观点不做任何形式的确认或保证。
本订阅号是由中金研究院建立并维护的官方订阅号。除非另有说明，本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
举报电话: 13816368049
