第一上海丨【公司研究】中国电信(728，买入）：经营业绩持续改善，逐步提高派息比率回馈股东

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　　主要数据

　　行业: 电讯服务

　　股价: 2.95 港元

　　目标价: 3.9 港元 (+32%)

　　市值: 2699 亿港元

　　2021年公司营业收入和利润都实现双位数增长

　　公司实现营业收入4342亿元人民币（+YoY11.3%）,归属于母公司股东净利润259.52亿元(+YoY24.4%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润250.44亿元(+YoY19.2%),基本每股收益0.31元，公司拟向全体股东派发每股人民币0.17元股息，2021年的派息比率达到60%，初步实现了管理层在回A上市的承诺，即上市三年逐步将派息比率从40%提高到70%。

　　移动业务、固网及智慧家庭业务的用户数和ARPU实现企稳回升

　　2021年移动通信服务收入为1842亿元（+YoY4.9%），移 动用户达到3.72亿户，用户净增连续4年保持行业领先，5G套餐渗透率50.4%，移动ARPU达到45元(+YoY2%)，移动ARPU过去5年中首次实现了同比正的增长。智慧家庭用户规模价值双提升，固网及智慧家庭服务收入达到1135亿元(+YoY4.1%)，其中有线宽带用户达到近1.7亿户，有限宽带ARPU38.9元（+YoY1.3%）,有限带宽ARPU延续了2020年的增长态势，综合宽带ARPU45.9元（+YoY3.4%）。我们认为随着5G用户的增长，5G绳头率的上升，移动ARPU将会保持增长态势；中国电信积极拓展智慧家庭业务，预计智慧家庭业务收入的增长将带动公司综合宽带ARPU的持续增长。

　　产业数字化业务是公司重要的第二增长曲线

　　产业数字化快速增长，收入达到 989亿元（+YoY17.8%），较2020年的增速9.7%显着提升，其中天翼云收入实现翻番，达到279 亿元，稳居业界第一阵营，目前公司公有云IaaS+PaaS市场份额在国内是9%，保持政务公有云市场领先地位。

　　维持目标价3.9港元，买入评级：

　　考虑到公司5G渗透率上升带来ARPU值的增长、智慧家庭业务带动的综合宽带ARPU的提升，以及公司保持产业数字化的高速增长态势，我们适当上调公司2022-2023年营业收入和净利润分别致4857亿/5416亿元（原值4685亿/5014亿元）、288亿/319亿元（287亿/295亿元），维持目标价格至 3.9港元，对应2022-2024年7.8倍/7.0倍/6.4倍市盈率，较目前价格有32%的上涨空间，买入评级。

　　风险提示

　　运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国联通共建共享不及预期。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料