行业时事
【市场 | 赵伟】别等市场底了 回调就是机会（20220319）
【科技&电子 | 陈杭】日本地震对汽车半导体影响几何（20220318）
【医药 | 唐爱金】MPP授权全球35药企仿制辉瑞新冠药，产业链增量有望继续扩大（20220318）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】芯朋微：迈向汽车工业半导体（20220318）
【科技&电子 | 陈杭】盛美上海：海内外客户积极开拓， 平台化战略超预期推进（20220318）
【计算机 | 方闻千】用友网络：云业务占比持续提升，生态型发展持续推进（20220319）
【通信 | 李宏涛】紫光国微：特种与FPGA中国芯，打造中国信息化的底座（20220318）
【医药 | 唐爱金】德琪医药：塞利尼索多国获批上市，各项临床管线顺利推进（20220319）
【医药 | 唐爱金】康哲药业：全年营收增长20%符合预期，创新药和医美进入收获期（20220319）
【轻纺 | 陈佳妮】李宁：21年业绩高于预期，经营效率显著改善（20220318）
【电新 | 张文臣】明阳智能：半直驱技术优势彰显，受益海上风电大时代（20220319）
【军工 | 鲍学博】图南股份：高温母合金与精铸件核心供应商，产能扩充与业务拓展保增长（20220320）
行业时事
市场 | 赵伟
别等市场底了 回调就是机会
周末美股继续上涨，与流动性及风险偏好息息相关的美纳指大幅上涨了2.05%，中概股更是继续大幅上涨，这反映出中美关系的稳定对全球金融市场的稳定至关重要。我们预计，本周开局A股有望继续上行，挑战3300点附近压力。但我们也要强调，由于大盘自3023点上涨以来，已基本涨幅约8%，市场存在抄底获利盘，加之市场对“政策底”及“市场底”存在分歧，短线大盘继续大幅走高的概率低，再冲高后回调蓄势并确定3023点低点的有效性是大概率事件，本周大盘有望先扬后抑。3000点上方的中期底部确认，A股向上空间远大于向下空间，此时不必“杞人忧天”。但我们也要强调，中期底部是反复震荡确定的，市场有句俗语“反弹不是底，是底不反弹，底是盘出来的，不是弹出来的”。操作上，淡化指数，关注个股，逢低关注大金融、能源、新能源、航运、农林牧渔、半导体、信息技术、计算机及“三低”股，逢高减持股价仍处于历史高位股及垃圾股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
科技&电子 | 陈杭
日本地震对汽车半导体影响几何
当地时间16日晚，日本本州东岸近海接连发生6.0级、7.4级、5.6级地震，福岛、东京多地停电，宫城、福岛发出海啸警报。此次地震事件让全球半导体供应链再度紧张。日本在全球半导体产业链中占据重要地位。信越、瑞萨、铠侠、索尼、村田等半导体相关企业在本次地震辐射区均有工厂布局，部分工厂因此暂时停止营运。全球汽车“缺芯”危机仍将持续。去年全球多家车企就已经饱受“缺芯”困扰。根据AFS最新数据，由于汽车芯片供应短缺，预计全球2021年减产汽车1131万辆。然而，目前缺芯的问题并未得到缓解，福特、丰田等全球多家车企纷纷表示芯片短缺的现象仍在持续，依然面临减产的风险。瑞萨是全球主要的车规级BMS、MCU和SoC等芯片的供应商。2020年，瑞萨电子的营收约为7157亿日元，其中汽车半导体业务占近一半。同时瑞萨是全球最大的车用MCU供应商，2020年占全球市场份额达到19%。据预测，在去年“瑞萨火灾”的影响下，2021年4~6月的世界汽车生产量减少约160万辆。瑞萨的Naka、Takasaki和Yonezawa工厂均受影响，汽车芯片供应紧张的趋势将再次加剧。Naka工厂：2/3的芯片产品属于汽车芯片，主要是做车用MCU以及自动驾驶用SoC芯片。目前没有人员伤亡，已暂时停止生产。虽然发生了短暂的停电，但电力已经恢复，公用设备也部分恢复了运行。公司将从17日上午开始对无尘室进行安全评估，一旦确认洁净室的安全性，将对设备和产品可能产生的影响进行调查。Takasaki工厂：生产用于AC-DC电流转换的PMOS芯片。没有发生人员伤亡，已暂时停止生产。目前电力已经恢复，公用设备也部分恢复了运行。公司将从17日上午开始对无尘室进行安全评估，一旦确认洁净室的安全性，将对设备和产品可能产生的影响进行调查。Yonezawa工厂：主要进行汽车和工业MCU的后道工序。虽然工厂地震发生后也立即停止了生产，但在东京时间3月17日上午8时（北京时间3月17日7时）已经部分恢复了部分测试线的生产，同时开始调查Yonezawa工厂洁净室内设备和产品的安全性以及可能的影响。风险提示：行业景气度不及预期；贸易争端风险；细分板块产品价格波动风险；疫情反复风险。
医药 | 唐爱金
MPP授权全球35药企仿制辉瑞新冠药，产业链增量有望继续扩大
3月17日，国际药品专利池（Medicines Patent Pool,MPP）组织宣布，授权全球35家公司仿制生产辉瑞新冠口服药Paxlovid的重要组分奈玛特韦（nirmatrelvir）的原料药或制剂以及最终组合产品，国内5家企业——普洛药业、复星医药、华海药业、九洲药业、迪赛诺成功入选。其中九洲药业仅生产原料药，其余企业可同时生产原料药和制剂。市场增加有望促使Paxloid产业链上原料药和中间体的需求持续扩大。辉瑞新冠特效药Paxloid为3CL蛋白酶抑制剂奈玛特韦和低剂量利托那韦的复方制剂（每次300mg奈玛特韦+100mg利托那韦），此次授权生产的奈玛特韦为其主要成分，每疗程需要剂量为3g（每天2次，持续服药5天）。MPP授权供应地区人口近40亿，以2021年全球新冠确诊病例2.04亿例对应感染率计算，年新增患者超过1亿例，对应奈玛特韦原料药300吨以上；原研辉瑞2022年计划生产1.2亿疗程，合计对奈玛特韦原料药需求在660吨以上，对其上游关键中间体的需求也将相应大幅增加。国内企业除授权终端制剂销售，也有望凭借自身产能及技术优势在原料药及中间体环节切得更大市场份额。国内4家获制剂授权企业有望形成海外销售贡献。此次获得授权的35家企业分布于印度（19家）、中国（5家）、韩国（2家）等12个国家，其中26家获授权生产原料药、29家获授权生产制剂。仿制药企的售价将根据实际生产成本加上合理加价进行供应，预计将低于原研及其他中高收入国家的定价。考虑到另一新冠特效药——默沙东的Molnupiravir的仿制药在印度的定价为1400卢比（约合18.5美元），若以此价格水平测算，对应仿制药市场空间近20亿美元。授权地区包括95个中低收入国家，覆盖全球53%的人口，将有效助力全球疫情控制。此前默沙东新冠特效药也已授权27家企业在全球105个国家地区进行供应。此次MPP授权地区并不包含中国，建议持续关注国内新冠药物研发及疫情防控产业链。建议关注：MPP获授权企业：华海药业，普洛药业，复星医药，九洲药业。上游产业链：药明康德，凯莱英，博腾股份，美诺华等。国内新冠治疗药物：君实生物，腾盛博药，先声药业，以岭药业等。 风险提示：疫情发展超出预期的风险；后续无法通过相关审查或无法进行销售的风险；订单量及售价大幅下滑的风险；政策相关风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
芯朋微：迈向汽车工业半导体
3月18日，公司发布《关于本次募集资金投向属于科技创新领域的说明》，本项目拟实施面向新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片研发及产业化。2021年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长101.81%；实现扣非净利润1.52亿元，同比增长88.42%。
汽车电子需求旺盛，国产替代日益盛行。积极拓展汽车电子产品应用领域。发挥工业电源领域及封测产线优势。股权激励锁定核心骨干，激发团队积极性。
投资建议：预计公司2022-2024年营收11.5/17.0/25.0亿元，归母净利润2.4/3.9/5.7亿元，预计加回股份支付的归母净利润3.0/4.2/5.8亿元，调升“强烈推荐”评级。
风险提示：上游原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新产品开发不及预期。
科技&电子 | 陈杭
盛美上海：海内外客户积极开拓， 平台化战略超预期推进
3月2日，公司发布2021年年报，全年实现营收16.21亿元，同比+60.9%；归母净利润2.66亿元，同比+35.31%。
电镀业务进展亮眼，平台化布局成效显著。
积极拓展国内外客户，年初再获多台清洗和电镀设备订单。
持续加强研发，22年2 款新设备推出翻倍潜在市场。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营收26.2/39.7/53.7亿元，归母净利润4.4/6.4/8.5亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：技术研发不及预期；市场拓展进度不及预期；疫情持续导致的供应链风险。
计算机 | 方闻千
用友网络：云业务占比持续提升，生态型发展持续推进
公司发布2021年年报，全年实现营收89.3亿元，同比增长4.7%，归母净利润7.1亿元,同比下滑28.2%，扣非归母净利润4.1亿元，同比下滑55.3%。金融业务剥离影响表观业绩，云业务占比持续提升。公司战略聚焦云与软件业务，剥离畅捷通和友金控股，使得金融服务业务收入同比下降72.5%，对整体报表表观收入造成一定影响。云服务与软件业务收入实现 86.4亿元，同比增长15.7%。分业务方面，软件业务收入33.2亿元，同比下降18.0%；云服务业务收入达到53.2亿元，同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的比例达到61.6%，较2020年提升15.8pct。2021年公司云服务业务ARR实现16.5亿元，云服务相关合同负债达到15.8亿，同比增长45.4%，云订阅相关合同负债达到8.5亿，同比增长79%。中型、小微企业云业务高速增长。按照企业分组来看，公司大型、中型、小微、政府与其他公共组织的云与软件收入分别为58.7、9.1、6.0、12.7亿元，同比增长17.0%、13.0%、15.7%、11.6%。其中，大型、中型、小微、政府与其他公共组织的云服务收入分别为37.3、3.9、5.1、6.8亿元，分别同比增长45.4%、150.3%、111.2%、50.0%，中型和小微企业的云服务收入增长更迅猛。其中针对中型企业客户的YonSuite进行批量化覆盖与推广，加强客户运营体系，全年新增客户数近3000家。国产化、数字化双重叠加，生态型发展正当时。国产ERP厂商目前正在向高端市场迈进，与此同时，企业的需求也随着商业模式的进化在增加，企业数字化的需求也在和国产化的需求叠加释放。用友根据“强产品、扩生态、占市场、并购投、提能力”的关键任务，加速战略转型，图谋生态型发展。公司作为国内软件企业服务的航母级企业，目前正持续推动行业从ERP向BIP转型，有望引领行业新一轮发展。
盈利预测：公司作为软件企业服务的航母级企业，预计22/23年实现收入108.3/129.4亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新产品推广节奏不及预期、潜在的疫情扩散带来的影响、竞争加剧、坏账损失。
通信 | 李宏涛
紫光国微：特种与FPGA中国芯，打造中国信息化的底座
发展历程：深耕芯片设计，打造核心技术壁垒总逻辑：中国核心领域信息化的核“芯”底座分逻辑：特种芯+FPGA+智能芯片业务预测：营收利润高增长，天花板高估值体系：便宜的跨界股
投资建议：公司各条产品线在21-23年都处于较好的行业和市场环境中：其中特种芯片处于国产装备井喷期，FPGA芯片高制程技术突破并获得大客户认可，智能卡芯片国内有数字货币加成、国外有对三星市场份额的替代，我们预测公司21-23年处于高增长，其中营业收入50.07亿/76.21亿/102.20亿元，净利润17.64亿元/27.48亿元/38.20亿元，对应EPS为2.91元/4.53元/6.29元，PE为72.26/46.38/33.36。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：FPGA产品及市场进度不及预期，特种订单放缓、集团债务危机影响扩大
医药 | 唐爱金
德琪医药：塞利尼索多国获批上市，各项临床管线顺利推进
事件：公司近日发布2021年年报，2021年实现营收2877万元，主要来自“指定患者药物使用计划”，政府补助及银行利息收入4257万元。研发支出4.05亿元，销售及分销开支6794万元，经调整年内亏损为6.13亿元，同比2020年亏损扩大34.84%。截至2021年12月31日，公司的现金，银行结余和现金管理产品为23.7亿人民币。点评：（1）塞利尼索在中国、澳大利亚、韩国和新加坡获批，商业化团队已达170人塞利尼索（希维奥？）是德琪医药首款商业化的产品，也是第一款+唯一一款在中国和亚太区获批的针对XPO1靶点的核输出抑制剂（SINE）药物，2021年12月获得NMPA附条件批准，用于与地塞米松联用，既往接受过治疗且至少一种蛋白酶抑制剂、一种免疫调节剂以及一种抗CD38单抗难治的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者的治疗。同时截止2022年3月，塞利尼索已在韩国、澳大利亚和新家坡获批上市，预计将在2022年内在中国香港和中国台湾获批上市。亚太区商业化团队规模已达约170人，2022年销售目标为1.8-2亿元。多个用于治疗多发性骨髓瘤和淋巴瘤的塞利尼索联合疗法获得2021中国临床肿瘤学会诊疗学会诊疗指南推荐。（2）塞利尼索5项注册性研究正在中国开展，3款全球权益资产进入临床开发阶段ATG-010 塞利尼索正在中国开展5项注册性研究，包括Karyopharm 联合开展的3项全球性研究。除了多发性骨髓瘤，塞利尼索/SINE在淋巴瘤、子宫内膜癌、白血病等领域有适应症扩展潜力。同时公司已有10款全球权益资产具有高差异性和联用潜力，其中3款已进入临床阶段。2021年12月，公司与BMS就ATG-017（ERK1/2抑制剂）联合纳武利尤单抗的临床开发达成合作。德琪医药生产基地在绍兴滨海新城生命健康科技产业园落成，将在2022年开始接收塞利尼索生产技术转移，现正跟浙江省药监局申请生产许可证。同时公司已于2021年5月签署一项框架协议，将在杭州钱江新区打造抗体制剂的研发及产业化基地。盈利预测：我们预计公司2022-2024年净利润分别为-7.24亿、-7.41亿和-3.88亿，2022-2024年EPS分别为-1.09元、-1.11元和-0.58元，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
医药 | 唐爱金
康哲药业：全年营收增长20%符合预期，创新药和医美进入收获期
公司近日发布2021年年报，2021年主营收入为83.37亿元，同比增长20.0%，若全按药品销售收入计算1则营业额增长24.8%至92.30亿元。溢利30.25亿元，同比增长18.4%。点评：（1）股权投资+战略合作+自主研发布局创新药，3款产品NDA获受理公司持续通过股权投资海外Biotech及全球Biopharma战略合作布局偏成熟阶段创新产品，同时2021年开启中国Biotech产业化投资模型及自主定制创新产品。目前创新药管线扩充至近30款，其中3款产品中国NDA获受理：地西泮鼻喷雾剂（针对6岁以上患者急性反复性癫痫发作，2021.7 NDA获受理）；替瑞奇珠单抗注射液（IL-23单抗，用于中度至重度斑块状银屑病，2021.10 NDA获受理）；甲氨蝶呤注射液（预充式，银屑病适应症，2021.12 NDA获受理），2款产品中国桥接试验取得积极结果，3款产品中国IND申请获批。（2）医美体系建设日趋完善，产品矩阵不断扩容2021年公司通过收购皮肤医美专业公司卢凯，聚焦超声技术平台的康乃馨，医美专业公司旭俐医疗，并与OVMEDI就线雕产品达成独家合作协议来丰富产品矩阵，目前已覆盖皮肤处方药，轻医美产品，光电类医美器械，皮肤学级护肤品。团队规模已达到600人，实现皮肤、医美渠道资源整合与协同。（3）成熟的商业化平台，现售产品增长提速公司目前专业推广团队约4000人，覆盖5万家医院/医疗机构及20万家终端零售药店。产品主要覆盖心脑血管、消化、眼科、皮肤四大领域。若全按药品销售收入计算1，2021年销售额分别为48.54、32.29、3.86及3.13亿元，同比增长25.1%、24.7%、28.7%及42.5%。盈利预测：我们预计公司2022-2024年净利润分别为33.52亿、37.69亿和42.00亿，同比分别增长11%、12%和11%，2022-2024年EPS分别为1.36元、1.53元和1.71元，对应公司当前股价PE分别为8、7和6倍，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：带量采购降价的风险；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
轻纺 | 陈佳妮
李宁：21年业绩高于预期，经营效率显著改善
公司披露21年业绩，超出市场预期：21年公司实现收入225.72亿元，同比+56.1%；实现毛利率53.0%，同比+3.9个点，主要由于终端零售折扣优化；销售及行政开支率为32.1%，同比-4.1个点；归母净利润为40.11亿元，同比+136.1%，净利率提高6.1个点至17.8%；经营现金流增长超过136%至65.25亿元；营运资金状况稳定改善，现金循环期维持在20天；派发末期股息0.46元，全年派息比例30%。
4Q21增速环比下滑但仍然出色：整个平台同店销售增长20-30%高段，其中零售、批发和电子商务分别增长20-30%中段、10-20%高段和20-30%高段。整个平台零售流水同比增长30-40%低段，其中线下和电子商务分别增长20-30%高段和40-50%低段。
推进肌肉型组织建设，全面提升经营效率。商品运营：提高商品计划精度，新品折扣率/售罄率改善，库存结构大幅优化；渠道：强化布局高效大店，优质渠道占比提高；电商：直营流水高速增长，低效经销商大幅缩减，强化全渠道协同整合；零售运营：推进单店业务模式，直营大店体系向批发渠道推广；供应链：总体产能提升50%，整合供应商资源，加强柔性供应。 本轮疫情前增长强劲，22年展望审慎乐观。今年初至今，李宁线下渠道流水增长达30-40%高段（最近一周受疫情管控趋严影响增速有所下滑），线上渠道流水增速保持在60%以上。考虑到2Q21受新疆棉事件影响基数抬升，管理层预期2Q22收入增长为中单位数。展望全年，考虑到地缘政治风险和新冠疫情反复，管理层预期收入增速将介于10-20%高段至20-30%低段，毛利率下滑约1个点，净利率保持在10-20%高段。
投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司22-23年归母净利润为48.27亿和59.8亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复的风险；改革成效不及预期；终端零售消费疲软。
电新 | 张文臣
明阳智能：半直驱技术优势彰显，受益海上风电大时代
海上风电龙头，业绩持续跨越高增。公司深耕风电整机生产制造十五载，2020年，公司在中国风电新增装机市场占有率约为10%，连续六年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六位。2021Q1-3实现营收和归母净利184.3、21.61亿，同增21.84%、131.71%，连续三年高速增长，盈利再创历史新高。公司主营业务为风机及配件销售，电站滚动式开发，兑现多重价值。
三大需求稳步提振，在手订单维持高位。在“碳中和”愿景下，我国非化石能源占比有望大幅提升，海外主要国家也纷纷加大风电产业投资力度。全球海风迎来高速发展期，三大需求稳步提振，新增装机占比稳步提升。明阳智能风机中国市场份额2020年提升至10%，排名升至第三，并持续稳固。而海上风机对整机厂商技术要求更高，明阳智能具有相对优势。后续公司在手订单量大，市占率有望持续提升。
半直驱技术优势+区位优势彰显，受益海风大时代。1)半直驱技术兼顾直驱的高稳定、高效率和双馈的低成本、小体积优势，有望成行业主流；同时公司前瞻布局海上漂浮式风机。据Wood Mac预测，到2029年半直驱（中速传动）机组在全球海陆风电市场的占有率将分别达到34%、45%，甚至有可能坐上风电技术路线的“第二把交椅”。2)广东省重点强调“海上风电领跑工程”，计划2025年底累计投产海风电15GW；公司是广东省龙头风电企业，区位优势明显。凭借海上风机的技术和区位优势，公司有望领跑海风大时代。
核心部件自主生产，绑定下游央企大客户。公司运用采购+自造零部件的供应模式，自主研制叶片、变频器、控制系统等核心部件，有效控制成本并提高风机运行效率；公司上游供应稳定，议价能力较强；与下游大型发电集团绑定，订单维持高位。
风险提示：海上风电发展过快导致质量问题；政策落地、新增装机低于预期；新品研发进度不及预期；财务风险。
军工 | 鲍学博
图南股份：高温母合金与精铸件核心供应商，产能扩充与业务拓展保增长
图南股份成立于1991年，深耕高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研制和生产。2015年，公司参与研制的精密铸件多个型号产品进入批量化采购、生产阶段，公司相关高温合金材料产品迎来大幅增长。
铸造高温合金方面，公司高温合金母合金和精密铸件产品用于航发领域。立足超纯净熔炼工艺生产高温合金母合金以及高壁垒的大型复杂薄壁精密铸件产品，公司铸造高温合金产品具有较强盈利能力。
变形高温合金方面，公司产品主要用于航空和燃机等高端民用装备领域。公司变形高温合金产品内销外销业务并进，2020年和2021H1，变形高温合金内销产品营收分别同比增长20%和35%；2020年和2021H1，或受海外疫情影响，外销产品营收分别同比下滑20%和38%。国外疫情恢复后，外销业务有望快速增长。
特种不锈钢方面，公司产品以无缝管材为主，应用于航空发动机各类导管、输油管线及飞机机身的液压管线等。公司创新性无缝管制造技术，在国内航空管材市场上占据突出地位。随着特种不锈钢产品营收增长，规模效应显现，盈利能力持续提升。2021H1，特种不锈钢产品毛利率同比提升19.96pcts至44.01%。
充分受益于航发、航空领域需求增长，产能提升为业绩增长提供保障。新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长。公司向航发、航空领域供应铸造高温合金母合金和精密铸件、变形高温合金和特种不锈钢管等产品，将充分受益。公司募投项目将分别于2022年7月和12月建成，形成年产1000吨高温合金材料和3300件复杂薄壁结构件产能，解决公司产能瓶颈，为公司业绩增长提供保障。
投建航空中小零部件生产线，业务不断拓展。公司子公司沈阳图南投建航空中小零部件生产线，或将受益于航发主机厂“小核心、大协作”战略的非核心能力业务对外释放。沈阳图南的投建项目达产后，将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力，形成公司新的业绩增长点并与现有业务形成良好协同，进一步增强公司市场竞争力。
我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.74、2.41、3.32亿元，同比增长59%、38%、38%，对应当前股价PE为57、41、30倍，调升公司评级为“强烈推荐”。
风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；公司高温合金产品降价超出市场预期；原材料价格上涨超出预期等。
举报电话: 13816368049
