行业时事
【电新 | 张文臣】龙头与二线共舞，量与利齐升——胶膜行业深度报告（20220309）
【军工 | 鲍学博】详解镍价上涨对高温合金产业链的影响（20220310）
核心推荐
【汽车 | 段迎晟】广汽集团：多品牌发力， 2月销量同比+36%（20220309）
【医药 | 唐爱金】普洛药业：CDMO业务保持快速成长，新产能投建打开增长瓶颈，上游成本上涨拉低原料药毛利率（20220310）
【社服 | 付玉美】人瑞人才：灵工巨头携手东软，多元化战略持续升级（20220309）
【军工 | 鲍学博】金奥博点评：收购山东银光，雷管产能增至2.17亿发 （20220310）
行业时事
电新 | 张文臣
龙头与二线共舞，量与利齐升——胶膜行业深度报告
胶膜是组件中重要的辅材。胶膜是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素，是光伏行业不可或缺的核心辅材，基本不受光伏电池技术路线变迁的影响。成本占比3-5%。
全球装机需求高增长。根据CPIA的预测，2021年全球光伏新增装机约为170GW，2022年将达到195-240GW，依然保持20%-40%的行业增速，进而带动封装胶膜需求增长。假设2022年新增光伏装机为217GW，则市场对EVA的需求约为97万吨，对POE的需求量约为17万吨，总计约114万吨。
光伏级粒子供应“一超多强”，22年国产产能将突破50万吨。2021年光伏EVA粒子格局呈现一超多强局面，龙头斯尔邦产能占比50%以上，2022年国产EVA粒子产能快速增长，目前我国有九家光伏EVA粒子生产企业，年底产能预计达到51.1万吨。
光伏胶膜供应国内企业主导。从胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。福斯特、斯威克、海优新材三家市占率接近全球的75%。2021年光伏胶膜行业产能占比前四的公司分别为福斯特、斯威克、海优新材、百佳，占有率分别为41%、20%、12%及12%。我国光伏胶膜厂商现已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，欧美日韩企业逐渐淡出市场。
胶膜产能充足，粒子紧缺边际好转但全年依然紧平衡。根据规划，2021年底胶膜产能达到32.1亿平米，2022年底产能将达到57.6亿平，整体产能充足。2022年我国光伏级EVA粒子产能预计将突破50万吨，有效缓解粒子短缺局面，但全年依然紧平衡。
投资建议：看好胶膜龙头需求量提升逻辑下，格局稳定，供应链以及成本优势带来的业绩提升，以及胶膜二线企业量利齐升逻辑下的戴维斯双击带来的高业绩弹性。关注标的：福斯特、海优新材。
风险提示：上游资源供给不足，价格持续大幅上涨；中游环节扩产进度慢，导致产销量不及预期；国际贸易摩擦影响；其他不可抗力风险。
军工 | 鲍学博
详解镍价上涨对高温合金产业链的影响
1、金属镍价格加速上涨，国内镍板价格年内涨幅达50%
近几日，金属镍价格加速上涨。3月7日，LME镍现货结算价上涨44%至42995美元/吨。国内金属镍价格也大幅上涨，3月8日，长江有色市场镍板现货价格为231600元/吨，本周两日价格累计上涨20.63%，年初至今价格上涨50.10%。
2、金属镍是高温合金的主要原材料，镍价上涨将提高高温合金全产业链成本
高温合金产业链中，产业链上游冶炼企业和中游铸造、锻造企业原材料成本占比高，一般采用“成本加成”方式定价，但存在无法将原材料价格上涨充分传递给下游的可能，金属镍价格上涨或将影响公司盈利能力。
（1）产业链上游高温合金冶炼企业：假设上游冶炼企业的高温合金产品材料成本率为51%，原材料成本中金属镍占比为57%，则上游冶炼企业的高温合金产品中金属镍的成本率为29%。假设上游冶炼企业高温合金产品毛利率为40%，当金属镍价格上涨50%时，若冶炼企业可以将金属镍价格涨幅的一半通过产品涨价的方式传递给中游厂商，则其高温合金产品金属镍的成本率提高至40.56%，对其毛利率的影响为-9.46pcts；若金属镍的价格上涨完全不能向中游传递，对其毛利率影响为-14.5pcts。
（2）产业链中游高温合金锻造企业：若上游冶炼企业将金属镍价格涨幅的一半通过产品涨价的方式传递给中游锻造厂商，而下游对中游毛坯件的采购价格不变，假设上游冶炼企业高温合金产品金属镍的成本率为29%，中游厂商高温合金锻造产品的材料成本率为50%，则当金属镍价格上涨50%时，中游锻造厂商材料成本上涨7.25%，材料成本率将提高至53.63%，对其毛利率的影响为-3.63pcts。
对于高温合金锻造厂商的境外业务，一般由GE航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）等境外终端客户直接指定供应商，一种产品一般指定一家供应商。例如，航宇科技与国际商用航空制造商等终端客户签订的长期协议中，对原材料的采购量、价格、标准、交付术语、原材料供应商等有具体规定。原材料价格上涨或不影响高温合金锻造厂商境外业务的盈利能力。
风险提示：金属原材料价格上涨超出市场预期；原材料成本上涨无法向下游传导；金属原材料出现供不应求的情况；假设数据与实际有较大出入等。
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汽车 | 段迎晟
广汽集团：多品牌发力， 2月销量同比+36%
2月销量14.35万辆，同比大增36.5%，高于行业水平。2月公司产销延续高增长势头，其中产量为15.19万辆，同比+46.2%，1-2月累计产量为37.05万辆，累计同比+25.3%；2月销量14.35万辆，同比+36.5%，连续3个月保持同比两位数增长，高于国内汽车行业平均水平（中汽协预测2月汽车销量同比增长13.8%），1-2月累计销量38.07万辆，累计同比+18.1%。
自主品牌发力，传祺、埃安分别同比+73.5%/+163.2%。2月自主品牌销量表现亮眼，其中传祺品牌2.38万辆，同比+73.5%，其中主力车型GS4销量破万，达到1.02万辆，传祺M8累计销量破16万，连续29个月零跑自主豪华MPV市场。埃安品牌销量8526辆，同比+162.8%，强劲的市场表现凸显埃安品牌在电动车市场的硬实力。同时传祺第二代GS8于2021年12月上市，1月销量近5千，Aion LX Plus于今年1月上市，新车型上市，有望带动自主品牌销量进一步提升。
埃安二期产能扩建完成，有效保证市场供给。2021年埃安品牌销量12万辆，产能利用率超140%。今年2月埃安工厂二期产能扩建完成，产能提升至20万辆，充分的产能将更加有效的保证订单需求，后续产销有望更上新台阶。
两田多车型热销，助力保持增长势头。2月，广本、广丰销量分别为5.71/5.01万辆，同比分别+39.1%/+20.7%。两田多款车型销量过万，其中广本雅阁系列、皓影系列、缤智销量分别1.66/1.17/1.02万辆，广丰凯美瑞系列、雷凌系列销量分别1.37/1.03万辆。广丰高端MPV赛那上市三个月表现抢眼，1月销量5399台，顶配版（40.58万）占比达40%，2021年12月广本全新轿车型格上市，1月销量9215辆，1月广丰全新中型SUV威飒上市，新产品推出，有助于夯实现有市场，加快开拓新细分市场。
盈利预测和投资评级：维持公司“推荐”评级，预计公司2021~2023年营业收入分别为750亿元、886亿元和1024亿元，同比增速分别为19%、18%和16%；归母净利润分别为71亿元、97亿元和118亿元，对应EPS分别为0.68元、0.93元和1.13元。
风险提示：汽车芯片短缺缓解速度不及预期；公司新车型上市销量不及预期，新能源市场销量增速不及预期。
医药 | 唐爱金
普洛药业：CDMO业务保持快速成长，新产能投建打开增长瓶颈，上游成本上涨拉低原料药毛利率
公司发布2021年报：实现营业收入89.43亿元，同比增长13.49%；归母净利润9.56亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长20.53%。EPS 0.81元/股。
其中Q4单季营收25.43亿元，同比增长22.93%；归母净利润1.93亿元，同比增长3.65%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长18.21%。
1)原料药受疫情和能控影响、收入毛利承压，CDMO收入同比增长32%保持较高增速，制剂恢复性增长14%。
2)研发保持高投入，技术平台和能力建设不断完备。
3)新一轮产能投建打开更大增长空间，在手项目储备丰富。
盈利预测：我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为12.55/16.48/21.23亿元，对应EPS 1.07/1.40/1.80元，当前股价对应27/21/16倍PE。考虑公司CDMO保持快速发展，竞争力和项目数量不断提升；制剂端有望凭借自身原料药供应优势通过集采和海外申报打开市场，成为国内原料药制剂一体化龙头企业；产能扩增及新品种释放提供增量成长空间。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：CDMO订单放量不达预期的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；制剂销售低于预期的风险；汇率大幅波动的风险。
社服 | 付玉美
人瑞人才：灵工巨头携手东软，多元化战略持续升级
2022年03月08日，人瑞人才(6919.HK)公告，4.08亿元人民币收购大连东软控股有限公司旗下上海思芮信息科技有限公司46%股权，成为人瑞人才并表子公司。
点评：
1）人瑞人才加码信息技术及软件外包业务，毛利较高，大幅提升业绩；
2）人瑞人才多元化探索动作频频，打造可持续发展新动力；3）综合灵活用工人数突破5万人，人瑞人才多元化探索初见成效。
基于对灵活用工的广阔发展前景和公司的多元化发展战略，我们预期21/22/23公司实现归母净利润1.14亿/1.62亿/2.11亿，YoY -37%/41%/31%，对应动态PE：7.83/5.54/4.24，给予“推荐”评级。
风险提示：人力资源行业政策法规变化，合作效果不及预期，疫情反复。
军工 | 鲍学博
金奥博点评：收购山东银光，雷管产能增至2.17亿发
金奥博发布公告，公司控股子公司山东圣世达化工有限责任公司于2022年3月6日与山东银光科技有限公司签署了《资产购买协议》，山东圣世达拟使用自有资金人民币7100万元购买银光科技5000万发雷管生产线及相关资产。
点评：
1、公司工业雷管年生产能力将从1.67亿发增加至2.17亿发。目前公司拥有工业炸药年产能11.1万吨，工业雷管年产能1.67亿发。此次交易实施完成后，公司工业雷管年生产能力将从1.67亿发增加至2.17亿发。公司通过收购、并购、重组等多种方式整合产业链下游资源，有利于进一步加强公司智能装备技术优势和生产领域资源的深度融合，扩大公司的民爆板块业务规模，促进公司产业链的有效延伸，进一步提升公司综合竞争力和盈利能力。
2、大产量少人无人生产线为行业趋势，公司民爆智能装备业务市场广阔。民爆行业“十四五”规划在生产线定员方面要求：“单条工业炸药生产线现场操作人员、基础雷管装填生产线接触危险品的现场操作人员、单条工业雷管装配生产线接触基础雷管和合成品雷管的现场操作人员均不大于3人”。公司研制的工业雷管自动化装配工艺技术及智能装备能有效提高产能和生产效率，减少在线人员。受益于“十四五”期间整个民爆行业生产企业升级需求，公司智能化民爆生产线将迎来收获期。
3、成功切入军工领域，机器人应用不断拓展。公司已成功切入军工领域，获得两个军工销毁装备采购订单；同时火药筛分系统已完成功能测试，即将进入火药装备领域。公司将发挥其非标定制化整体解决方案优势及系统集成能力，运用自身在民爆行业多年积累的安全、可靠、高效的智能制造装备和信息技术，帮助军工装备行业实现智能化、少人化或无人化的目标。
4、综合实力持续提升，公司迎来业绩拐点。2021年，公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等因素影响，展望2022年，随着公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量、民爆服务业务规模提升、智能装备生产线需求增大，公司业绩拐点即将来临。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.64、1.54、3.16亿元，对应当前股价PE分别为60、25、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：公司民爆业务增速不及预期；公司军工业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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