招财日报2022.3.2｜2月中国制造业PMI小幅回升，百度/江南布衣公布2021年业绩

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　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指昨日收涨0.2%至22,762点，国指/科指收升0.4%/0.7% 至8,053/5,156 点，大市成交额达1149.7 亿元。板块方面，科网股发展不一，腾讯控股(0700 HK)/京东集团(9618 HK)各升2%/3%，阿里巴巴(9988 HK)则下跌0.4%。内需食品股表现强劲，中粮家佳康(1610 HK) /万洲(0288 HK)收涨6.2%/0.7%，青岛啤酒(0168 HK)/ 华润啤酒(0291 HK)/百威亚太(1876 HK)各涨4.4%/3.0%/1.4%；日清食品(1475 HK)/ 统一集团(0220 HK)各涨3.7%/1.5%。汽车股亦走强，理想汽车(2015 HK)/ 小鹏汽车(9868 HK)/ 比亚迪(1211 HK) 分别收升10.6%/5.8%/1.3%。受俄乌战局负面影响，资源股下行承压，俄铝(0486 HK)/铁江现货(1029 HK)/洛阳钼业(3993 HK)/中国宏桥(1378 HK)/ 紫金矿业(2899 HK) / 赣锋锂业(1772 HK) 下跌 14.3%/4.9%/ 2.8%/2.6%/1.9%。

　　行业展望/个股速评

　　中国宏观经济 – 2022 年2 月中国制造业PMI 小幅上升，符合预期。 随着政策宽松对基础设施提振，建筑业PMI 反弹。服务业PMI 升幅较小，显示商业活动仍受疫情抑制。制造业和建筑业新订单指数延续回升，但服务业新订单指数进一步下滑。减税降费和信贷政策宽松提振商业信心，制造业、建筑业和服务业的经营活动预期指数均显著回升。制造业原材料成本和出厂价格进一步反弹，表明 2 月PPI 环比将有所回升，发改委正采取措施抑制上游价格上涨。面对俄乌紧张局势带来的外部冲击，中国决策者将加大政策支持力度，扩大流动性供给，提振信心并稳定增长。预计中国经济可能会在第二季度见底回升。（宏观团队）

　　百度 (BIDU US) - 亮眼的AI 云增长抵消疲软的广告增速。百度4Q21 的业绩较预期更好，收入/经调整后每股盈余同比+9%/-41%，高于一致预期的3%/39%。AI 云计算表现较好（同比增长69%），抵销了疲软的广告增速（同比增长0%）。我们对AI 云计算的增长潜力有信心（预计2022 年同比增长50%），这主要得益于在ACE 智慧交通的应用及发展。管理层指出，如果疫情不再恶化，且基于一些垂类广告（医药领域）已出现复苏信号，公司广告收入将在1Q22E 见底。我们预期广告收入2022 年同比增长1%，于2H22 可能看见正增长。我们维持公司的盈利目标不变，经分类加总估值法(SOTP)计算，维持目标价218.8 美元。（互联网团队）

　　江南布衣 (3306 HK) - 上半年业绩略低于预期，为品牌长期发展持续投入。公司在2022 上半财年的销售同比增长7%至24.9 亿人民币，较我们预期低7%，我们认为这是受疫情和暖冬的影响。经常性净利润减少4%至4.44 亿人民币，比我们的预期低13%，主要因为更高的营销/折旧费用，毛利率仍好于预期。公司亦下调2022 财年指引，预计销售增长仅有中至高单位数（前值为10%+），净利润也下调至5.5-5.6 亿人民币（前值为6.3-6.5 亿），主要因为：1）疫情下消费需求疲弱，2）提升品牌力的相关投资支出。然而随着折扣率回升，客单价提高和存货拨备的减少，我们认为公司竞争力仍是一直提高的。此外，公司维持至2024 财年的目标指引不变，即收入约60 亿人民币，毛利率达65%以上，净利润约9 亿人民币， 这主要基于对品牌力，产品力和顾客服务提升的信心。基于公司最新的业绩指引，及股价自2021 年10 月以来已下调约13%， 我们相信已反映市场负面影响，而且2023 财年的股息率高达10%。维持买入评级，目标价下调至14.51 港元，基于10 倍的2023 年市盈率估值，现价估值为8 倍。（可选消费团队）