第一上海丨【公司研究】澳门博彩控股 (880, 买入): 第四季度业绩稍微低于预期, 但继续看好澳博长远的发展

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　　主要数据

　　行业: 博彩和娱乐

　　股价: 4.10 港元

　　目标价: 6.10 港元(+48.7%）

　　市值: 233 亿港元

　　2021年第四季度业绩回顾

　　澳博毛博彩收入同比减少1.4%，环比减少2.7%到23.9亿港元(同下)。总净收入同比增长8.4%，环比增长1.3 %到24.4亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比下跌44.6%、增长4.2%及减少4.3%; 非博彩收入环比增长39%。EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为-54及-14.3亿元；受折旧和利息开支增加的影响。第四季度总体市场占有率环比下跌0.6个百分点到12.9% （贵宾业务为3.8%，中场业务为16.5%）。集团手上持有现金约33.5亿元，总负债为225.7亿元。总体业绩稍微低于预期。但观测到春节期间的表现还是比较理想, 博彩收入相信有58%的增长, 酒店入住率超过90%。集团继续有跟中介人(黄金集团)合作; 中介人生意也有恢复。

　　「新葡京」和其他娱乐场的表现

　　「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下降42.7%(受净赢率的影响)、减少16.2%及增长13.6%到3.5亿元、3.1亿元及16.1亿元; 而它们EBITDA的分别为-1.9亿元、-1.64亿元及0.41亿元。至于卫星娱乐场未来的处理科案, 集团还在评估中; 可能只会考虑投资有双位数回报的娱乐场。

　　「上葡京」的表现

　　「上葡京」目前提供150张中场赌台、677部角子机、504间「上葡京」品牌及72间「Karl Lagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为54%及56%)和15间餐厅。于期内，「上葡京」录得2.46亿元的收入（博彩为131百万元 – 为「新葡京」的38%，非博彩为110百万元）。 EBITDA亏损扩大到-2.47亿元。项目员工数为约3，700名，每天的平均经营开支为约6.2百万元（比较稳定）。集团于今年上半年会继续推出更多配套如: Sky Casino, 更多酒店客房(包括「Palazzo Versace」品牌的酒店), 餐饮和零售。同时也获得批准从其他自营娱乐场调配118张赌台去「上葡京」。虽然项目的爬坡好像有点慢, 但澳门没有完全通关对此是有一定影响。考虑到项目的规模和产品, 相信「上葡京」在行业恢复正常后将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势。

　　延长银团贷款融资到期日

　　集团延长其银团贷款融资之到期日至2023年2月28日, 目前还有133亿港元尚未偿还。集团预期于下个季度内完成该等融资之再融资工作, 希望这能稍微解除市场的担忧。于第四季度每天的平均经营开支约为17百万港元; 假设在零收入的情况下, 现有现金应可维持营运约6个月。

　　目标价6.10港元，维持买入评级

　　在解决再融资工作和行业恢复较正常前, 我们不排除集团会继续受压。但中国旅客旅游的挤压需求强劲; 我们对澳门的前景充满信心。同时「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。也考虑到股价已大幅回调, 现在估值处于吸引水平, 维持买入评级。目标价为6.10港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.3倍2023年的EBITDA估值。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2)政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期。