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本期目录
一、往期观点回顾
二、2月市场表现回顾
三、3月市场观点及操作策略
一、往期观点回顾
在上期的月策略中，我们认为导致年后市场下跌的诸多不利因素在缓和，随着政策底信号的不断透露，行情已无再过度悲观的必要，应耐心等待行情修复。操作上需保持更多的耐心和定力，可利用行情调整进行积极的调仓换股。虽然市场资金仍未形成一致性预期的方向，但中长线角度，仍认为低估值的稳增长主线、调整充分地赛道股和消费股以及政策支持的制造业等后市可能都有表现的机会，短线角度，则可重点关注年报业绩超预期个股被错杀的机会。
二、2月行情回顾
（一）市场表现回顾
在经过春节过后的一轮下杀后，2月市场有所企稳，整体处在震荡筑底的过程中，但大小指数依旧分化，上证相对强势，创业板指数则表现较弱，小盘股相对大盘股表现强势。
行业板块方面，能源材料、公用事业、半导体等涨幅居前，软件、传媒、金融、食品饮料等跌幅前列。
主题板块方面，连板打板首板指数、锂矿、小金属等涨幅居前，资源股、光伏屋顶、半导体材料等涨幅相对落后。
（二）资金流向
（1）北向资金
截止2月25日，2月北向资金整体依然呈现了净流入状态，全月流入19亿，流入速度较前期明显减缓，尤其是本周流出较多。
（2）两融余额
截止2月24日，两融余额17,271.21亿，占A股流通市值 2.46%，两融交易额1,009.14亿，占A股成交额7.41%。
（三）重要经济数据
1、 PMI
1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.2个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。
1月份，非制造业商务活动指数为51.1%，比上月下降1.6个百分点，高于临界点，非制造业扩张力度有所减弱。
2、通胀数据
2022年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%，环比上涨0.4%。
2022年1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨9.1%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比上涨12.1%，环比下降0.4%。
3、进出口
1月14日中国海关总署公布12月进出口数据，2021年我国进出口规模再上新台阶，首次突破6万亿美元关口。
据海关总署统计，以美元计价，12月进出口总值达5865.34亿美元。其中，出口总值3404.99亿美元，同比20.9%，前值为22%；进口总值2460.35亿美元，同比19.5%，前值为31.7%；顺差规模有所扩大。
4、金融数据
央行2月10日披露数据，1月新增社融6.17万亿元，创历史新高，预估为5.39万亿元；1月货币供应量M2同比增长9.8%，预估为9.2%；1月新增人民币贷款3.98万亿元，预估为3.7万亿元。
5、工业增加值
2021年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.3%，比2019年同期增长11.9%，两年平均增长5.8%。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。2021年，规模以上工业增加值比上年增长9.6%，两年平均增长6.1%。
6、投资
2021年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）544547亿元，比上年增长4.9%；比2019年1—12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资307659亿元，比上年增长7.0%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.22%。
2021年，全国房地产开发投资147602亿元，比上年增长4.4%；比2019年增长11.7%，两年平均增长5.7%。其中，住宅投资111173亿元，比上年增长6.4%。
7、消费
2021年，社会消费品零售总额440823亿元，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。2021年12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7%。
三、3月市场观点及操作策略
1、2月市场回顾
2月市场相较1月整体有所企稳，但依然受到了诸多短线因素的干扰，最突出的是美联储加息预期和俄乌冲突。前期美联储鹰派表述惊扰市场，不过在会议纪要公布后，市场情绪有所缓和，随后俄乌局势不断升级，对市场的影响度攀升，本周俄乌开战，更是将此事件的演化推向顶峰，全球风险资产也遭受重挫。而随着地缘政治因素的不断升级，外部两个因素的影响还在不断趋于复杂，有观点认为如果争端扩散加剧，会降低经济增速预期从而加息幅度和概率会被抑制，不过也有市场观点认为，美联储加息主要针对通胀，战争引发的能源和大宗商品价格上涨会进一步加剧通胀从而加快美联储的加息步伐，所以目前市场仍在对外部不利因素的具体影响进行不断权衡。盘面表现上，在俄乌局势加剧影响下，短线受到刺激的黄金、农业、原油、天然气、铝镍、军工等板块近期亦表现突出。
3、3月市场观点及操作策略
我们认为俄乌局势的发展在近期仍会是影响市场的主要因素，仍需密切关注相关进展。虽然我们不能确定后续具体的演化，但仍搜集了一些目前市场的预期情况，供投资者参考。目前市场认为俄罗斯的做法相对“激进”，超出了此前各方预期，不过战争进一步升级的可能性较小，俄罗斯触及北约“底线”的操作其实也是极限施压的一种，打可能还是为了更好地回到谈判桌前，以打促谈，重新划定北约的势力范围，接下来要重点关注欧洲诸国的反应和对策。而西方世界势必要让打破“规则”的俄罗斯付出点代价。不过，在“新的规则”确立之前，有效的回击其实很难，因为西方国家的利益、职责分配并不均匀，并未站在“统一战线”。因此，中期来看，西方各国最重要的事情是完成“内部协调”。但事件对于能源问题可能会产生一定的长期影响，使得西方各国不得不重新考虑能源战略和能源安全问题，从而导致现有的世界能源格局发生变化。
除俄乌局势外，因目前市场对俄乌冲突对美联储后续货币政策的影响存在分歧，所以美联储后续的政策动向也仍会是影响后市行情的重要因素之一，同时也会对国内的政策实施形成干扰，同样需密切关注。
国内方面，3月最大的看点在于两会，目前市场预期两会可能会传达出更多稳增长的信号，尤其是房地产方面宽松的信号可能会更明确。目前市场的一大矛盾就是稳增长政策发力与市场认为发力力度不及预期的矛盾，而两会也是看这个矛盾能否缓和的一个重要窗口，预计也会对行情形成较大的影响。
综合分析，我们认为目前影响市场的诸多因素仍存在较大的不确定性，这会使得后市行情难以形成趋势性发展，宽幅震荡仍是大概率事件。地缘政治因素虽然短期的影响仍不容忽视，但对中长期趋势的影响却相对较弱，而且随着俄乌开战，事件很可能已经到达顶峰，后续的任何缓和都可能构成行情修复的重要支撑，因此对后市市场并无必要过度悲观，相反可以更多把握由此导致的优质资产的逢低布局机会。操作上，我们认为短线受益于俄乌冲突的相关板块应主要以逢高波段为主。中长期布局的角度，仍可继续关注受益于稳增长的新老基建和地产产业链，受益于疫后复苏的消费和服务业，受益于成本端压力减缓有业绩修复预期的制造业以及估值渐趋合理区间的超跌股的相关机会，后市行情仍有望沿着这些主线不断演化。
作者：
赵程华（首席投顾）：S1440610120001
李殿龙（首席投顾）：S1440610120288
李建芸（首席投顾）：S1440610120356
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