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近日在俄乌局势的恶化下，全球市场恐慌情绪有所发酵。普京针对乌克兰局势发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。此外，据俄媒报道，俄军已突破哈尔科夫州界，基辅与哈尔科夫乌军指挥所遭到火箭弹袭击。在普京作出上述决定之后，拜登表示，将宣布对俄罗斯的进一步制裁，将与北约盟国协调以确保作出强有力的回应。
我们回顾历史上区域冲突期间的全球大类资产表现，可以发现国际冲突事件的初期，全球权益资产在短期内有一定被拖累的可能，但拉长时间看，国际冲突对大类资产的影响实际有限。从历史来看，中国股票指数、利率相比海外股票指数、利率，与地缘政治风险的相关性更低，反映中国资产对于国际地缘政治风险的相对独立性。同时，地缘冲突对资产价格影响的持续性不强，资产价格往往在事件发生的1个月内，恢复到调整前水平。
我们以14年乌克兰冲突为例，在冲突加剧的第一阶段，也就是14年3月21日普京正式签署克里米亚入俄条约之时，大类资产中商品表现最佳，黄金原油领涨，全球权益市场普跌；在第二阶段，美国、俄罗斯、乌克兰和欧盟举行四方会谈之际，股票资产有所回暖，大宗商品呈现高波动；在四方会谈至14年9月5日明斯克停火协议达成的第三阶段，股票市场大幅反弹，前期涨幅较大的黄金、原油等大宗商品出现了明显回调。如果我们拉长看整个2014年冲突期间，美股、A股、港股等权益市场都实现了正收益，涨幅超过黄金、原油等大宗商品。实际上，如果我们计算历史上每次区域冲突股票市场涨跌的中位数，我们发现不论是发达市场还是新兴市场，股票最终都实现了正收益。
未来事件的演化以及冲突的范围值得密切跟踪，从目前来看，俄乌局势主要从风险偏好和通胀预期两个角度影响权益市场：
风险偏好回落：在地缘冲突的第一阶段，市场避险情绪会主导交易，避险情绪会带来债券利率的下行，黄金等避险品种的上行。但从地域来看，中国股指和利率比海外股指和利率的相关性更低，中国资产对于国际地缘冲突有一定的独立性，并且资产价格往往在事件发生一个月内恢复到调整前水平。
通胀预期不确定性加大：俄罗斯出口石油和天然气占全球的12%和21%，乌克兰是全球重要的谷物和有色金属出口国。俄乌紧张局势可能会推升商品的供给成本，从而使得全球通胀预期进一步上行。与全球供需共同推动的高通胀不同，国内通胀压力目前主要来自于供给约束，随着保供稳价政策的不断调整，国内的通胀压力相对更为可控。
综上，我们认为在投资者短期风险情绪较快释放后，国内市场的关注点仍然会回到三月份的两会、社融、一季报以及议息会议上，市场的方向也有望进一步明确。短期风险情绪的宣泄，从事后看，往往是中长期投资中合适的介入机会。
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