海通策略|当前互联网与12年白酒的异同点

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①2月恒生指数累计涨跌幅/最大涨跌幅为-4.3%/5.2%，原材料业、必需性消费业、能源业涨幅较大，资讯科技业、地产建筑业跌幅较大。②12年白酒困境反转得益于消费升级推动基本面改善以及外资流入助力估值提升。③与白酒不同，当前互联网面临政策对商业模式的冲击，未来需寻找新的增长点，估值方面有望受益于南下资金长期流入。

　　回顾：2月港股小幅反弹后持续下跌。2月全球市场大多数指数录得负收益，欧美市场跌幅较大，港股表现也较为疲弱。恒生指数2月（截至2/25，下同）先涨后跌，收跌-4.3%。从行业表现来看，2月港股行业涨跌互现，其中原材料业、必需性消费业、能源业涨幅最大，资讯科技业、地产建筑业跌幅最大。2月当月南下资金在港股成交额中占比为14.6%，相较于1月有所下降。

　　“三公消费”相关政策和行业内塑化剂事件导致白酒陷入困境。2012年白酒行业遭受外部政策环境和自身信誉问题的双重打击，首先是国家对“三公消费”的严格监管限制了政府和军队对白酒的消费，其次白酒行业自身存在的合规问题也严重降低了消费者的信任度。受此影响下，白酒指数持续下跌，估值大幅压缩，背后是基本面恶化。

　　消费升级趋势下白酒行业实现困境反转，外资流入A股促进白酒估值提升。经历了深度调整期，2014年白酒指数开始企稳回升，核心还是因为白酒基本面复苏较好，背景是中国的消费升级趋势。尽管政策限制使得原有的政务消费渠道大大压缩，但个人消费快速增长。而且随着消费升级趋势逐渐展开，以“茅五泸”为代表的高端白酒价格不断上升，促进白酒板块业绩的增长。除了基本面强劲，外资持续流入白酒板块也有助于其估值的提升。

　　监管政策趋严以及流量红利衰竭是当前互联网面临的内外部问题。类似当年的白酒，目前的互联网行业也是面临政策的重重限制，首先就是政策对垄断行为的打压，其次数据和网络安全也是监管政策的重点。同时，互联网行业与当年的白酒行业一样面临行业内部的危机，即移动互联网时代的流量红利逐步衰竭。去年以来港股互联网公司股价大幅下跌，但从目前的基本面来看，还不能确定政策的负面影响是否已经体现在互联网龙头的业绩上。

　　互联网面临的内外部压力仍在，未来能否实现反转还需继续观察。尽管互联网和白酒拥有共同点，但是当前互联网面临的政策压力与12年的白酒也存在明显的差异，主要体现在“三公消费”政策仅仅是限制了白酒的一种消费渠道，而互联网监管政策则涉及互联网企业的业务模式。因此，我们认为互联网行业未来能否实现困境反转还需进一步观察政策的落实，不过目前互联网行业监管层面已经开始出现一些积极信号。除了政策，互联网企业内生的增长动力也是决定其长期发展前景的关键因素，互联网企业也需要积极寻找新的发展方向，政策鼓励的业务领域可能是重要的方向。除了基本面，随着越来越多的中概股回归港股，南下资金有望为互联网企业带来更多的资金。

　　风险提示：海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险；中国互联网行业监管政策进一步趋严；美联储货币政策收紧对港股市场的负面影响。

　　法律声明

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