第一上海丨【公司研究】信义玻璃（868，买入）：利润首破百亿符预期，竣工需求有望重启，设立合营公司进军多晶硅，产能平稳扩张，买入

　　主要数据

　　行业: 建筑材料

　　股价: 19.52 港元

　　目标价: 26.00 港元(+33.2%）

　　市值: 784.51 亿港元

　　浮法玻璃量价齐升，利润首破百亿符预期

　　公司2021年全年实现总收入304.59亿港元，同比增加63.6%。期内毛利率为51.8%，较同期上升10.1%。权益持有人应占纯利为115.56亿港元，同比上升79.9%，位于此前盈喜公告中净利润增长70-85%的上限区间，符合预期。净利润率高达37.9%，同比增长3.4%，主要原因为1）浮法玻璃量价齐升，价格大幅上涨创下历史新高；2）汽车玻璃和建筑工程玻璃销量得到显著增长。3）联营公司信义光能和信义能源盈利贡献增加。

　　前三季度需求强劲，竣工需求有望重启

　　2021年伏法玻璃行业整体需求强劲，地产高竣工推动玻璃价格在前三季度强势上涨。虽然下半年因为需求滞后以及原材料和动力成本大幅上涨，但下半年净利润依旧有23%的同比增长。全年看公司浮法玻璃、和建筑工程玻璃板块表现喜人。浮法玻璃实现收入219亿港元，同比增长85.7%，收入占比由同期的63.4%上升到71.9%，毛利率从39.2%上升到53.8%。汽车玻璃收入为54.57亿港元，同比增长18.4%，毛利率和同期基本持平。建筑工程玻璃收入为30.95亿港元，同比增长39.9%，毛利率由43.9%提升至46.2%。尽管去年四季度竣工端因为开发商资金紧张有所放缓，但我们认为目前行业整体需求较为平稳，随着地产相关政策的陆续出台，下半年竣工端有望重启迎来旺季，支撑玻璃价格高位运行。

　　设立合营公司进军多晶硅，产能平稳扩张，目标价26港元，维持买入评级

　　公司日前与联营公司信义光能成立合营公司布局多晶硅业务，通过加速产业链的垂直整合，未来有望成为全球太阳能组件主要材料供应商，增厚利润水平。在现有业务方面，公司产能继续平稳扩张，于去年下半年收购了海南省4条浮法生产线，进一步加强了华南地区的市场覆盖，在广西投建年产量超过400万片汽车玻璃项目。今年浮法玻璃产能将增长8.5%至890万吨/年，汽车玻璃产能将增加16.2%至2419万片/年，Low-E玻璃产能将提升5.5%至58万吨/年。中长期来看，基于日趋严格的环保政策和日益增长的中空玻璃需求，我们认为行业供需关系将维持紧平衡状态。鉴于公司未来业绩稳健的成长性，我们给予估值中枢9倍PE，目标价26港元，维持买入评级。