招财日报2022.3.4｜哔哩哔哩4Q21业绩点评/商汤科技全年业绩前瞻

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　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指昨日收涨0.55%至22,467点；国指/科指收跌0.10%/1.16%至7,900/4,958点，大市成交额达1,156.15亿元。板块方面，市场憧憬海运运费上涨，港口运输股继续走强，中国外运(598 HK)/中远海控(1919 HK)/太平洋航运(2343 HK)各涨11.1%/7.4%/1.6%。市场担忧俄乌局势持续将引发煤炭等大宗商品供应紧张，亚洲基准动力煤价昨日飙升46%创08年以来新高，带动煤炭股拉升，中煤能源(1898 HK)/兖矿能源(1171 HK)/中国神华(1088 HK)各涨8.2%/6.1%/4.4%。美联储主席鲍威尔倾向支持在三月会议上加息四分一厘，香港银行股全线反弹，渣打银行(2888 HK)/汇丰控股(5 HK)各涨4.2%/4.1%。另一方面，汽车股多数下挫，长城汽车(2333 HK)/吉利汽车(175 HK)/理想汽车(2015 HK)/比亚迪股份(1211 HK)各跌10.9%/5.8%/4.1%/2.8%。SaaS概念软件股普遍下跌，金山软件 (3888 HK)/明源云(909 HK)/金蝶国际(268 HK)各跌12.8%/7.3%/3.7%。烟草概念股下挫，思摩尔国际(6969 HK)/中国波顿(3318 HK)/华宝国际(336 HK)各跌9.1%/5.6%/3.1%。个股方面，创科实业(669 HK)公布全年业绩超市场预期，领涨9.1%报136.1港元。

　　行业展望/个股速评

　　哔哩哔哩 (BILI US) – 转向注重提升效率。哔哩哔哩4Q21业绩稳健，MAU/收入同比增长35%/51%（高于一致预期1%/1%）。Non-GAAP 净亏损好于一致预期。管理层对于1Q22E的指引中枢比一致预期低2%，但高于我们预测1%。展望2022年，我们按保守估计收入同比增长30%，当中游戏/非游戏收入同比增长0%/40%。受到游戏监管的影响，短期毛利率仍然承压。但non-GAAP运营利润率将提升5%，主要得益于运营开支的缩减以及效率的提升。我们看好哔哩哔哩长期用户增长和商业化进程，但投资者需要时间去消化毛利率的波动。我们略微调低全年收入的预期，但提升利润率以反映效率的提升。调整目标调至55美元。（互联网团队）

　　商汤科技 (20 HK) – 计算机视觉需求强劲，但AI云服务市场竞争激烈。AI应用与传感技术的发展带来了强劲的计算机视觉市场需求。然而，中国AI公有云服务市场的竞争加剧，百度智能云的份额持续上升，市场高度集中，留给新进入者的空间很小。AIaaS业务规划和资本支出（投入临港AI数据中心）趋势将是商汤21财年业绩会议的关注重点。我们预计商汤21财年的收入将同比增长36%，达到47亿元人民币。同时，我们对毛利率看法保守，预计21财年的毛利率将下降3.6个百分点至67.0%（低于市场预期1.5个百分点）。重申买入评级，目标价维持在8.08港元。（软件及IT团队）