【市场观察】俄乌冲突下新兴市场大跌 港股大幅下行

　　上周四起，俄乌冲突升级，引发资本市场动荡。上周四当日，新兴市场尤其是俄罗斯市场出现大幅度的下跌，后在周五回暖；油价和黄金价格在周四飙升，于周五回落。从整周角度，全球资本市场小幅下跌，新兴市场大幅下跌，俄罗斯股市暴跌，金价油价等大类资产价格波动尚可。我们认为中长期看，俄乌冲突会放大经济周期波动，对全球经济造成负面影响。短期内则是冲击全球主要资本市场，提升新兴市场资本外流压力。俄乌冲突仍有很大不确定性。美联储货币政策方面，我们认为，乌俄危机不会影响联储加息节奏，但可能影响加息的幅度，加息50BP的预期已大幅回落。港股在上周大幅下跌，恒指下滑6.4%，大型股表现差于中小型股。行业方面非日常消费、信息科技、房地产和金融都明显下跌。港股成交量回暖，南向资金流入。A股小幅下跌，成交量也有回暖。

　　全球疫情方面，仅从确诊数据考量，疫情有所缓和，上周日均新增确诊病例和死亡病例都比上上周明显降低。不过考虑到美国及部分欧洲国家已不再继续统计新冠数据，数据参考性已大幅下降。目前海外多已接受和疫情共存，疫情发展对全球资本市场冲击可控，除非疫情再出现大变化或新变种，我们不再过多讨论疫情变化。

　　上周对市场冲击最大的事件无疑是上周四起开始发酵的俄乌冲突。我们宏观团队给出了如下几点解读：1）放大经济周期波动，对全球整体经济活动产生长期负面影响。2）短期将显著冲击全球主要资本市场，提升新兴市场资本外流压力。3）加剧能源价格波动进一步推动全球通胀上行。4）对中国贸易产生明显冲击但对资本市场影响相对有限。从全球不同资本市场和大类资产价格的走势来看，我们看到周四俄乌冲突当日，全球资本市场尤其是新兴市场出现了大幅度的下跌，金价和油价飙升。而周五则出现了显著的反弹，俄罗斯股市及新兴市场都大幅回暖，金价和油价也都明显回落，从整周角度，金价油价截至上周五收盘时，比上上周价格波动并没有很大。从价格表现看，市场并未很悲观，或倾向于俄乌之间的冲突会很快得到控制，双方回到谈判桌上解决问题。不过俄乌冲突事件仍有很大的不确定性。

　　美国方面，商务部的修正数据显示，2021年第四季度美国GDP同比增长7%，较初次数据上调0.1个百分点。政策方面，美联储3月加息的计划大概率不会改变。美联储在上周发布的货币政策报告中称，鉴于通胀率远高于2%，劳动力市场强劲，预计很快上调联邦基金利率的目标区间是合适的。俄乌冲突升级后，美联储多位官员的表态流露出相似的基调：尽管俄乌冲突升级给全球经济带来了不确定性，但美联储仍有望在下月加息。我们宏观团队认为，乌俄危机不会影响联储加息节奏，但可能影响加息的幅度，加息50bp的预期已大幅回落。如果本次美联储加息力度有限，后续大宗商品价格持续上行，将会推升远端加息预期。长端利率方面，上周美国十年期国债收益率较上上周上行5个基点。

　　中国方面，两会将于3月4日-3月5日召开，届时政府工作报告中关于宏观经济指标的指引将成为市场关注重点。商务部、中国信保联合发布通知，要求充分发挥出口信用保险作用，做好跨周期政策设计，加大对外贸企业支持力度。长端利率方面，上周中国十年期国债收益率较上上周小幅下行1个基点。

　　受俄乌冲突升级影响，全球股市上周继续下行，且新兴市场大幅下跌。MSCI全球下跌0.7%，其中发达市场仅下跌0.1%，而新兴市场大跌4.9%。分市场看，美股领跑全球，标普500上涨0.8%。欧股表现则相对差，泛欧斯托克600下跌1.6%。俄罗斯股市暴跌，俄罗斯RTS指数虽然在上周五有所反弹，上周依然跌落32.7%。行业方面，发达市场医疗保健、公用事业表现较好，非日常消费和金融下跌明显。新兴市场则全行业下跌，能源、非日常消费和房地产跌幅最大。大宗商品价格和金价在上周都是先涨后跌，受俄乌冲突影响在上周四显著上升后又在上周五大幅回落，整周表现看，CRB商品价格指数较上上周小幅上涨0.3%，伦敦现货黄金价格则较上上周下跌0.5%。

　　港股上周大幅下跌，恒生指数、恒生综指及恒生内地指数分别下跌6.4%、6.1%和6.4%。大型股的表现继续弱于中小型股。行业方面，港股上周全线下滑，跌幅较大的有非日常消费、信息科技、房地产及金融，分别下跌7.5%、7.4%、6.8%和5.5%。医疗保健和日常消费的跌幅相对小。港股成交量有明显的攀升，恒生指数日均成交额相比上上周上行29.4%至1,451亿。南向资金流入港股，上周成交净买入61.4亿港元。

　　A股上周小幅下跌，上证综指、深证指数、万得全A分别下跌1.1%、0.3%和0.4%。创业板上涨1.0%。行业方面，医疗保健、信息科技、原材料及公用事业上涨，金融、消费和房地产则下跌。A股成交量也有明显的提升，上证综指和万得全A的日均成交额较上上周分别上行了26.2%和25.7%。

　　吴恺奕， 先生

　　吴恺奕先生目前在工银国际担任金融行业分析师，拥有逾两年金融行业研究经验，主要负责证券板块。加入工银国际前，吴先生曾在普华永道从事基金审计工作以及在平安证券从事基金研究工作。他持有复旦大学生物学学士学位和香港大学工商管理硕士学位。

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