行情开讲 | 全年经济目标凸显稳增长信心

　　蔡劭立

　　■ 香港岭南大学硕士|从事宏观策略研究四年|运用美林投资时钟和周期理论为各线条提供宏观趋势和品种间横向对比及策略支持

　　■ 从业资格号：F3063489 | 投资咨询从业号：Z0014617

　　▌数据及市场消息点评

　　1、3月5日，李克强总理作政府工作报告，要点如下：一、去年工作回顾：国内生产总值增长8.1%；居民人均可支配收入实际增长8.1%；城镇新增就业1269万人；新增减税降费超过1万亿元；疫苗全程接种覆盖率超过85%。二、今年主要预期目标：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上；居民消费价格涨幅3%左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。三、今年部分重点工作：财政：今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；政府投资：今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；减税：预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；就业：使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训；政务服务：扩大“跨省通办”范围，基本实现电子证照互通互认；消费：继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；创新：实施基础研究十年规划。

　　点评：3月5日两会的政府工作报告正式发布，我们认为有以下关注点：一、5.5%的全年GDP增速目标较为乐观，凸显政府稳增长信心。该目标意味着稳增长政策将有显著发力，才能较2021年的增速有所回升，政府工作报告中也明确指出5.5%的GDP目标“体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”。二、今年二季度基建有望发力，财政政策的定调是“提升积极的财政政策效能”，尽管全年专项债额度持平于去年，但去年四季度尚未完全投入使用的专项债，叠加今年提前下达的1.46万亿元专项债额度，结合“适度超前开展基础设施投资”的措辞，今年二季度基建有望显著发力。三、货币政策重点在于疏通传导渠道，扩大新增贷款规模。“加大稳健的货币政策实施力度”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”等措辞显示后续宽松政策仍有一定发力空间，后续政府将继续鼓励扩大新增贷款规模。

　　▌数据预告

　　中国2月贸易数据；关注国内两会政策。

　　▌市场观点

　　警惕全球紧缩政策对风险资产的调整压力。本周将迎来美国2月CPI和欧洲央行议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐。欧洲央行会议纪要显示，委员们认为目前主要风险是太迟收紧货币政策。而3月2日美联储主席鲍威尔提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，不排除3-4月就开启缩表的可能。后续需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

　　而本轮乌俄局势比我们此前预估的要更为严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响。我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

　　总的来讲，两会提振稳增长预期下，国内股指受益仍维持谨慎偏多的观点；上半年逆周期托底政策（稳地产、强基建）或将温和发力，这将有助于后续投资项逐步回暖改善，黑色建材（钢材、玻璃、双焦、铁矿）、传统有色金属(铝、铜、锌)、内需型化工品、内需型能源（动力煤）需求或将于二季度逐步改善，结合乌俄局势的持续拉锯，我们上调上述商品的观点为逢低做多。

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