【泰有财·研究服务】天伦燃气（1600 HK）

　　天伦燃气（1600 HK）

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　　股票增发助力屋顶光伏的长期发展

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　　股票增发募资净额 4.1 亿元港币

　　2 月 21 日，公司公布按每股 8.40 港元，相当于前收市价 9.63 港元的 12.8%折让，增发5,000 万股新股，募资净额 4.1 亿元港币。增发完成后，公司总股本将增加 5.2%，而主要股东张瀛岑先生及关连人士维持控股地位，持股由 58.50%轻微下跌至 55.60%。根据我们了解，合共十多家来自亚洲及欧美的机构投资者参与认购。此次募集资金的用途如下：(一)约 2.9 亿元港币或 70%用于乡镇以及工商业屋顶光伏等低碳能源发展；(二)约 8,280 万元港币或 20%用于清洁供暖业务；(三)余下约 4,140 万元港币或 10%用作一般运营资金。

　　光伏轻资产发展模式

　　天伦燃气目标以轻资产发展模式，提供 EPC(工程采购施工)及运营管理服务，成为河南省最有竞争力的分布式光伏企业之一。公司计划通过与第三方合作，例如合作伙伴国家电投集团河南电力有限公司或战略性股东珠海港(000507 SZ)，及自建等模式积累屋顶光伏项目建设经验，获取必要工程安装资历。

　　清洁供暖业务发展

　　公司也预计于 2022 年在河南省上街、许昌、西平等地区开展开清洁供暖业务，服务居民及工商用户。

　　募资助力长期发展，虽然短期行业风险增加

　　我们认为此次募资目的清晰，有助公司的光伏业务长期发展。虽然俄罗斯与乌克兰的冲突危机近日加剧，或许导致海外天然气供应紧张及出厂价上涨，增加天然气运营商的短期运营风险。然而，公司的气源来自中国内地，我们相信风险可控。经过微调盈利预测及提升风险溢价假设，我们将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 11.00 港元下调至10.00 港元(见图表 1、2、3)，这对应 6.9 倍 2022 年市盈率及 41.2%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。

　　重要

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