宏观
一、地方债加速发行，流动性合理充裕。1）2月14日，财政部发布1月地方债发行数据时披露，财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。相较于去年1月没有发行新增债券，今年新增地方政府债券发行节奏明显加快，财政提前发力意图十分明显。在资金保障充裕、项目审批加快的背景下，一季度基建投资有望提速，对固定资产投资形成稳固支撑。2）2月15日央行开展3000亿元MLF操作，中标利率为2.85%，与前次持平，2月18日有2000亿元MLF到期，因此，本月MLF续作呈现出量增、平价的特点，小幅超出市场等额续作的预期，释放中期流动性，表明央行对市场流动性的呵护态度，有助于加强对于实体经济的金融支持力度。对于LPR利率来说，MLF利率作为LPR报价利率的“锚”，此次MLF平价续作可能意味着后续LPR利率下调的可能性较小。
二、保供稳价政策高压依旧。今年以来部分大宗商品价格持续大涨，政策层面高度关注，国常会再度强调做好保供稳价工作，发改委等监管部门及时介入调控，煤炭、铁矿石等首当其冲。实际上，去年中央经济工作会议强调国内面临三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱。面对需求收缩采取的是扩大内需战略，财政、货币政策一齐上阵，稳增长稳预期；而面对供给冲击，则采取适度政策纠偏，多措并举保供稳价，例如钢铁行业碳达峰时间点由2025年延后至2030年，监管单位及时对涨幅较大的品种进行政策调控。因此，今年在稳增长带来乐观预期的同时，保供稳价政策也将保持高压。
三、俄乌地缘政治局势紧张。近期俄乌地缘政治局势处于高度紧张的状态之中，导致全球资产价格波动幅度加大。在全球原油供应趋紧状况下，一旦西方对俄罗斯实施制裁，原油供应将进一步收缩，或将继续推升原油价格。此外，乌克兰和俄罗斯同时也作为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易中心，若供应中断将引发全球的连锁反应。目前来看，俄乌局势的发展仍十分不明朗，全球资产价格受此影响或继续处于高波动之中。后续需重点关注俄罗斯、乌克兰、美国、欧盟等多方的动态。
四、多空因素对立，商品剧烈波动。从海外环境来看，一方面，通胀高压之下，美联储加息几成定局，但加息幅度仍存分歧；另一方面，俄乌局势仍十分不明朗，市场情绪快速切换，相关资产剧烈波动。从国内来看，一方面，稳增长政策持续发力，基建增速有望回升并带动国内工业品需求改善；另一方面，发改委加强价格监测，并对铁矿石、煤炭等涨幅较大的商品采取监管措施。总的来看，当前国内外不确定性因素仍然较多，多空因素严重对立，市场情绪快速切换，商品市场波动剧烈。
股指
行情回顾。国内方面，稳增长信号密集释放，叠加1月CPI与PPI同比增速双双回落，通胀压力加大了国内政策的发力空间，市场风险偏好小幅回升。海外方面，美联储1月会议纪要符合市场预期，会议表明多数与会者支持3月开始加息，但没有释放加息50个基点的信号。俄乌紧张局势不定，避险情绪反复。上周股指震荡走强，沪深300上涨1.08%、上证50上涨0.63%、中证500上涨1.33%。
投资逻辑：随着国内稳增长政策正密集发力，分子分母端对股指的支撑均逐步增强。当前国内货币政策宽松空间已经打开，央行已全面调降利率价格，助力实体经济经营成本的减少，未来不排除有相机降准以释放流动性的可能。财政发力也适当靠前，专项债发行前置，投资端发力助力经济修复。事实上，1月金融数据的“开门红”已体现了国内“宽信用”进展向好，稳增长政策效用正逐步显现，经济有望滞后企稳，经济基本面对股指的支持将逐渐增强。
短期来看，俄乌局势不定，美国通胀水平尚未见顶，全球风险资产仍面临扰动，海外局势对A股的压制犹在。不过，我们也看到了国内一些积极的信号出现，其一，年初A股的整体回调消化了部分估值压力，创业板指结束连续下行的态势，部分前期强势的题材板块正逐步回暖，上周两融余额有所企稳。其二，“两会”渐行渐近，政策利好预期有所增强。综合以上，我们认为A股市场情绪最悲观的时期或已过去，股指短期或将继续震荡筑底。
投资策略：不急于做多，需密切关注国际大宗商品的波动带来的对海外通胀水平的影响，以及美联储是否有超预期表态。
国债
春节后，债期单边回落，2月11日跳空低开收阴后连续四个交易日横盘震荡整理，反弹乏力。债期情绪的逆转一方面是春节期间海外主要经济体央行政策边际收紧，欧美债券收益率大幅抬升，另一方面更为核心的是1月金融数据“开门红”，宽信用效果显现，稳增长逐步找到了抓手。宽信用的阶段性验证意味着宽货币的必要性在下降，也成为了现阶段交易的主旋律。叠加转债“杀估值”引发赎回潮，流动性较好的利率债也难免抛压，利率市场情绪整体偏弱，对通胀放缓和货币政策偏松基调的利好略显钝化。后半周，信贷扩张抓手再现，首先多地先后宣布下调房贷首付比例，山东菏泽、重庆、赣州等地部分银行将首套房贷首付比例下调至20%，地产政策松绑加码。其次，基建开始发力，除了传统项目外新基建“东数西算”工程拉开帷幕，据测算每年将新增4000亿元以上相关投资，被认为是“西电东送”、“南水北调”工程之后，中国又开始布局在西部形成算力支撑东部需求。开年以来，项目落地前置，开工提前，响应“十四五”“尽早形成实物工作量”。最后，发改委、央行、财政部等十二部门发表《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，通过财政税费减免、信贷投放倾斜、保供稳价等一系列措施提振工业经济稳定增长。
债期连续回调催生了技术层面反弹的可能，但反弹高度料相对有限。在宏观数据相对真空的时间窗口内，对于地产、基建和信贷边际变化确认仍需要时间。年初宽信用的超预期乐观信号短期难以扭转，基建高频数据向好，地产政策小幅松绑，这意味着在数据进一步得到验证前债期顺势回调是阻力较小的方向。但不可忽视的是，货币政策的环境依旧是利好的，四季度货币政策执行报告显示政策基调不变，央行操作强调主动性，注重前瞻性和有效性，资金面宽松的状态大概率维持。待此轮利空充分发酵和定价后，可择机入场做多，我们对未来货币政策仍有乐观期待，即使在宽货币+宽信用的组合下，债期表现也是可观的。
贵金属
投资逻辑：
1、俄乌局势仍旧紧张，避险需求增加继续支撑贵金属价格维持偏强运行。但是需注意地缘政治风险对金价的推动往往不具备可持续，若本周俄乌局势未进一步升级，金价恐面临回调风险。
2、另一方面，美联储多位高官为3月加息和未来更快缩表发声，美元指数反弹，也将对金价未来的回升空间构成限制。且中期而言，美国1月强劲的非农和通胀数据令美联储3月加息基本板上钉钉，且美联储1月纪要暗示 3、5、6月均有可能加和未来大规模缩表是适宜的，加息+缩表将意味着未来美国实际利率仍有上行空间，因此金银未来或存有较大压制，全年或震荡回落。
操作策略：短期受地缘风险升温提振，贵金属或偏强震荡；但中期，美联储3月加息较为确定，1900美元/盎司上方可逢高布局中期空单。
风险关注：
美联储加息节奏不及预期、美国经济复苏不及预期等。
金属铜
投资逻辑：
（1）中国1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值涨1.5%；中国1月PPI同比涨9.1%，预期涨9.2%，前值涨10.3%；
（2）美联储大多数官员在FOMC货币政策会议上提及，“如果通胀没有像他们所预料的那样出现回落，FOMC按超过当前预期速度来撤走刺激措施就是适宜的”。大部分与会者认为，加息速度快于“2015年以来加息周期”可能会是有保障的。讨论意味着，美联储官员们对未来不间断地加息（大约每六周开会一次）感到安心，那将是2006年以来的首次，意味着2022年3月、5月、6月都有可能加息；FOMC承认，在2021年下半年，美国通胀压力所波及的范围扩大，那带来FOMC关于“通胀预期偏上行”这一风险；那些美联储观察家们未能从会议纪要中针对3月是否可能加息50个基点和缩表找到更加清晰的线索；
（3）欧洲安全与合作组织的监察员20日表示，他们在过去24小时内记录了2000多起违反停火的（袭击）事件。乌政府军与顿巴斯民间武装互相指责对方违反此前的停火协议。与此同时，俄罗斯与美欧继续示强。俄总统普京19日与白俄罗斯总统卢卡申科一起观看了俄核威慑力量演习。美西方则继续炒作俄罗斯“虚假撤军”，不断渲染俄“随时可能入侵”；
（4）本周全球铜显性库存继续增加，国内季节性累库。截至2月18日，全球铜显性库存72.75万吨，较上周增加6.73万吨（+10.19%）。与此同时，库存较去年同期下降10.1万吨，降幅12.7%。
观点：宏观层面，近期俄乌局势有所反复，市场避险情绪仍较浓，需关注俄乌冲突升级对有色金属供应影响；美联储会议纪要并未释放更多鹰派信息，市场近期重点关注美国2月份非农及通胀数据，以及其对3月份美联储加息幅度影响，预计市场情绪仍偏谨慎；国内方面，1月份国内CPI及PPI双双回落，而这也为国内稳增长政策的发力提供更多的空间，对大宗商品价格形成支撑；基本面方面，海外库存持续下滑，挤仓风险有所升温，但国内库存累库幅度超往年，关注后续复产后库存累库变化；整体来看，近期海外有色金属库存持续下滑引发挤仓风险担忧，叠加能源价格走高，有色板块集体走强，但流动性收紧担忧预计压制铜价表现，预计铜价继续维持宽幅震荡。
策略：区间操作。
风险关注点：全球货币政策变化，铜库存变化，俄乌局势
金属铝
投资逻辑：
（1）中国1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值涨1.5%；中国1月PPI同比涨9.1%，预期涨9.2%，前值涨10.3%；
（2）美联储大多数官员在FOMC货币政策会议上提及，“如果通胀没有像他们所预料的那样出现回落，FOMC按超过当前预期速度来撤走刺激措施就是适宜的”。大部分与会者认为，加息速度快于“2015年以来加息周期”可能会是有保障的。讨论意味着，美联储官员们对未来不间断地加息（大约每六周开会一次）感到安心，那将是2006年以来的首次，意味着2022年3月、5月、6月都有可能加息；FOMC承认，在2021年下半年，美国通胀压力所波及的范围扩大，那带来FOMC关于“通胀预期偏上行”这一风险；那些美联储观察家们未能从会议纪要中针对3月是否可能加息50个基点和缩表找到更加清晰的线索；
（3）欧洲安全与合作组织的监察员20日表示，他们在过去24小时内记录了2000多起违反停火的（袭击）事件。乌政府军与顿巴斯民间武装互相指责对方违反此前的停火协议。与此同时，俄罗斯与美欧继续示强。俄总统普京19日与白俄罗斯总统卢卡申科一起观看了俄核威慑力量演习。美西方则继续炒作俄罗斯“虚假撤军”，不断渲染俄“随时可能入侵”；
（4）周一，国内电解铝社会库存108.1万吨，较上周一累库8.7万吨。
观点：宏观层面，近期俄乌局势有所反复，市场避险情绪仍较浓，需关注俄乌冲突升级对有色金属供应影响；美联储会议纪要并未释放更多鹰派信息，市场近期重点关注美国2月份非农及通胀数据，以及其对3月份美联储加息幅度影响，预计市场情绪仍偏谨慎；国内方面，1月份国内CPI及PPI双双回落，而这也为国内稳增长政策的发力提供更多的空间，对大宗商品价格形成支撑；基本面方面，国内铝锭累库季节性累库，但库存水平仍低于往年水平，关注近期国内铝锭季节性累库进展。此外，随着百色解封，百色铝供应有望逐步回升。整体来看，在供应干扰不断以及库存相对偏低情况下，铝价有望继续走强，关注回调做多机会。
操作策略：回调做多。
风险关注：全球货币政策变化，铝锭库存变化，俄乌局势
金属镍
投资逻辑：
1、地缘政治风险仍存，宏观多空交织：俄乌局势仍有不确定性，原油价格暴涨暴跌，宏观情绪趋于谨慎，且俄镍供应占全球10%，市场仍担忧镍供应受影响。此外，美通胀数据超预期表现，市场对美联储3月加息50bp预期持续升温，美联储会议纪要显示加息和缩表进程恐加速。供应担忧与低库存支撑下，短期镍价高位运行，波动率或增大。
2、低库存仍支撑镍价：1）LME镍3个月调期费处历史高位，全球镍库存维持去化，镍价仍获支撑；2）部分镍铁厂恢复生产，但月内产量仍受影响，镍铁价格持续走高；3)不锈钢现货价格走高，节后佛锡两地库存垒库不及预期，后续关注不锈钢库存及消费情况。
总体而言，俄乌局势仍不明朗，且俄镍供应占全球10%，市场对镍供应担忧仍存，宏观情绪趋于谨慎，后续关注海外流动性收紧对有色的影响。节后国内纯镍资源增加，然而全球镍库存仍处于历史低位，目前下游需求有所回暖，低库存支撑下，镍价短期或维持高位，波动率料增大，同时需关注青山高冰镍项目投产情况。
操作策略：回调做多为主，低仓单格局下关注沪镍滚动正套机会，注意控制风险。
风险关注：宏观消息、高冰镍项目投产进度、仓单库存、不锈钢及新能源消费。
螺纹钢
投资逻辑：
1、冬奥会闭幕后，会有一批钢厂复产，但应该难看到较大幅度的回升，也就意味着同期累库的幅度依然不会特别高对价格的压力暂不明显，当前在市场尚未对需求情况充分验证前，低库存对价格有支撑，尤其是跌破电炉成本以后，下跌不会流畅。
2、而材比较尴尬的时间点，应该在3月份后，按照统计经验，3月初大概率可以看到节后库存高点，随后进入季节性去库，这一点就需要注意了，若3月后复产带来产量快速回升，而需求依然没有超预期表现的话，市场大概率会交易去库节奏偏慢的逻辑。
3、短期来看，材4600附近会有下跌抵抗，毕竟这个价格电炉都亏损了，而反弹的压力应该也会有，毕竟2月下旬以后钢厂提产还是确定。
操作思路：
1）单边观点：在需求被证伪前，盘面维持高位区间震荡。
2）期现及套利操作思路：期现正套及盘面5-10正套，盘面锁定生产利润。
铁矿石
投资逻辑：
1.随着监管持续，并且基本面未大幅扭转，矿价短期仍将继续承压。
2.虽然澳巴发运相对低位，但疏港量亦在低位，港口库存升至1.6亿吨以上，库存将逼近历史高点。随着矿价回落至130美元-140美元区间，海外矿山利润依旧较好，生产发运动力仍较强，关注后续矿山的生产发运情况。
3.随着冬奥会的结束，铁矿石需求将趋于改善，按照限产要求，预计1季度日均铁水产量在220万吨水平，随着冬奥会和采暖季限产的完成，钢厂有全面复产在即，二季度日均铁水能仍有向上空间。同时由于终端需求逐步启动，叠加地产边际改善，部分地区房贷利率下调，需求向好，铁矿石整体供稳需归。
操作策略：
1）单边思路：单边区间操作，适量空配并以黑色其他品种做多对冲。
2）套利：前期05-09正套继续持有。
焦煤焦炭
投资逻辑：
1、钢厂生产利润尚可，随着冬奥会后钢厂复产带来的刚需增加，焦炭提涨热情渐起，港口现货资源偏紧，焦炭第一轮提涨登场；
2、主焦煤价格坚挺，钢联统计下游库存持续回落，全口径库存处于绝对低位，焦炭的成本支撑依然存在；焦企利润微薄，不少纯焦炭的企业已出现亏损，焦企对焦炭跌价的抵抗心态十分强烈；
3、焦炭2205期货升水，买现货空期货的正套机会。
操作策略：
1）单边思路：单边暂时观望，焦煤多头配置。
2）套利：焦炭2205期货升水，关注买现货空期货的正套机会。
动力煤
投资逻辑：
1、政策限价影响扩大，市场价格整体做下行调整，逐步回归限价位置附近。但展望后市，煤价上涨隐患仍存，北港调入量维持较低水平，加上近期产区降雪，内蒙疫情复燃，内陆需求旺盛，动力煤中间环节低库存问题短期内恐怕难以解决，而下游补库需求在政策影响下只是后置并未消失。
2、近期港口锚地船舶逐渐积累至100艘以上，电厂招标开始增多，沿海电厂通过减少运行机组来降低煤耗，这些迹象表明压抑的补库需求随时可能爆发。市场传闻有关部门下周将继续召开会议，解决煤炭供需紧张问题。动力煤期货在多次提保限仓下已经丧失流动性，不建议投资者参与。
操作策略：
1）操作建议：观望为主。
2）风险关注：政策介入情况；下游补库情况；冷冬预期下需求变化情况；资金情绪；合约流动性下降等。
原油
投资逻辑：
1. 近期油价受地缘政治和美伊核协议谈判影响而剧烈波动。地缘政治方面，此前市场对俄罗斯入侵乌克兰的担忧不断加剧，然而日前莫斯科表态称并无对乌克兰动武计划，市场情绪得到了一定安抚，金融市场避险情绪有所降温，黄金和原油上涨动能减弱。然而目前俄乌局势仍不稳定，相关风险未完全消除，小规模的冲突仍不时地刺激着市场的敏感神经。市场继续关注乌克兰事件，避险情绪随着地缘局势的升级，缓和而起伏不定。
2.另一方面，随着油价节节走高，相关利空因素也逐步显现，其中美国恢复与伊朗的核协议谈判进程是潜在利空因素。日前伊朗外长建议美国国会以“政治声明形式”宣布对伊核协议的承诺，而早前伊朗首席核谈判代表声称，经过数周的密集谈判，美伊比以往任何时候都更接近于达成协议，美国国务院发言人普赖斯(Ned Price)此前也表示，美国与伊朗的间接谈判正处于“最后阶段”。而韩国目前已就恢复从伊朗进口原油和解冻伊朗资金举行了会谈，韩国以前是伊朗在亚洲的主要石油买家之一。多方面的信息显示出目前没伊核协议谈判的积极进展，一旦美国全面接触对伊朗的制裁，伊朗每天将向市场供应 100 多万桶石油，能够在一定程度上缓解当前供需紧张的局面。此外叠加目前拜登政府面临着高通胀的压力，这将进一步推动美伊核协议的达成。
操作建议：暂时观望。
燃料油
投资逻辑：
1.新加坡企业发展局（ESG）周四公布的数据显示，截至2月16日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存增加197.2万桶，至逾五个月高位2,412.8万桶。
2.目前低硫燃料油市场依然表现出供应紧张的局面，同时受到成品油需求旺盛以及发电需求提振，低硫燃料油需求持续坚挺。成本端方面仍对燃料油有较强影响，国际原油与受到东欧地区政治关系紧张影响，价格波动加剧，短期燃油跟随表现。
PVC
1、本周社会库存增加，上游预售改善，下游工厂原料库存低位；预计下周社会库存累积；
2、PVC装置开工基本稳定，供给仍在高位；外盘价格反弹，出口目前评估上课；下游需求逐步回归，低价有补货意愿；供需弱现实转改善，基差小幅走强；下方有支撑表现；
3、预期调整，价格重新整理；
策略：轻仓背靠下方支撑试多。
风险点：宏观及原油变化。
橡胶
投资逻辑：
1. 上周橡胶连续下跌，周内主力RU2205合约一度跌破14000元/吨关口。周内橡胶基本面有所好转，海外产区逐步进入减产期，原料端价格坚挺，下游工厂节后复工持续进行，开工率环比大幅回升。然国际原油因地缘紧张局势有所降温而价格大幅回落，化工品乃至商品盘面情绪走弱，橡胶跟随连续下跌。
2. 短期橡胶基本面继续向好发展。供给端方面，泰国正逐步进入减产期，供应端整体呈现缩减态势，原料价格坚挺上涨，成本端仍有所支撑。需求端方面，下游轮胎厂开工率逐步回升，短期工厂采购补库需求有所支撑。中游库存方面，由于春节假期影响，近期青岛天胶库存小幅累库，然持续性或较为短暂。宏观及外围因素多变，橡胶价格被动跟随，然基本面的转好限制了下行空间，短期橡胶价格或继续维持震荡表现。
操作建议：回落做多。
聚烯烃
1、基本面上，上游负荷下滑，国内产量小幅减少，外商压力不大，进口资源不多，供给小减；需求方面，下游需求恢复不及预期；
2、石化库存增加，港口库存增加，贸易商库存增加；
3、原油震荡，成本支撑仍存；
4、盘面受上游刺激，继续反弹；
策略：基本面弱，成本支撑尚可，前期空单部分兑现，剩余保持观望；
风险点：原油持续大涨，供给出现明显下滑。
纸浆
投资逻辑：
1. 国外方面，供给仍维持偏紧格局，加拿大、北欧等因天气、罢工等原因减少供货，欧美地区美金价格继续上涨。
2、国内方面，下游成品纸旺季来临，国内纸厂纷纷发布涨价函提涨成品纸价，本轮提涨100-200元/吨不等。在成品纸前期去库较为充分的情况下，此轮旺季备货或能较好的传导至上游成本端。节后针叶浆现货价格涨至6300-6400元/吨。后续关注涨价函具体落地情况，预计整体仍呈震荡上行趋势。
操作建议：回落做多。
PTA
投资逻辑：
1. 原油近期受到地缘政治影响加剧，俄乌局势紧张，市场波动增加，与此同时伊核问题加剧了市场的波动，近期伊核协议若达成，伊朗将向国际市场增加每天100万桶的原油供给。
2. PTA受制于PX以及较低的加工费，3-5月PTA将有大量装置检修，预计去库的幅度将达到30万吨左右。聚酯下游并无明显启动的迹象，主流聚酯工厂的库存压力较大。
操作建议：等待下游启动，库存转移，PTA低位埋伏5-9正套。
MEG
操作建议：
1. 乙二醇的边际累库已经开始减弱，乙二醇转产EO的数量出现增加，但累库的格局并未改变。
2. 国内煤制乙二醇装置的利润保持300-400的水平，但受制于煤价的上涨，实际利润应低于计算。乙二醇进口量并未有大幅降低，后期到港依然较多，近期关注美国炼厂检修情况。
操作建议：乙二醇预计随原油反弹。
EB
1、本周港口库存累积，上游库存累积；
2、市场情绪一般，自身生产利润仍在亏损，盘面宽幅震荡；
3、苯乙烯供需皆弱，基本面一般；成本端纯苯走弱，原油高位震荡；
4、关注原油、纯苯后续变化；
5、盘面不排除有下行压力；
策略：空单部分兑现，底仓观察。
甲醇
投资逻辑：
1、港口库存去化，华东地区外轮卸货缓慢，内贸少量补充，主流区域提货一般，整体小幅去库，华南地区外轮有限，无内贸补充，刚需恢复下去库明显；内地企业继续累库，出货情况不一；进口到港方面，隆众预计华东增加12.43万吨，华南减少2.48万吨，整体预计到港28.83万吨；
2、供应端上，国内开工受西南装置降幅影响下降明显；进口端下周预计到港增加10万吨左右，但是引水问题难评估，实际到港仍需关注，且伊朗长约商谈僵持，3月到港预计偏低；需求端烯烃开工高位，传统下游开工恢复中，需求维稳；从自身基本面看，下游需求维持高位，进口到港预计中性偏低未证伪的情况下，甲醇偏利多看待，但是煤炭和原油对甲醇上下设限，自身也难有强驱动，短期跟随煤炭或原油震荡运行为主。
操作建议：观望。
纸浆
投资逻辑：
1、供给端利好消息频传：PE加拿大的Meadow Lake浆厂宣布因为铁路服务反复中断，将选择不限期的减产；Suzano一季度说明会中预计全球纸浆供应继续受限；Canfor宣布将Taylor Pulp的佳维化机浆生产减产至少六周（约影响产量2.5万吨）。整体偏紧格局延续。
2、需求端走旺季预期逻辑，下游涨价函落实较为顺利，各纸种均已提涨100-200元/吨不等，其中白卡落实200元/吨左右涨幅，双胶落实50-100元/吨涨幅，生活用纸上涨100元/吨涨幅。在3-4月旺季前，下游纸种预计延续涨势。
策略：
空单回避，回落参与多单。
白糖
投资逻辑：
上周ICE原糖震荡运行，继续在18美分/磅的支撑位附近磨底，期间涨幅0.33%。
1、国际供需：受巴西大幅减产以及全球消费强劲反弹的影响，21/22榨季国际原糖预计连续第二年出现供需缺口。在去年6-8月干旱和霜冻的恶劣天气影响下，巴西甘蔗受损严重。巴西蔗产联盟Unica表示，巴西糖厂22/23榨季提前开榨的可能性仍较低。截至1月底，印度累计产糖量同比增加6%（103万吨），泰国累计产糖量同比增加19%（82万吨），但预计最终产量仍无法弥补巴西600万吨的减产。
2、国内供需：甘蔗糖仍有进一步减产的预期，预计21/22榨季最终产量不足1000万吨，同比减少67万吨；进口方面，新年度进口配额将重置，一季度进口利润有望得到恢复，但国际糖价或将维持高位，进口成本同比抬升，本榨季进口量同比预计有所减少。
3、原油价格：国际原油站上95美元/桶，创下自2014年以来新高，高企的能源价格或将进一步刺激巴西、印度等主产国糖厂降低制糖比例。
由于当前供应较为充足，且正值消费淡季，国内基本面驱动不足。展望今年，国内糖价或仍有上行空间，但受制于当前国内并不突出的基本面矛盾，上方高度或有限，并有望继续维持“外强内弱”的格局，后期需持续关注北半球主产国的产量变化，以及南巴西甘蔗产区的天气状况。一季度是传统的消费淡季，建议可逢低配置多单。
操作建议：短期区间震荡，中期仍有上行空间。逢低做多，中长线持有。
生猪
投资逻辑：
今日价格整体涨跌互现，屠宰量逐渐恢复，观察元宵后整体的下游需求恢复情况。近期整体价格还是反应终端消费的疲弱，集团正常销售，散户在出猪，受天气饲料高价的影响，目前没有较大幅度的补栏。目前近月期现价差逐渐回归，在现货没有大幅上涨的动力下，近月盘面跟随现货维持弱势震荡。远月受成本支撑及能繁母猪持续下滑对后期生产力的影响，整体较为坚挺，目前生猪养殖利润再次面临亏损，远月价格向上动力需要跟随去产能的情况而定。
操作策略：观望。
粕类
投资逻辑：
天气方面，巴西南里奥格兰德和阿根廷大豆产区预报未来一周降雨仍然偏少，但第二周有望收获略高于均值的降雨，叠加乌克兰冲突加剧，短期美豆料易涨难跌。重点关注南美产区天气。
根据我的农产品网数据，本周国内主要油厂压榨量65.8万吨，预计下周压榨174.2万吨。由于大豆到港量较少，国内大豆库存一季度将持续处于低位，豆粕库存也将保持偏低水平，在超高的现货基差下，国内豆粕短期同样易涨难跌，偏强对待。
操作策略：偏强对待。
玉米
投资逻辑：
本周国内玉米价格在2684元/吨，较上周7元/吨，跌幅0.26%，价格整体保持稳定偏强状态。本周东北地区降雪天气是的潮粮上量减少，基层农户售粮积极性下降，粮贸企业提价收购，市场看涨气氛浓厚；华北产区周前涨价收粮使得基层玉米粮源上量快速增加，周后期收购价格开启下跌模式，供应相对宽松；南方销区下游饲料企业主要消耗节前库存为主，需求疲软，询价采购积极性相对有限，贸易商成交偏淡，预计玉米价格稳定运行。
总体来看，东北地区整体售粮进度均已达到6成，保存条件最好的吉林地区也过5成。2-3月虽有卖压，但是考虑到本年度渠道建库较为谨慎，库存偏低，后续供给收紧，余下潮粮出售所带来的回调压力小。需求端可以看到玉米淀粉的提货偏慢，同时，生猪养殖利润亏损所引发的去产能也利空饲料需求。天气预报表示24日开始东北将大幅升温，气温回到0℃以上，难以保存的地趴粮集中出售可能性高，短期内，预计下周仍以震荡行情为主。
操作建议：维持震荡，建议观望。
玉米淀粉
投资逻辑：
本周山东玉米淀粉价格维持稳定，山东地区整体偏稳定；河北玉米淀粉上涨原因一是受冬奥会影响，企业限产减量，提振企业涨价积极性；二是节前河北玉米淀粉价格偏低，区域优势相对明显，存在提价空间。由于玉米原料价格支撑，企业的降价意愿不强，下游企业对于当前玉米淀粉价格不太接受，采购意愿偏低，购销较为清淡。目前企业陆续恢复生产，库存压力将持续施压，而下游普遍维持观望态度，玉米淀粉短期承压下行概率较大。
操作建议：维持震荡，建议观望。
白糖
投资逻辑：
1、国内供应：
（1）产量：据中国糖协最新预计，1月甘蔗主产区广西、云南单月产糖量同比分别大幅减少12.26%和22.63%，主要因甘蔗含糖量减少。预计本榨季全国产量将下调至970-980万吨。另一方面，当前仍处于开榨高峰期，国内现货供应压力仍然较大。截止2021年2月11日，郑商所白糖注册仓单加有效预报合计31419张，周环比增加2940张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于近年来偏高水平。
（2）进口：进入2022年，194.5万吨原糖进口配额重置，意味着在新年度配额耗尽前，国内加工糖厂原料采购将执行15%的进口关税，进关进口量大多出现季节性减少。根据海关总署的数据，去年12月我国进口白糖40万吨，环比、同比均大幅下降。预计1-2月进口量环比继续下降。
2、国内需求：
截至1月底，本榨季全国累计销糖209.9万吨，销糖率39.44%，同比小幅提高0.55个百分点。受春节放假影响，1月全国销糖进度一般。春节后的3-4月是白糖消费淡季，通常也是糖价的年内低点。
3、国外供应：
（1）印度产量：截至1月底，21/22榨季印度产糖量达1870.8万吨，同比增加102.8万吨（增幅5.81%）。但考虑到印度较为激进的乙醇计划，预计本榨季最终产量同比增幅有限。
（2）泰国产量：去年泰国甘蔗主产区降水量较往年正常水平偏高，预计本榨季产糖量较上榨季回升至1060万吨，同比增加300万吨。
（3）巴西产量：巴西是我国第一大糖进口国，2021年1-11月我国累计进口巴西糖439.09万吨，占总进口量的83.32%。受持续干旱和霜冻影响，截至1月底，巴西中南部累计产糖量3203万吨，同比大幅减少16.13%。此外，霜冻可能对甘蔗宿根造成不可逆伤害，预计22/23榨季甘蔗产量亦将受到影响。巴西产糖量减少或对我国进口产生较大影响。
4、国际原油：
虽然原油持续走高，但巴西醇油比价仍然维持在历史同期较高水平，对乙醇需求产生了较强抑制，国际糖价与油价出现背离。但由于疫情缓解以及经济持续复苏，预计今年能源以及白糖需求仍然维持强势。
操作建议：短期区间震荡，暂时观望，SR2209多单可中长线持有。
棉花
投资逻辑：
1、国外供应：印度方面，减产预期较好，且USDA在逐步确认其减产的预期，叠加印度本身将会出口部分低等级棉花至附近国家，但如减产巨大及海运的拖延，导致不少国家棉花将更加紧张。美国方面，下一年度种植面积的大幅扩张，美棉已有8%种植面积增加的预期，国内目前变化不大。
2、国外需求：消费无法强势维持，放水维持的欧美消费已维持将近1年的强势，市场普遍预期将会弱势，且国内的订单将会大概率流入印度越南为首 的纺织国。
3、国内供应：国内期棉的套保压力逐步增加，目前预计销售进度在40%左右，23000现货以上价格将会逐步吸引大量的套保需求。
3、国内需求：金三银四传统的旺季，会有较为乐观预期。
4、宏观风险：美联储最早于3月开始加息。
5、地缘政治：天气原因及乌克兰因素，导致粮食价格进一步上升，保持相对合理的粮棉比，会进一步推高棉价。
操作建议：暂时观望等待远月高抛机会，谨慎追高。
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