海通交运|春运民航客运恢复良好，海外多国防疫松动，行业回升可期

　　投资要点

　　受益于相对宽松的返乡政策和精准的防控措施，春运前半段民航客运恢复情况良好。据交通运输部统计，截止 2022 年 2 月 5 日（春运前 20 天），全国铁路、公路、水路、民航客运量累计达 4.85 亿人次，较 2019 年农历同期下降 65.37%，较 2021 年农历同期上升 44.63%，略低于交通运输部此前指引（根据交通运输部于 1 月 15 日国务院联防联控机制新闻发布会上进行的研判，预计 2022 年春运全国发送旅客 11.8 亿人次，日均 2950 万人次，较 2021 年同比增长 35.6%，较 2020 年同比下降 20.3%，较 2019 年春运同比下降 60.4%）。其中，春运前20 天，民航累计客运量 1665 万人次（日均客运量 83.25 万人次），同比上升55.14%，但较 19 年春运同期仍下滑 53.07%，但我们测算国内客运量已恢复至19 年同期水平的 53.7%，恢复情况好于公路、水路等出行方式。

　　受益于春运效应，行业供给大幅回升；票价市场化进一步推进，考虑油价上涨叠加春运需求刚性，预计行业价格同比回升明显，但较 19 年同期或仍下滑。民航局此前计划春运期间安排客运航班 58.67-60.7 万班，日均 1.47-1.52 万班，约为 19 年同期的 88%-91%，但考虑多地疫情反复等令实际执飞率或明显低于100%，我们预计春运航班量的供给端大约恢复至 19 年同期的 75%左右。基于国内疫情仍有反复，北京等部分城市受严格的防疫政策影响，客运量尚未恢复至航班量的水平，我们预计客座率或较 19 年同期仍有一定幅度下滑。考虑春运旺季需求相对刚性、叠加票价市场化进一步推进，且油价上涨，我们预计行业价格同比显著回升，但尚未恢复到 19 年的水平。

　　成熟常态化疫情防控下民航春运运输有序，预计节后客流将继续稳步回升。虽然疫情多地散发，但受益于疫苗广泛接种与成熟的防疫政策，预计元宵节后或将迎来旅客出行高峰，很可能出现学生流、务工流等客流叠加的情况。

　　短期油价上涨令航司经营承压，但燃油附加费恢复征收航司转嫁大部分增量成本。布伦特原油价格自 21 年 12 月初的低位（68.87 美元/每桶）已上涨 35.4%至 2 月 5 日 93.27 美元每桶，我们测算一季度航司燃油均价较 19 年同期增约38%，短期令航司经营承压。但 1 月底，中国国航、东方航空、南方航空公司陆续发布通知，恢复燃油附加费的征收（自 2 月 5 日起销售的客票，对成人旅客（800 公里（含）以下航线每人收取 10 元燃油附加费，800 公里以上 20 元），可以覆盖航司 5000 元/吨以上的绝大部分燃油成本。

　　海外欧美国家疫情整体改善，多国国内外出行政策趋松。截至 2 月 4 日，美国日均新增病例持续回落，日均死亡病例仍小幅上升；考虑到死亡病例一般滞后新增病例 3 周左右，随着美国新增病例持续回落，死亡病例或也将接近拐点。欧洲疫情仍在改善，不过主要国家疫情走势较为分化；东南亚疫情走势也较为分化。海外等多国国内外出行政策趋松，但区域间分化显著，英美欧等国相对较松，澳洲较为严格；亚洲国家，日韩相对严格，泰国趋松。

　　疫情和防控政策对出行消费的影响逐渐减弱，行业逐步恢复，关注板块投资机会。一方面，美国 Omicron 日均确诊病例较 1 月中旬大幅回落，我们观察到海外国家的国内外出行政策都逐步松动；另一方面，我们看到农历年底到春节期间，我国多地疫情的散发控制节奏较快（以深圳、杭州疫情为例，从发现到控制基本在半个月左右恢复至常态化管控）。考虑国内加强针全面普及、防疫屏障继续强化，特效药研发进一步推进，我们认为春节过后、冬奥会结束，国内动态清零的压力亦将缓解，预计届时国内出行消费需求将强劲修复。行业需求有望逐季改善，客座率和价格有望持续修复。

　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。

　　法律声明

　　本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。

　　市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。