第一上海丨【公司研究】波音（BA，买入）：航空市场逐步复苏，737及787交付提升将带动现金流好转

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　　主要数据

　　行业: 航空航天

　　股价: 213.58 美元

　　目标价: 280.0 美元（(+31.1%）

　　市值: 1225 亿美元

　　财务摘要

　　2021Q4公司实现收入147.9亿美元，同比下降3%，不及彭博一致预期的166.7亿美元。本季度公司毛利为-25.1亿美元，经营亏损为41.7亿美元，经营利润率为-28.2%，去年同期为-52.6%，利润率改善主要由于737 MAX恢复交付，但787延迟交付造成了影响。本季度公司GAAP净亏损为41.6亿美元，约合每股亏损7.02美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.28美元，去年同期为每股亏损14.65美元。季度经营现金流为7.2亿美元，自由现金流为4.9亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为45.4亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-30.7%，去年同期为-54.7%。Non-GAAP核心每股亏损为7.69美元，去年同期为15.25美元。

　　2022年航空市场逐步复苏

　　IATA数据显示2021年RPKs同比2019年下降58%，相比于2020年的下降66%略有复苏。由于奥密克戎变种的爆发，复苏速度受到影响，但整体来看旅行需求有所增加。IATA预计航空市场将在24年恢复到2019年的水平，其后还需要数年恢复到增长趋势。进入2022年，包括英国、澳大利亚等国家的入境政策开始松动，国际航班需求将有所提升。2021年国内市场RPKs为2019年的71.8%，国际市场RPKs为2019年的24.5%。预计今年国际市场将恢复至40%以上。目前有超过185个国家/地区批准恢复MAX的运营，公司目前正在准备于一季度向中国市场交付737 MAX。

　　飞机交付量回升将带动现金流好转

　　公司计划于2022年初将737 MAX产量提升至每月31架，当前产量为每月26架。我们预计公司将于今年交付超过560架737 MAX。同时公司还在与FAA协商787的改造方案，预计将会在年中恢复787的交付。虽然一季度由于787的停飞仍会燃烧现金流。但随着737的交付量逐步攀升及787的恢复交付，公司今年的现金流将转正。

　　目标价280美元，买入评级

　　我们使用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为10.00%，永续增长率为2%，求得合理股价应为280.00美元，比当前股价高出31.10%。维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测